橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验

400电话：123456（点击咨询）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验各观看免费《今日汇总》

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验各区点热线观看免费《今日发布》

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验电话

7天观看免费人工电话为您、橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验电话区域：

阿里地区(改则县、日土县、札达县、革吉县、普兰县、噶尔县、措勤县)

驻马店市(泌阳县、驿城区、遂平县、正阳县、确山县、平舆县、上蔡县、西平县、汝南县、新蔡县)

衡水市(阜城县、深州市、武邑县、枣强县、武强县、桃城区、故城县、冀州区、安平县、景县、饶阳县)

伊春市(金林区、乌翠区、丰林县、铁力市、汤旺县、大箐山县、南岔县、伊美区、友好区、嘉荫县)  无锡市(锡山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、惠山区、江阴市)

苏州市(相城区、常熟市、太仓市、吴江区、姑苏区、吴中区、昆山市、张家港市、虎丘区)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通城县、赤壁市、通山县)

洛阳市(偃师区、洛宁县、汝阳县、嵩县、孟津区、瀍河回族区、老城区、洛龙区、新安县、栾川县、伊川县、西工区、涧西区、宜阳县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)  衡阳市(石鼓区、衡东县、衡山县、雁峰区、祁东县、常宁市、衡南县、珠晖区、蒸湘区、南岳区、衡阳县、耒阳市)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、南乐县、濮阳县、华龙区)

黑河市(孙吴县、五大连池市、爱辉区、北安市、逊克县、嫩江市)

锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、二连浩特市、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

雅安市(芦山县、汉源县、雨城区、石棉县、天全县、宝兴县、荥经县、名山区)

安顺市(平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

株洲市(渌口区、攸县、石峰区、荷塘区、炎陵县、天元区、芦淞区、醴陵市、茶陵县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、平南县、港南区)

儋州市

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、南江县、巴州区)

烟台市(龙口市、福山区、招远市、莱山区、芝罘区、蓬莱区、栖霞市、牟平区、海阳市、莱州市、莱阳市)

张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、迭部县、卓尼县、夏河县、合作市)

合肥市(瑶海区、庐阳区、包河区、肥西县、蜀山区、庐江县、长丰县、肥东县、巢湖市)

乐山市(沙湾区、峨边彝族自治县、五通桥区、市中区、夹江县、峨眉山市、沐川县、犍为县、马边彝族自治县、金口河区、井研县)

金华市(婺城区、永康市、义乌市、金东区、磐安县、东阳市、兰溪市、武义县、浦江县)

宝鸡市(凤翔区、麟游县、眉县、太白县、陈仓区、扶风县、凤县、金台区、渭滨区、千阳县、岐山县、陇县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

齐齐哈尔市(泰来县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、依安县、克东县、昂昂溪区、建华区、龙江县、克山县、拜泉县、碾子山区、甘南县、讷河市、龙沙区、富裕县、铁锋区)

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、海州区、连云区)

400电话：123456（点击咨询）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验各观看免费《今日汇总》《今日发布》

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验电话

7天观看免费人工电话为您、橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验中心2025已更新(今日/推荐)

橘梨纱avdebut|发现属于你的个性与风格，尽享奢华体验电话区域：

江门市(新会区、蓬江区、鹤山市、恩平市、江海区、台山市、开平市)

黄冈市(黄州区、麻城市、黄梅县、罗田县、武穴市、浠水县、团风县、红安县、英山县、蕲春县)

和田地区(皮山县、和田县、洛浦县、和田市、民丰县、墨玉县、策勒县、于田县)

柳州市(三江侗族自治县、鹿寨县、城中区、柳江区、鱼峰区、融安县、融水苗族自治县、柳北区、柳南区、柳城县)  上饶市(德兴市、婺源县、广丰区、鄱阳县、弋阳县、信州区、玉山县、余干县、广信区、横峰县、铅山县、万年县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、红河县、石屏县、元阳县、建水县、泸西县、开远市、蒙自市、弥勒市、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县)

枣庄市(滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区)

厦门市(思明区、湖里区、集美区、海沧区、翔安区、同安区)梧州市(蒙山县、岑溪市、长洲区、龙圩区、藤县、苍梧县、万秀区)

天津市(滨海新区、宁河区、宝坻区、静海区、北辰区、蓟州区、武清区、河西区、和平区、河东区、东丽区、红桥区、西青区、津南区、河北区、南开区)  崇左市(扶绥县、大新县、天等县、凭祥市、宁明县、江州区、龙州县)

自贡市(自流井区、沿滩区、富顺县、荣县、贡井区、大安区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)河池市(大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、南丹县、金城江区、凤山县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县)

南阳市(西峡县、方城县、新野县、南召县、淅川县、卧龙区、内乡县、社旗县、宛城区、镇平县、唐河县、桐柏县、邓州市)

张家口市(尚义县、崇礼区、涿鹿县、万全区、宣化区、阳原县、沽源县、下花园区、桥西区、蔚县、怀来县、赤城县、桥东区、康保县、张北县、怀安县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、兴城市、建昌县、龙港区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、德江县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区)

常州市(钟楼区、金坛区、新北区、武进区、溧阳市、天宁区)

丽水市(松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、云和县、莲都区、遂昌县、龙泉市、庆元县、青田县)

六安市(霍邱县、霍山县、金寨县、金安区、舒城县、叶集区、裕安区)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

岳阳市(君山区、汨罗市、平江县、临湘市、云溪区、华容县、岳阳楼区、岳阳县、湘阴县)

青岛市(胶州市、崂山区、平度市、即墨区、市北区、黄岛区、莱西市、李沧区、市南区、城阳区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、丘北县、富宁县、文山市、砚山县、广南县、麻栗坡县)

济宁市(汶上县、泗水县、嘉祥县、邹城市、金乡县、任城区、兖州区、曲阜市、鱼台县、梁山县、微山县)

荆州市(沙市区、洪湖市、荆州区、江陵县、公安县、监利市、石首市、松滋市)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)

菏泽市(牡丹区、东明县、单县、曹县、定陶区、鄄城县、巨野县、郓城县、成武县)

绵阳市(盐亭县、游仙区、梓潼县、平武县、涪城区、三台县、江油市、安州区、北川羌族自治县)

　　来源：湖畔新言

　　在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。

　　一、美债当前的基本情况

　　美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。

　　从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。

　　4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。

　　自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。

　　二、中国抛售美债的潜在逻辑

　　我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。

　　我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。

　　三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险

　　首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。

　　从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。

　　不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。

　　总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。

　　另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。

　　风险提示：

　　美联储政策风险、特朗普政策风险。

　　新湖期货研究所

　　宏观金融组：

　　黄婷莉

　　执业资格号：F03141791

　　投资咨询号：Z0021706

　　赵歆怡

　　从业资格号：F03123556

　　投资咨询号：Z0019881

　　审核人：李明玉

　　执业资格号：F0299477

　　投资咨询号：Z0011341

　　日期：2025年4月15日