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阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

齐齐哈尔市(建华区、富拉尔基区、富裕县、昂昂溪区、龙江县、讷河市、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、克东县、铁锋区、拜泉县、依安县、泰来县、克山县、龙沙区、甘南县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县)

连云港市(灌南县、海州区、连云区、东海县、灌云县、赣榆区)  锦州市(凌海市、北镇市、凌河区、义县、黑山县、太和区、古塔区)

滨州市(阳信县、惠民县、无棣县、博兴县、滨城区、沾化区、邹平市)

盐城市(射阳县、滨海县、建湖县、响水县、阜宁县、大丰区、亭湖区、盐都区、东台市)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

成都市(青白江区、锦江区、成华区、金牛区、邛崃市、新都区、武侯区、彭州市、温江区、简阳市、金堂县、青羊区、双流区、新津区、蒲江县、崇州市、大邑县、都江堰市、龙泉驿区、郫都区)  杭州市(淳安县、西湖区、钱塘区、上城区、滨江区、余杭区、富阳区、萧山区、临平区、桐庐县、拱墅区、临安区、建德市)

十堰市(郧阳区、房县、竹山县、竹溪县、茅箭区、丹江口市、张湾区、郧西县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县、青神县)

徐州市(鼓楼区、新沂市、丰县、邳州市、泉山区、睢宁县、贾汪区、沛县、云龙区、铜山区)

株洲市(荷塘区、醴陵市、芦淞区、渌口区、石峰区、炎陵县、攸县、茶陵县、天元区)

邢台市(威县、信都区、广宗县、柏乡县、临城县、新河县、平乡县、南宫市、任泽区、内丘县、巨鹿县、清河县、沙河市、隆尧县、南和区、临西县、襄都区、宁晋县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、贞丰县、安龙县、册亨县、晴隆县、兴义市、望谟县)

湛江市(雷州市、坡头区、麻章区、赤坎区、吴川市、遂溪县、廉江市、霞山区、徐闻县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、天山区、新市区、米东区、沙依巴克区)

邯郸市(广平县、武安市、峰峰矿区、涉县、邱县、鸡泽县、复兴区、大名县、曲周县、丛台区、邯山区、临漳县、魏县、磁县、肥乡区、馆陶县、成安县、永年区)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区、临颍县)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

天津市(蓟州区、宁河区、宝坻区、武清区、东丽区、滨海新区、河西区、北辰区、静海区、红桥区、西青区、南开区、河北区、河东区、和平区、津南区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、保靖县、古丈县、凤凰县、龙山县、吉首市、泸溪县)

金昌市(金川区、永昌县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

商洛市(洛南县、柞水县、商南县、山阳县、丹凤县、镇安县、商州区)

青岛市(李沧区、即墨区、市南区、崂山区、莱西市、胶州市、黄岛区、平度市、市北区、城阳区)

淄博市(高青县、沂源县、张店区、临淄区、周村区、博山区、桓台县、淄川区)

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石河子市(可克达拉市、新星市、双河市、白杨市、阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、北屯市、铁门关市、昆玉市、胡杨河市)

襄阳市(枣阳市、南漳县、保康县、谷城县、宜城市、樊城区、老河口市、襄州区、襄城区)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

大理白族自治州(云龙县、大理市、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、鹤庆县、弥渡县、永平县、宾川县、漾濞彝族自治县、洱源县、剑川县)  娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

酒泉市(肃州区、金塔县、瓜州县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

唐山市(丰南区、路北区、迁西县、滦州市、曹妃甸区、路南区、丰润区、滦南县、玉田县、古冶区、乐亭县、迁安市、遵化市、开平区)鞍山市(海城市、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、千山区)

澳门特别行政区  抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、望花区、顺城区、新抚区、东洲区)

湖州市(吴兴区、南浔区、德清县、长兴县、安吉县)

茂名市(化州市、信宜市、电白区、高州市、茂南区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、共和县、贵德县)铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

喀什地区(麦盖提县、岳普湖县、伽师县、英吉沙县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、巴楚县、喀什市、泽普县、疏勒县、叶城县)

郑州市(金水区、惠济区、管城回族区、新密市、登封市、上街区、新郑市、荥阳市、巩义市、二七区、中原区、中牟县)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、陕州区)

牡丹江市(东宁市、穆棱市、阳明区、爱民区、绥芬河市、宁安市、海林市、林口县、西安区、东安区)

焦作市(孟州市、温县、中站区、修武县、山阳区、博爱县、解放区、沁阳市、马村区、武陟县)

晋中市(和顺县、太谷区、灵石县、左权县、榆次区、祁县、榆社县、平遥县、介休市、寿阳县、昔阳县)

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、平昌县、通江县)

沧州市(海兴县、任丘市、青县、运河区、南皮县、盐山县、肃宁县、献县、新华区、泊头市、东光县、吴桥县、黄骅市、河间市、孟村回族自治县、沧县)

梅州市(梅江区、丰顺县、大埔县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、平远县、五华县)

雅安市(芦山县、雨城区、宝兴县、名山区、天全县、石棉县、汉源县、荥经县)

长沙市(芙蓉区、岳麓区、雨花区、长沙县、天心区、浏阳市、宁乡市、望城区、开福区)

洛阳市(瀍河回族区、栾川县、涧西区、汝阳县、老城区、新安县、西工区、洛龙区、嵩县、宜阳县、偃师区、孟津区、伊川县、洛宁县)

上饶市(德兴市、广丰区、广信区、铅山县、横峰县、玉山县、鄱阳县、余干县、弋阳县、万年县、信州区、婺源县)

安阳市(殷都区、文峰区、内黄县、滑县、林州市、汤阴县、安阳县、龙安区、北关区)

咸阳市(淳化县、秦都区、兴平市、三原县、永寿县、渭城区、礼泉县、泾阳县、彬州市、旬邑县、长武县、杨陵区、武功县、乾县)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。