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遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、额敏县、裕民县、乌苏市)

扬州市(高邮市、广陵区、宝应县、江都区、仪征市、邗江区)

南京市(六合区、建邺区、秦淮区、玄武区、高淳区、江宁区、栖霞区、鼓楼区、溧水区、浦口区、雨花台区)  鸡西市(滴道区、城子河区、梨树区、虎林市、鸡冠区、恒山区、麻山区、密山市、鸡东县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

庆阳市(华池县、环县、合水县、西峰区、庆城县、正宁县、宁县、镇原县)

本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县)

重庆市(大足区、江津区、大渡口区、九龙坡区、江北区、长寿区、垫江县、云阳县、渝北区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、巴南区、铜梁区、丰都县、永川区、潼南区、开州区、璧山区、渝中区、荣昌区、南岸区、巫溪县、南川区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、万州区、武隆区、石柱土家族自治县、奉节县、合川区、城口县、巫山县、沙坪坝区)  内蒙古自治区

雅安市(宝兴县、天全县、汉源县、雨城区、芦山县、名山区、荥经县、石棉县)

赣州市(瑞金市、赣县区、崇义县、全南县、会昌县、南康区、安远县、石城县、章贡区、寻乌县、大余县、上犹县、定南县、信丰县、宁都县、兴国县、龙南市、于都县)

焦作市(孟州市、山阳区、修武县、解放区、温县、中站区、沁阳市、武陟县、博爱县、马村区)

连云港市(赣榆区、海州区、东海县、灌云县、连云区、灌南县)

咸阳市(乾县、杨陵区、泾阳县、淳化县、旬邑县、永寿县、秦都区、彬州市、渭城区、长武县、礼泉县、武功县、兴平市、三原县)

宁德市(古田县、福鼎市、柘荣县、霞浦县、福安市、蕉城区、屏南县、寿宁县、周宁县)

汕头市(濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区、潮南区、南澳县、金平区)

宁波市(海曙区、江北区、北仑区、鄞州区、慈溪市、余姚市、奉化区、镇海区、宁海县、象山县)

朝阳市(双塔区、朝阳县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区)

晋中市(介休市、灵石县、寿阳县、榆社县、榆次区、昔阳县、祁县、左权县、平遥县、太谷区、和顺县)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、新邵县、新宁县、隆回县、双清区、武冈市、邵阳县、绥宁县、大祥区、邵东市、北塔区)

周口市(西华县、郸城县、商水县、鹿邑县、项城市、太康县、沈丘县、川汇区、扶沟县、淮阳区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、汪清县、珲春市、和龙市、龙井市、安图县、敦化市、图们市)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

广州市(增城区、南沙区、白云区、海珠区、从化区、荔湾区、越秀区、花都区、黄埔区、天河区、番禺区)

滁州市(全椒县、天长市、来安县、琅琊区、南谯区、明光市、定远县、凤阳县)

衡水市(故城县、桃城区、阜城县、饶阳县、安平县、枣强县、景县、深州市、武强县、冀州区、武邑县)

德阳市(什邡市、绵竹市、广汉市、中江县、旌阳区、罗江区)

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晋城市(阳城县、城区、高平市、泽州县、沁水县、陵川县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、南票区、兴城市、龙港区、绥中县)

辽阳市(白塔区、文圣区、辽阳县、太子河区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市)

锦州市(凌河区、北镇市、义县、古塔区、太和区、黑山县、凌海市)  日喀则市(亚东县、萨嘎县、仁布县、白朗县、聂拉木县、谢通门县、萨迦县、定结县、康马县、岗巴县、桑珠孜区、江孜县、吉隆县、昂仁县、南木林县、定日县、拉孜县、仲巴县)

宜春市(袁州区、铜鼓县、奉新县、靖安县、樟树市、宜丰县、上高县、高安市、丰城市、万载县)

南宁市(良庆区、横州市、隆安县、邕宁区、西乡塘区、上林县、兴宁区、江南区、宾阳县、武鸣区、马山县、青秀区)

衢州市(常山县、龙游县、衢江区、江山市、柯城区、开化县)南平市(松溪县、顺昌县、武夷山市、光泽县、建瓯市、政和县、延平区、浦城县、邵武市、建阳区)

澳门特别行政区  自贡市(富顺县、贡井区、自流井区、大安区、荣县、沿滩区)

乌兰察布市(兴和县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、集宁区、察哈尔右翼中旗、卓资县)

濮阳市(范县、华龙区、清丰县、南乐县、台前县、濮阳县)

南通市(启东市、通州区、如皋市、海门区、如东县、崇川区、海安市)吉安市(吉安县、永新县、永丰县、新干县、万安县、安福县、吉州区、青原区、井冈山市、遂川县、泰和县、峡江县、吉水县)

金昌市(永昌县、金川区)

怀化市(麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、沅陵县、鹤城区、中方县、通道侗族自治县、会同县)

广安市(岳池县、广安区、前锋区、华蓥市、邻水县、武胜县)

崇左市(江州区、大新县、龙州县、宁明县、扶绥县、凭祥市、天等县)

滨州市(邹平市、沾化区、无棣县、滨城区、惠民县、博兴县、阳信县)

通化市(二道江区、通化县、柳河县、东昌区、梅河口市、辉南县、集安市)

吕梁市(兴县、柳林县、交城县、石楼县、方山县、离石区、岚县、中阳县、临县、交口县、文水县、孝义市、汾阳市)

杭州市(滨江区、余杭区、西湖区、临平区、建德市、上城区、临安区、桐庐县、萧山区、淳安县、富阳区、钱塘区、拱墅区)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、高明区、顺德区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

沈阳市(大东区、新民市、辽中区、和平区、于洪区、法库县、沈北新区、康平县、苏家屯区、铁西区、浑南区、沈河区、皇姑区)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

昆明市(官渡区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、宜良县、安宁市、嵩明县、东川区、西山区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、富民县、盘龙区、五华区)

抚州市(东乡区、宜黄县、崇仁县、金溪县、临川区、南城县、黎川县、广昌县、乐安县、南丰县、资溪县)

抚顺市(望花区、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、东洲区、抚顺县)

益阳市(桃江县、资阳区、赫山区、南县、沅江市、安化县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。