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巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县、久治县)

九江市(永修县、庐山市、濂溪区、彭泽县、共青城市、德安县、武宁县、湖口县、柴桑区、修水县、瑞昌市、浔阳区、都昌县)

临汾市(霍州市、蒲县、吉县、曲沃县、古县、永和县、汾西县、侯马市、隰县、襄汾县、尧都区、大宁县、翼城县、乡宁县、安泽县、洪洞县、浮山县)  百色市(西林县、靖西市、田东县、田林县、凌云县、平果市、田阳区、乐业县、那坡县、德保县、隆林各族自治县、右江区)

庆阳市(西峰区、环县、镇原县、宁县、正宁县、合水县、庆城县、华池县)

固原市(原州区、西吉县、彭阳县、隆德县、泾源县)

南通市(如东县、如皋市、启东市、海安市、通州区、崇川区、海门区)汕头市(濠江区、龙湖区、潮南区、南澳县、金平区、澄海区、潮阳区)

兴安盟(突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

张掖市(山丹县、甘州区、民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

肇庆市(德庆县、端州区、封开县、广宁县、怀集县、鼎湖区、高要区、四会市)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、安龙县、兴仁市、望谟县、册亨县、普安县、晴隆县)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、象州县、合山市)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、土默特左旗、新城区、回民区、和林格尔县、玉泉区、托克托县、清水河县)

无锡市(惠山区、宜兴市、锡山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、江阴市)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

贵阳市(白云区、修文县、乌当区、观山湖区、清镇市、花溪区、息烽县、南明区、云岩区、开阳县)

东莞市

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、巴州区、平昌县)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县)

泉州市(金门县、惠安县、德化县、洛江区、安溪县、石狮市、丰泽区、泉港区、南安市、晋江市、永春县、鲤城区)

重庆市(綦江区、涪陵区、江津区、渝中区、大足区、梁平区、长寿区、合川区、巫山县、奉节县、丰都县、巴南区、铜梁区、南川区、秀山土家族苗族自治县、永川区、武隆区、巫溪县、城口县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、云阳县、大渡口区、渝北区、璧山区、忠县、九龙坡区、江北区、石柱土家族自治县、北碚区、垫江县、南岸区、沙坪坝区、开州区、荣昌区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、万州区)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正蓝旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

榆林市(佳县、子洲县、米脂县、靖边县、绥德县、定边县、府谷县、榆阳区、横山区、神木市、吴堡县、清涧县)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

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延安市(宜川县、黄龙县、志丹县、甘泉县、宝塔区、安塞区、子长市、吴起县、延长县、富县、洛川县、黄陵县、延川县)

南充市(仪陇县、阆中市、西充县、蓬安县、南部县、高坪区、营山县、顺庆区、嘉陵区)

吉林市(船营区、龙潭区、磐石市、丰满区、永吉县、蛟河市、舒兰市、昌邑区、桦甸市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)  日喀则市(萨迦县、仁布县、聂拉木县、昂仁县、谢通门县、仲巴县、定结县、萨嘎县、亚东县、岗巴县、拉孜县、康马县、江孜县、桑珠孜区、定日县、吉隆县、南木林县、白朗县)

苏州市(吴中区、姑苏区、虎丘区、张家港市、常熟市、吴江区、太仓市、相城区、昆山市)

池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)枣庄市(薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市)

安庆市(宿松县、迎江区、岳西县、潜山市、宜秀区、桐城市、望江县、怀宁县、太湖县、大观区)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、中江县、绵竹市、广汉市)

常德市(石门县、鼎城区、安乡县、桃源县、武陵区、临澧县、澧县、汉寿县、津市市)

眉山市(青神县、洪雅县、丹棱县、仁寿县、彭山区、东坡区)南宁市(横州市、良庆区、宾阳县、隆安县、江南区、上林县、西乡塘区、兴宁区、武鸣区、邕宁区、青秀区、马山县)

鞍山市(铁西区、铁东区、台安县、海城市、千山区、岫岩满族自治县、立山区)

喀什地区(叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、莎车县、巴楚县、喀什市、岳普湖县、伽师县、英吉沙县、疏勒县、泽普县、麦盖提县)

兰州市(西固区、皋兰县、永登县、红古区、七里河区、榆中县、安宁区、城关区)

衢州市(常山县、开化县、江山市、衢江区、柯城区、龙游县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

焦作市(孟州市、温县、山阳区、武陟县、博爱县、解放区、中站区、马村区、沁阳市、修武县)

忻州市(岢岚县、河曲县、宁武县、定襄县、代县、原平市、神池县、偏关县、五寨县、静乐县、繁峙县、保德县、忻府区、五台县)

孝感市(云梦县、大悟县、孝昌县、安陆市、应城市、孝南区、汉川市)

淮安市(洪泽区、涟水县、淮阴区、盱眙县、淮安区、清江浦区、金湖县)

昭通市(镇雄县、彝良县、巧家县、盐津县、鲁甸县、永善县、大关县、昭阳区、水富市、威信县、绥江县)

南京市(建邺区、玄武区、雨花台区、浦口区、六合区、鼓楼区、高淳区、江宁区、栖霞区、溧水区、秦淮区)

保定市(高阳县、满城区、安国市、清苑区、竞秀区、安新县、易县、涞源县、蠡县、唐县、顺平县、定州市、容城县、徐水区、望都县、定兴县、阜平县、博野县、曲阳县、涞水县、涿州市、高碑店市、雄县、莲池区)

沧州市(河间市、肃宁县、东光县、新华区、吴桥县、海兴县、献县、孟村回族自治县、任丘市、青县、黄骅市、南皮县、运河区、盐山县、沧县、泊头市)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

漳州市(平和县、东山县、华安县、南靖县、龙海区、芗城区、龙文区、诏安县、长泰区、漳浦县、云霄县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。