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天津市(东丽区、武清区、北辰区、蓟州区、河北区、南开区、红桥区、津南区、宝坻区、西青区、滨海新区、和平区、河西区、河东区、宁河区、静海区)

信阳市(商城县、浉河区、平桥区、罗山县、淮滨县、固始县、光山县、息县、潢川县、新县)

滁州市(全椒县、琅琊区、来安县、明光市、凤阳县、南谯区、天长市、定远县)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)  阿克苏地区(柯坪县、新和县、阿瓦提县、温宿县、乌什县、库车市、拜城县、阿克苏市、沙雅县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

铜仁市(江口县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、石阡县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县)

五指山市(东方市、临高县、定安县、陵水黎族自治县、琼海市、文昌市、万宁市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县)黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、长顺县、瓮安县、都匀市、三都水族自治县、贵定县、平塘县、荔波县、福泉市、独山县、罗甸县)

蚌埠市(固镇县、五河县、淮上区、蚌山区、龙子湖区、怀远县、禹会区)  德州市(齐河县、乐陵市、武城县、禹城市、德城区、夏津县、陵城区、宁津县、庆云县、平原县、临邑县)

济南市(济阳区、历城区、平阴县、槐荫区、莱芜区、历下区、商河县、市中区、钢城区、章丘区、天桥区、长清区)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区、丹棱县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

河源市(东源县、和平县、龙川县、连平县、源城区、紫金县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

无锡市(惠山区、滨湖区、锡山区、宜兴市、梁溪区、新吴区、江阴市)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

湖州市(吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县、德清县)

滨州市(博兴县、阳信县、邹平市、无棣县、滨城区、沾化区、惠民县)

临汾市(霍州市、乡宁县、隰县、翼城县、吉县、曲沃县、尧都区、永和县、汾西县、古县、浮山县、大宁县、蒲县、洪洞县、安泽县、襄汾县、侯马市)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗)

临沂市(临沭县、蒙阴县、兰山区、兰陵县、罗庄区、平邑县、莒南县、河东区、费县、郯城县、沂南县、沂水县)

聊城市(阳谷县、东昌府区、冠县、临清市、莘县、东阿县、茌平区、高唐县)

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红河哈尼族彝族自治州(红河县、建水县、河口瑶族自治县、开远市、个旧市、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、弥勒市、泸西县、石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

自贡市(荣县、大安区、贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、原州区、西吉县)

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云浮市(郁南县、云安区、新兴县、云城区、罗定市)

柳州市(鹿寨县、城中区、柳南区、鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、融安县、柳北区、柳城县、柳江区)

兰州市(皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、西固区、红古区、永登县、安宁区)

苏州市(吴江区、昆山市、张家港市、虎丘区、相城区、吴中区、常熟市、太仓市、姑苏区)  安阳市(内黄县、殷都区、安阳县、文峰区、龙安区、滑县、林州市、汤阴县、北关区)

黑河市(孙吴县、逊克县、嫩江市、爱辉区、五大连池市、北安市)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

徐州市(云龙区、邳州市、丰县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、沛县、铜山区、新沂市、睢宁县)宁夏回族自治区

内江市(东兴区、市中区、资中县、隆昌市、威远县)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

乐山市(夹江县、五通桥区、井研县、犍为县、马边彝族自治县、市中区、沐川县、金口河区、沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县)

黄石市(下陆区、黄石港区、铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县)

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)南京市(秦淮区、鼓楼区、玄武区、高淳区、江宁区、栖霞区、建邺区、浦口区、六合区、雨花台区、溧水区)

丹东市(元宝区、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市)

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嘉兴市(秀洲区、嘉善县、桐乡市、海宁市、海盐县、南湖区、平湖市)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

那曲市(嘉黎县、班戈县、比如县、双湖县、尼玛县、安多县、聂荣县、巴青县、色尼区、申扎县、索县)

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枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、滕州市、山亭区、市中区)

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盐城市(东台市、建湖县、阜宁县、亭湖区、射阳县、响水县、大丰区、盐都区、滨海县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市、站前区、老边区)

焦作市(武陟县、温县、马村区、修武县、沁阳市、孟州市、中站区、解放区、博爱县、山阳区)

