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遵义市(湄潭县、赤水市、汇川区、红花岗区、余庆县、桐梓县、凤冈县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、正安县)

昌都市(类乌齐县、左贡县、卡若区、江达县、八宿县、察雅县、边坝县、洛隆县、丁青县、贡觉县、芒康县)

包头市(固阳县、白云鄂博矿区、青山区、九原区、土默特右旗、东河区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

沧州市(吴桥县、青县、沧县、河间市、新华区、孟村回族自治县、盐山县、肃宁县、东光县、南皮县、运河区、任丘市、泊头市、海兴县、黄骅市、献县)  塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、额敏县、乌苏市、托里县、沙湾市)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区)

运城市(垣曲县、闻喜县、平陆县、稷山县、绛县、永济市、河津市、万荣县、新绛县、芮城县、临猗县、盐湖区、夏县)

汉中市(留坝县、城固县、南郑区、佛坪县、汉台区、洋县、宁强县、略阳县、镇巴县、西乡县、勉县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)  崇左市(宁明县、天等县、江州区、大新县、龙州县、扶绥县、凭祥市)

广元市(旺苍县、苍溪县、朝天区、利州区、剑阁县、昭化区、青川县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县、泗县)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、罗定市、云安区)

临沧市(镇康县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

潍坊市(奎文区、诸城市、昌乐县、潍城区、临朐县、青州市、昌邑市、寿光市、安丘市、高密市、坊子区、寒亭区)

双鸭山市(尖山区、集贤县、宝山区、四方台区、岭东区、饶河县、宝清县、友谊县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

大连市(普兰店区、西岗区、中山区、金州区、庄河市、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市、长海县、沙河口区)

马鞍山市(当涂县、和县、博望区、含山县、花山区、雨山区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、奇台县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、南海区、禅城区)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、望花区、东洲区)

上海市(闵行区、杨浦区、松江区、静安区、长宁区、徐汇区、青浦区、浦东新区、黄浦区、宝山区、崇明区、嘉定区、虹口区、奉贤区、金山区、普陀区)

自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、荣县、大安区、自流井区)

东营市(东营区、河口区、利津县、垦利区、广饶县)

上饶市(广信区、鄱阳县、玉山县、婺源县、余干县、铅山县、横峰县、广丰区、弋阳县、万年县、德兴市、信州区)

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

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曲靖市(罗平县、会泽县、富源县、马龙区、沾益区、师宗县、宣威市、麒麟区、陆良县)

平凉市(庄浪县、灵台县、静宁县、华亭市、崇信县、泾川县、崆峒区)

白银市(白银区、景泰县、平川区、靖远县、会宁县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、通城县、咸安区、通山县、嘉鱼县)  果洛藏族自治州(久治县、班玛县、达日县、玛多县、玛沁县、甘德县)

铁岭市(西丰县、开原市、铁岭县、调兵山市、银州区、昌图县、清河区)

三明市(清流县、尤溪县、三元区、宁化县、沙县区、泰宁县、大田县、明溪县、建宁县、将乐县、永安市)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、巴州区、恩阳区)中山市

赤峰市(元宝山区、林西县、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、宁城县、喀喇沁旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、红山区)  湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、古丈县、泸溪县、凤凰县、永顺县、龙山县、吉首市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、麻栗坡县、富宁县、广南县、丘北县、西畴县、马关县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

渭南市(华州区、潼关县、蒲城县、韩城市、临渭区、华阴市、大荔县、澄城县、合阳县、富平县、白水县)河池市(都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、金城江区、东兰县、南丹县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

杭州市(钱塘区、余杭区、桐庐县、萧山区、滨江区、淳安县、临平区、上城区、拱墅区、西湖区、临安区、富阳区、建德市)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)

宜昌市(远安县、兴山县、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、秭归县、当阳市、夷陵区、宜都市)

南通市(崇川区、通州区、海安市、如皋市、启东市、海门区、如东县)

唐山市(迁西县、丰南区、丰润区、滦南县、玉田县、乐亭县、迁安市、古冶区、路北区、路南区、遵化市、曹妃甸区、开平区、滦州市)

郑州市(荥阳市、中原区、新密市、二七区、金水区、中牟县、新郑市、巩义市、登封市、管城回族区、上街区、惠济区)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

阿里地区(措勤县、革吉县、普兰县、札达县、日土县、改则县、噶尔县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、贞丰县、普安县、册亨县、安龙县、望谟县、晴隆县)

宁德市(蕉城区、柘荣县、古田县、福安市、屏南县、福鼎市、霞浦县、周宁县、寿宁县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县、象州县、合山市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。