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石河子市(新星市、白杨市、可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、铁门关市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、双河市、阿拉尔市)

荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区)

东营市(利津县、垦利区、东营区、广饶县、河口区)

赤峰市(松山区、元宝山区、巴林左旗、敖汉旗、红山区、喀喇沁旗、巴林右旗、宁城县、克什克腾旗、林西县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗)  呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、扎兰屯市)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、镇远县、麻江县、岑巩县、榕江县、雷山县、黎平县、丹寨县、锦屏县、施秉县、台江县、从江县、三穗县、剑河县、天柱县、黄平县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

上饶市(婺源县、余干县、广丰区、广信区、信州区、弋阳县、玉山县、鄱阳县、横峰县、德兴市、铅山县、万年县)酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县)

宝鸡市(陈仓区、金台区、凤翔区、岐山县、扶风县、陇县、眉县、太白县、千阳县、渭滨区、凤县、麟游县)  郑州市(荥阳市、二七区、巩义市、中原区、管城回族区、中牟县、上街区、惠济区、新郑市、金水区、登封市、新密市)

南通市(海门区、通州区、如皋市、如东县、启东市、海安市、崇川区)

绵阳市(北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、平武县、安州区、三台县、江油市、涪城区、游仙区)

南平市(建瓯市、政和县、邵武市、建阳区、顺昌县、延平区、松溪县、武夷山市、浦城县、光泽县)

焦作市(孟州市、修武县、中站区、马村区、山阳区、武陟县、解放区、博爱县、温县、沁阳市)

喀什地区(麦盖提县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、疏勒县、伽师县、泽普县、喀什市、英吉沙县、莎车县、叶城县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

通化市(二道江区、柳河县、梅河口市、东昌区、集安市、通化县、辉南县)

内江市(隆昌市、东兴区、资中县、市中区、威远县)

保定市(高碑店市、博野县、安新县、定兴县、徐水区、满城区、涿州市、莲池区、顺平县、涞水县、望都县、安国市、容城县、阜平县、清苑区、雄县、蠡县、涞源县、易县、唐县、定州市、竞秀区、高阳县、曲阳县)

滁州市(凤阳县、来安县、琅琊区、全椒县、明光市、天长市、定远县、南谯区)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)

澳门特别行政区

唐山市(滦南县、路北区、丰南区、开平区、迁安市、滦州市、遵化市、丰润区、路南区、玉田县、曹妃甸区、乐亭县、古冶区、迁西县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、文山市、西畴县、麻栗坡县、富宁县、丘北县、马关县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、临江市、靖宇县、抚松县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

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红河哈尼族彝族自治州(元阳县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、红河县、蒙自市、泸西县、石屏县、绿春县、河口瑶族自治县、个旧市、屏边苗族自治县、开远市)

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淮安市(淮安区、涟水县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、金湖县、清江浦区)

宜宾市(高县、江安县、珙县、屏山县、叙州区、南溪区、翠屏区、长宁县、筠连县、兴文县)

盐城市(滨海县、响水县、盐都区、亭湖区、阜宁县、大丰区、东台市、建湖县、射阳县)

三明市(泰宁县、三元区、大田县、清流县、建宁县、将乐县、尤溪县、明溪县、永安市、宁化县、沙县区)  吉林市(船营区、昌邑区、桦甸市、永吉县、龙潭区、舒兰市、丰满区、蛟河市、磐石市)

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自贡市(荣县、富顺县、贡井区、大安区、自流井区、沿滩区)齐齐哈尔市(泰来县、富裕县、拜泉县、富拉尔基区、建华区、讷河市、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、依安县、克山县、铁锋区、龙沙区、龙江县、昂昂溪区、克东县、甘南县)

呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、回民区、武川县、托克托县、清水河县、玉泉区、和林格尔县、新城区)  朝阳市(龙城区、北票市、凌源市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区)

嘉峪关市

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菏泽市(定陶区、牡丹区、鄄城县、曹县、东明县、成武县、巨野县、郓城县、单县)抚顺市(望花区、顺城区、东洲区、抚顺县、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区)

本溪市(本溪满族自治县、平山区、南芬区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区、峄城区)

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吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

十堰市(郧西县、郧阳区、茅箭区、竹山县、房县、竹溪县、丹江口市、张湾区)

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黄山市(休宁县、黄山区、徽州区、黟县、祁门县、歙县、屯溪区)

丽水市(云和县、松阳县、龙泉市、庆元县、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、青田县)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、西夏区、兴庆区、永宁县)

台州市(温岭市、路桥区、玉环市、临海市、三门县、仙居县、天台县、椒江区、黄岩区)

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博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

雅安市(名山区、雨城区、芦山县、石棉县、宝兴县、荥经县、汉源县、天全县)

濮阳市(濮阳县、南乐县、范县、清丰县、台前县、华龙区)

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济南市(济阳区、莱芜区、市中区、长清区、天桥区、平阴县、钢城区、历下区、商河县、章丘区、槐荫区、历城区)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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