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庆阳市(华池县、西峰区、正宁县、镇原县、合水县、宁县、环县、庆城县)
四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区、铁东区)
延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、汪清县、敦化市、延吉市、龙井市、和龙市、珲春市)
黄山市(休宁县、祁门县、屯溪区、黄山区、黟县、徽州区、歙县)
营口市(大石桥市、老边区、西市区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)
萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)
漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区)
温州市(龙湾区、龙港市、瑞安市、苍南县、乐清市、永嘉县、瓯海区、文成县、泰顺县、洞头区、平阳县、鹿城区)
镇江市(扬中市、丹阳市、丹徒区、京口区、句容市、润州区)
揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)
白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、靖宇县、抚松县、临江市)
伊春市(友好区、嘉荫县、金林区、乌翠区、伊美区、汤旺县、大箐山县、丰林县、南岔县、铁力市)
大庆市(肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、大同区、萨尔图区、红岗区、龙凤区、让胡路区)
宜昌市(宜都市、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、猇亭区、点军区、夷陵区、伍家岗区、远安县、兴山县)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)
邯郸市(鸡泽县、永年区、峰峰矿区、涉县、广平县、成安县、武安市、邯山区、魏县、丛台区、肥乡区、邱县、大名县、磁县、馆陶县、曲周县、临漳县、复兴区)
阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、青河县、布尔津县)
长沙市(浏阳市、望城区、长沙县、宁乡市、雨花区、岳麓区、天心区、开福区、芙蓉区)
许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、长葛市、禹州市、襄城县)
三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)
铜仁市(江口县、思南县、石阡县、德江县、碧江区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区)
自贡市(荣县、沿滩区、富顺县、贡井区、自流井区、大安区)
新疆维吾尔自治区
延安市(宝塔区、黄龙县、延长县、子长市、甘泉县、志丹县、黄陵县、洛川县、延川县、宜川县、吴起县、富县、安塞区)
厦门市(湖里区、同安区、思明区、集美区、翔安区、海沧区)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
滁州市(全椒县、明光市、来安县、定远县、琅琊区、南谯区、凤阳县、天长市)
驻马店市(新蔡县、西平县、驿城区、遂平县、泌阳县、上蔡县、正阳县、汝南县、平舆县、确山县)
南充市(蓬安县、仪陇县、营山县、阆中市、西充县、顺庆区、嘉陵区、高坪区、南部县)
喀什地区(麦盖提县、疏勒县、莎车县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、伽师县、巴楚县、英吉沙县、岳普湖县、叶城县、疏附县)
荆州市(松滋市、洪湖市、江陵县、监利市、荆州区、石首市、公安县、沙市区)
梅州市(丰顺县、大埔县、蕉岭县、梅江区、平远县、五华县、梅县区、兴宁市)
晋中市(寿阳县、介休市、昔阳县、左权县、榆次区、灵石县、祁县、和顺县、榆社县、太谷区、平遥县)
宿州市(埇桥区、萧县、泗县、灵璧县、砀山县)
抚州市(乐安县、广昌县、金溪县、资溪县、临川区、南丰县、黎川县、崇仁县、东乡区、南城县、宜黄县)
黔东南苗族侗族自治州(雷山县、榕江县、锦屏县、施秉县、剑河县、天柱县、黄平县、三穗县、岑巩县、从江县、凯里市、台江县、黎平县、麻江县、镇远县、丹寨县)
昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县)
九江市(庐山市、濂溪区、瑞昌市、德安县、修水县、彭泽县、共青城市、湖口县、都昌县、武宁县、浔阳区、柴桑区、永修县)
葫芦岛市(南票区、连山区、龙港区、绥中县、兴城市、建昌县)
保山市(昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县)
景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)
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宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)
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达州市(开江县、达川区、万源市、渠县、大竹县、通川区、宣汉县)
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平顶山市(汝州市、卫东区、郏县、宝丰县、叶县、新华区、鲁山县、湛河区、石龙区、舞钢市)
运城市(绛县、临猗县、夏县、盐湖区、芮城县、河津市、永济市、万荣县、闻喜县、稷山县、新绛县、垣曲县、平陆县)
锡林郭勒盟(正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、太仆寺旗、正蓝旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗)
黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、北安市、孙吴县)
廊坊市(大城县、安次区、固安县、大厂回族自治县、文安县、广阳区、香河县、霸州市、永清县、三河市)
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合肥市(蜀山区、庐阳区、庐江县、肥东县、长丰县、肥西县、瑶海区、包河区、巢湖市)
凉山彝族自治州(西昌市、冕宁县、盐源县、普格县、宁南县、会理市、美姑县、甘洛县、布拖县、金阳县、雷波县、会东县、木里藏族自治县、越西县、德昌县、昭觉县、喜德县)
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漳州市(漳浦县、长泰区、龙文区、龙海区、芗城区、平和县、诏安县、云霄县、东山县、华安县、南靖县)
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吕梁市(柳林县、离石区、交口县、孝义市、石楼县、岚县、方山县、文水县、兴县、交城县、汾阳市、中阳县、临县)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、且末县、若羌县、和硕县、焉耆回族自治县)
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贺州市(八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)
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昭通市(彝良县、镇雄县、鲁甸县、盐津县、水富市、绥江县、巧家县、永善县、大关县、昭阳区、威信县)
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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)
曲靖市(师宗县、麒麟区、宣威市、罗平县、富源县、马龙区、会泽县、沾益区、陆良县)
鞍山市(立山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、海城市)
内蒙古自治区
电解液盈利承压，一体化布局纵深突破
点评
■事件：公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08%
■Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收36.55亿元,同增11.40%，环增7.09%，归母净利润为1.46亿元，同增5.04%，环增44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同增-16.67%，环增-5.94%。毛利率：2024Q4毛利率为19.86%，同增2.90pct，环增1.96pct。净利率：2024Q4净利率为3.88%，同增-0.17pct，环增1.01pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct。
■ 电解液盈利承压。出货量方面，公司24年电解液出货量超50万吨，同比增长约26%。单吨盈利方面，公司24年电解液吨净利0.08万/吨，我们测算Q4电解液吨净利约0.07万/吨，吨净利环比下滑的主要系国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌。
■一体化布局提升产品竞争力。公司核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达到98%以上，预计随着高压快充电池的普及，LiFSI添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
■磷酸铁锂跻身行业第一梯队，日化材料量质齐升。磷酸铁锂业务：2024年公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。24年交付量大幅上升主要原因系公司宜昌基地二期项目投产，交付能力持续上升。日化材料业务：2024年销量突破11万吨，同比去年增长6%，整体营收同比增长9%。随着公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户，将持续增厚公司利润。
■ 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%，归母净利润为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%，当前时点对应PE为36、22、15倍，考虑到公司一体化布局，成本优势明显，目前处于周期底部，维持“推荐”评级。
■风险提示：宏观环境因素变动风险，新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。
■盈利预测与财务指标：
公司财务报表数据预测汇总
研究报告信息
证券研究报告：天赐材料（002709.SZ）2024年年报点评：电解液盈利承压，一体化布局纵深突破
对外发布时间：2025年4月16日
报告撰写：
邓永康SAC编号S0100521100006
李孝鹏SAC编号S0100524010003
席子屹SAC编号S0100524070007
赵丹SAC编号S0100524050002
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