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海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

乐山市(井研县、市中区、峨眉山市、金口河区、沙湾区、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、五通桥区、峨边彝族自治县)

宁波市(慈溪市、海曙区、象山县、鄞州区、宁海县、江北区、镇海区、北仑区、余姚市、奉化区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、石屏县、红河县、泸西县、弥勒市、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、河口瑶族自治县、元阳县、绿春县)  普洱市(景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特左旗、多伦县、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、四子王旗、凉城县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼后旗、商都县、兴和县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)大同市(广灵县、平城区、新荣区、云州区、云冈区、天镇县、阳高县、左云县、灵丘县、浑源县)

东莞市  昆明市(呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、嵩明县、官渡区、五华区、富民县、东川区、晋宁区、西山区、宜良县、安宁市、寻甸回族彝族自治县)

本溪市(南芬区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区、城厢区)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

南京市(六合区、溧水区、建邺区、高淳区、鼓楼区、栖霞区、玄武区、江宁区、雨花台区、秦淮区、浦口区)

临沧市(永德县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、吉首市、凤凰县、永顺县、保靖县、古丈县、泸溪县)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)

台州市(黄岩区、临海市、天台县、三门县、玉环市、仙居县、椒江区、温岭市、路桥区)

忻州市(忻府区、保德县、河曲县、定襄县、原平市、繁峙县、岢岚县、神池县、五台县、代县、静乐县、偏关县、五寨县、宁武县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、安次区、文安县、固安县、香河县、三河市、广阳区、霸州市、永清县)

西藏自治区

杭州市(临安区、滨江区、拱墅区、钱塘区、桐庐县、上城区、西湖区、临平区、淳安县、富阳区、余杭区、建德市、萧山区)

长沙市(雨花区、芙蓉区、岳麓区、浏阳市、开福区、天心区、望城区、长沙县、宁乡市)

黄山市(黟县、黄山区、歙县、屯溪区、徽州区、休宁县、祁门县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

盐城市(东台市、建湖县、大丰区、射阳县、盐都区、阜宁县、响水县、亭湖区、滨海县)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、泾源县、隆德县)

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舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

绥化市(青冈县、兰西县、海伦市、庆安县、明水县、绥棱县、北林区、肇东市、安达市、望奎县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、高州市、化州市)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)  三沙市(西沙区、南沙区)

泰安市(宁阳县、新泰市、岱岳区、肥城市、泰山区、东平县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、镇远县、凯里市、三穗县、锦屏县、施秉县、剑河县、丹寨县、从江县、岑巩县、天柱县、台江县、雷山县、黄平县、榕江县、黎平县)

甘孜藏族自治州(巴塘县、白玉县、丹巴县、得荣县、石渠县、德格县、九龙县、理塘县、乡城县、雅江县、甘孜县、炉霍县、康定市、道孚县、泸定县、新龙县、稻城县、色达县)咸宁市(嘉鱼县、通城县、崇阳县、通山县、赤壁市、咸安区)

铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、江口县、德江县、石阡县)  烟台市(栖霞市、莱州市、招远市、莱阳市、芝罘区、福山区、莱山区、牟平区、蓬莱区、海阳市、龙口市)

湛江市(赤坎区、坡头区、徐闻县、麻章区、霞山区、遂溪县、雷州市、吴川市、廉江市)

遂宁市(安居区、船山区、射洪市、大英县、蓬溪县)

安康市(宁陕县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、石泉县、镇坪县、汉阴县、平利县、白河县、岚皋县)遵义市(播州区、习水县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、汇川区、湄潭县、桐梓县、正安县、仁怀市、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、绥阳县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、临夏县、康乐县、永靖县、临夏市、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

宝鸡市(麟游县、凤翔区、扶风县、陈仓区、千阳县、渭滨区、陇县、眉县、凤县、太白县、金台区、岐山县)

临汾市(尧都区、翼城县、侯马市、洪洞县、汾西县、吉县、大宁县、永和县、乡宁县、蒲县、浮山县、襄汾县、曲沃县、安泽县、古县、隰县、霍州市)

辽阳市(文圣区、宏伟区、辽阳县、弓长岭区、白塔区、灯塔市、太子河区)

云浮市(云安区、云城区、罗定市、新兴县、郁南县)

三门峡市(陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市、卢氏县、渑池县)

淮安市(盱眙县、淮阴区、清江浦区、金湖县、洪泽区、淮安区、涟水县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

郑州市(新郑市、中原区、管城回族区、二七区、新密市、登封市、中牟县、荥阳市、上街区、金水区、巩义市、惠济区)

荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、东宝区、沙洋县)

淄博市(桓台县、高青县、沂源县、淄川区、张店区、周村区、博山区、临淄区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

玉林市(北流市、福绵区、陆川县、博白县、兴业县、玉州区、容县)

东营市(垦利区、河口区、东营区、利津县、广饶县)

武汉市(蔡甸区、硚口区、洪山区、黄陂区、新洲区、东西湖区、汉南区、江夏区、青山区、江汉区、汉阳区、江岸区、武昌区)

保山市(昌宁县、隆阳区、腾冲市、施甸县、龙陵县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。