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克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、天山区)

南通市(如东县、崇川区、海门区、启东市、通州区、海安市、如皋市)

广西壮族自治区  昆明市(呈贡区、西山区、宜良县、东川区、官渡区、石林彝族自治县、安宁市、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、富民县、嵩明县、五华区)

益阳市(安化县、桃江县、资阳区、沅江市、南县、赫山区)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

抚州市(黎川县、南丰县、资溪县、崇仁县、东乡区、广昌县、临川区、乐安县、南城县、宜黄县、金溪县)甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、合作市、夏河县、舟曲县、卓尼县、玛曲县、临潭县)

南充市(西充县、嘉陵区、阆中市、蓬安县、顺庆区、南部县、仪陇县、营山县、高坪区)  锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗)

湛江市(坡头区、遂溪县、廉江市、徐闻县、雷州市、吴川市、赤坎区、麻章区、霞山区)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区)

广安市(广安区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市、前锋区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

阜阳市(界首市、太和县、颍东区、阜南县、临泉县、颍州区、颍泉区、颍上县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

淮南市(大通区、寿县、谢家集区、凤台县、田家庵区、潘集区、八公山区)

宜春市(铜鼓县、奉新县、宜丰县、万载县、高安市、袁州区、樟树市、靖安县、丰城市、上高县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、澄江市、易门县)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、丰镇市、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县)

香港特别行政区

九江市(瑞昌市、武宁县、都昌县、彭泽县、永修县、浔阳区、德安县、修水县、柴桑区、湖口县、共青城市、庐山市、濂溪区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县、巍山彝族回族自治县、大理市、宾川县、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县、永平县、弥渡县、祥云县)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

唐山市(乐亭县、丰润区、丰南区、曹妃甸区、滦南县、古冶区、路南区、滦州市、开平区、路北区、迁安市、玉田县、遵化市、迁西县)

滁州市(琅琊区、定远县、来安县、南谯区、天长市、凤阳县、全椒县、明光市)

庆阳市(庆城县、西峰区、环县、华池县、合水县、宁县、镇原县、正宁县)

百色市(那坡县、田阳区、乐业县、田东县、西林县、隆林各族自治县、平果市、德保县、右江区、凌云县、田林县、靖西市)

常州市(武进区、新北区、钟楼区、天宁区、金坛区、溧阳市)

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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

三门峡市(义马市、陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市)

菏泽市(牡丹区、巨野县、曹县、定陶区、郓城县、成武县、东明县、单县、鄄城县)  自贡市(大安区、荣县、富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、和政县、永靖县、康乐县、广河县、东乡族自治县、临夏县)

通化市(柳河县、辉南县、通化县、二道江区、梅河口市、集安市、东昌区)

绥化市(青冈县、肇东市、明水县、庆安县、兰西县、望奎县、绥棱县、安达市、北林区、海伦市)池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

连云港市(海州区、赣榆区、灌云县、连云区、东海县、灌南县)  嘉兴市(海盐县、海宁市、桐乡市、平湖市、南湖区、秀洲区、嘉善县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县)

宜昌市(长阳土家族自治县、西陵区、当阳市、秭归县、夷陵区、远安县、猇亭区、点军区、伍家岗区、五峰土家族自治县、宜都市、兴山县、枝江市)黄冈市(浠水县、黄州区、蕲春县、武穴市、罗田县、团风县、麻城市、黄梅县、红安县、英山县)

信阳市(浉河区、平桥区、潢川县、光山县、淮滨县、罗山县、息县、新县、商城县、固始县)

南平市(建阳区、政和县、建瓯市、顺昌县、延平区、邵武市、光泽县、松溪县、武夷山市、浦城县)

衢州市(龙游县、衢江区、开化县、常山县、江山市、柯城区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)

吕梁市(岚县、孝义市、临县、柳林县、兴县、方山县、离石区、汾阳市、交城县、石楼县、文水县、交口县、中阳县)

北京市(通州区、平谷区、昌平区、延庆区、密云区、朝阳区、房山区、东城区、门头沟区、大兴区、海淀区、怀柔区、丰台区、顺义区、石景山区、西城区)

运城市(永济市、临猗县、闻喜县、绛县、新绛县、垣曲县、河津市、稷山县、平陆县、盐湖区、芮城县、万荣县、夏县)

衡水市(饶阳县、安平县、桃城区、景县、故城县、冀州区、武邑县、阜城县、深州市、武强县、枣强县)

眉山市(青神县、彭山区、东坡区、仁寿县、丹棱县、洪雅县)

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无锡市(滨湖区、江阴市、宜兴市、新吴区、惠山区、锡山区、梁溪区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、特克斯县、伊宁市、昭苏县、奎屯市、新源县、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。