　　就在前几天，3月份的金融数据发布了。

　　本期《股债怎么配》就详细为大家基于数据解析下最新的基本面情况；同时，也清晰明了地分析一下债市目前处于什么阶段，帮大家划下未来市场关注的重点。

　　本次数据表现如何？

　　近期公布了两个核心数据：1）3月金融数据；2）3月出口数据。

　　我们认为，主要有以下几个重点：

　　-信贷：新增人民币贷款36400亿元，Wind市场预期29250亿元，超预期乐观；

　　-社融：社会融资规模58879亿元，wind47300亿元，超预期乐观；

　　-货币：M2同比7.0%，与前值和市场预期持平；M1同比1.6%，前值0.1%，显著好转；

　　-出口：3月出口同比增长12.4%，环比增长46%，明显好于季节性增长；出口金额也处于历史同期的最高位，3月出口表现偏强。

　　站在咱们稳健投资者（债基、理财投资者）的角度来说，如果基本面数据偏弱，那么市场避险需求会增加、央行降息概率会增加，这些可能对于债券类资产都有比较强的支撑。

　　而从3月份数据看，很多维度的基本面数据都有超预期表现，因此，实际上从数据层面是对债市相对不利的。

　　数据公布后，债市并没有明显回调，这是为什么？

　　虽说这次公布的基本面数据对债市不利，但4月14日-4月16日债市表现并不弱，这是为什么呢？

　　这就涉及到，数据的结构拆分问题。

　　金融数据并不能只看总量趋势，更应该关注各个细项的表现，通过细项我们或许可以感知到更加微观的趋势。

　　现在，我们再从四个角度来拆分一下数据细节：社融、信贷、M1（狭义货币）、出口。

　　1．社融

　　社融即各经济主体融资水平。社融规模扩大说明资金需求旺盛，通常是经济增长的积极信号。

　　从下图中可以看到，在社融分项里面，占比最高的是政府债券一项。而剔除了政府债券和企业票据融资之后，可能才更能体现出私人部门的融资需求。

　　因此，结合数据来看，私人部门的融资需求相比去年同期实际上是有所下滑的。

　　也就是说，社融增量的部分主要由政府发债和银行票据贡献，而票据利率并没有明显回升，私人部门融资需求的改善，没有特别强的持续性。

　　2．信贷

　　3月，企业贷款需求同比多增5000亿，这个数据看上去还是比较乐观的，但这里面有4600亿都来自于企业短贷。

　　之所以企业短贷会在上月增长，这里面其实也存在一定的特殊原因：

　　3月债市调整后，市场收益率整体上行，这就使得企业通过发行债券融资的成本暂时增加了。因此，为了提升融资的性价比，企业短期贷款成为了企业着重考虑的融资工具。

　　总结来说，就是一部分原本应该出现在‘社融’部分的增量，暂时转移到了‘信贷’项目中，这就使得信贷数据增长很明显。从这个角度来讲，并不能简单地说企业整体融资需求在持续增加。

　　而再来看看居民信贷。

　　中长期贷款同比多增531亿元，主要和春节后二手房成交改善有关。不过，短贷同比少增，可能反映了大家对于收入预期还是偏弱的情况。

　　3．M1（狭义货币）

　　去年年末以来，发行了很多政府债，这部分资金有一些已经投入使用，财政资金转换成了企业、居民的存款，这对于M1增速是有一定的支撑。

　　而在剔除这部分资金以外的货币活跃度，还是有待观察的。

　　4．出口

　　3月份出口数据整体比较亮眼，但这其实与“抢出口”效应息息相关：

　　大家都知道4月初特朗普政策可能会对出口造成比较严重的冲击，于是很多企业可能会趁政策出台之前，将相应商品尽快生产出来并加速卖出国外。

　　那么，在关税政策逐步落地的当下，未来出口数据是否还能持续保持超预期呢？

　　虽说关税仍存在不确定性，也依然存在豁免、缓和的可能性，但在当前出口环境之下，4月整体环境可能面临比3月更大的挑战。

　　最新数据对我们未来投资策略有何影响？

　　从整体来说，虽然3月金融和出口数据亮眼，但确实存在诸多不确定因素。

　　而当前私人部门融资需求不高，这说明了债市的‘供给端’有限，站在“供小于求”的角度来看，债市的实际表现还是有支撑的，这对于咱们债基和理财投资者是有利的。

　　那么，后续债市会怎么走呢？我们认为有几个核心关注点：

　　近期债市需关注的重点

　　1． 重点基本面数据：比如4月30日公布的PMI数据，需要关注是否出现明显下行；

　　2． 政治局会议：4月下旬即将召开政治局会议，如果有超预期的财政政策，那么出于为财政部保驾护航、降低举债成本的目的，可能会带来市场对于“央行会择机降准降息”的期待。

　　考虑到这些要素，债券类资产仍有一些支撑性因素，对于已经持有债基的投资者朋友，我们认为这类短期市场波动，大家也不必过度恐慌。

　　从债券投资的结构上来看，由于4月3日和4月7日，债市受到特朗普关税政策冲击出现快速上涨，目前10年国债的收益率（1.655%）比7天期限的成本利率DR007（1.7%左右）还要更低，长端性价比短期之内不是很高。

　　从券种角度来讲，信用债还是处于票息大于融资成本的正carry状态，是一个比较值得关注方向。

　　当然，久期、券种这些要素对于普通投资者来说可能还是有点复杂了，如果大家不希望每天都苦恼要做什么选择，其实也可以考虑关注‘广发债券宝’这个组合。

　　注：本基金投顾组合策略的风险等级为R2，适合稳健偏谨慎型、稳健型、稳健偏进取型、进取型客户，请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。市场有风险，投资需谨慎。广发基金将依照诚实守信、谨慎勤勉、投资者利益优先的原则提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益，不对客户投资收益状况或本金不受损失做出任何承诺，投资风险由客户自行承担。基金投顾服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证

　　广发基金投顾团队会结合最新的资产性价比情况，帮你搭配好各个债券资产的占比，力求跟上债券市场的整体行情，为你带来更好的持有体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

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