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湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、泸溪县、龙山县、凤凰县、古丈县、永顺县、花垣县)

铁岭市(昌图县、开原市、西丰县、调兵山市、清河区、银州区、铁岭县)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、和龙市、安图县、珲春市、汪清县、敦化市、龙井市)  潍坊市(潍城区、青州市、坊子区、奎文区、安丘市、寒亭区、高密市、昌邑市、临朐县、昌乐县、寿光市、诸城市)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

河源市(紫金县、东源县、龙川县、连平县、源城区、和平县)

郑州市(新郑市、荥阳市、管城回族区、金水区、中牟县、巩义市、二七区、登封市、上街区、中原区、惠济区、新密市)

淮南市(凤台县、八公山区、寿县、大通区、田家庵区、谢家集区、潘集区)  清远市(连州市、佛冈县、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、连南瑶族自治县)

大庆市(大同区、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、红岗区、林甸县、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县)

梧州市(苍梧县、万秀区、藤县、长洲区、岑溪市、龙圩区、蒙山县)

常德市(武陵区、石门县、安乡县、澧县、临澧县、桃源县、鼎城区、汉寿县、津市市)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、开州区、城口县、梁平区、黔江区、大足区、渝北区、丰都县、巴南区、忠县、南岸区、巫山县、江北区、垫江县、璧山区、合川区、渝中区、涪陵区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、南川区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、大渡口区、九龙坡区、荣昌区、江津区、万州区、云阳县、石柱土家族自治县、永川区、巫溪县、綦江区、长寿区、奉节县、沙坪坝区、潼南区)

凉山彝族自治州(越西县、美姑县、雷波县、冕宁县、西昌市、木里藏族自治县、宁南县、甘洛县、会东县、会理市、盐源县、德昌县、昭觉县、喜德县、布拖县、普格县、金阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、博湖县、若羌县、和静县)

韶关市(乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、仁化县、南雄市、乐昌市、武江区、新丰县、浈江区、曲江区)

内蒙古自治区

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、惠来县、揭西县)

宜宾市(南溪区、筠连县、珙县、长宁县、高县、江安县、叙州区、屏山县、翠屏区、兴文县)

上海市(浦东新区、普陀区、静安区、黄浦区、徐汇区、长宁区、松江区、闵行区、杨浦区、金山区、崇明区、奉贤区、青浦区、嘉定区、虹口区、宝山区)

长沙市(开福区、天心区、望城区、长沙县、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、雨花区)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、尼木县、城关区、林周县、当雄县、堆龙德庆区、达孜区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、天柱县、镇远县、从江县、雷山县、黎平县、麻江县、凯里市、施秉县、台江县、三穗县、剑河县、黄平县、丹寨县、岑巩县、锦屏县)

焦作市(博爱县、沁阳市、孟州市、山阳区、武陟县、温县、修武县、马村区、中站区、解放区)

黄冈市(团风县、武穴市、罗田县、红安县、黄州区、浠水县、麻城市、英山县、黄梅县、蕲春县)

惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区)

台州市(仙居县、温岭市、椒江区、三门县、天台县、路桥区、黄岩区、玉环市、临海市)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

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滁州市(凤阳县、琅琊区、明光市、定远县、南谯区、天长市、全椒县、来安县)

宜春市(高安市、靖安县、万载县、铜鼓县、上高县、奉新县、宜丰县、袁州区、丰城市、樟树市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

阿克苏地区(拜城县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、乌什县、温宿县、阿克苏市、沙雅县、新和县)  湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)南阳市(西峡县、内乡县、桐柏县、卧龙区、邓州市、淅川县、唐河县、方城县、新野县、镇平县、社旗县、南召县、宛城区)

长治市(武乡县、潞州区、潞城区、屯留区、上党区、沁源县、沁县、长子县、黎城县、襄垣县、平顺县、壶关县)  湛江市(吴川市、麻章区、廉江市、坡头区、赤坎区、遂溪县、霞山区、徐闻县、雷州市)

榆林市(靖边县、子洲县、绥德县、府谷县、米脂县、清涧县、横山区、神木市、吴堡县、佳县、榆阳区、定边县)

佳木斯市(汤原县、同江市、抚远市、桦川县、向阳区、郊区、前进区、富锦市、东风区、桦南县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)衡阳市(衡阳县、蒸湘区、雁峰区、衡山县、常宁市、南岳区、祁东县、珠晖区、衡南县、耒阳市、衡东县、石鼓区)

株洲市(天元区、炎陵县、攸县、芦淞区、荷塘区、茶陵县、醴陵市、石峰区、渌口区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

芜湖市(无为市、弋江区、鸠江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、繁昌区)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、南山区、兴山区、萝北县、工农区、向阳区、东山区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、昭苏县、新源县、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、奎屯市、伊宁县、尼勒克县)

朝阳市(北票市、朝阳县、凌源市、双塔区、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

山南市(琼结县、浪卡子县、扎囊县、洛扎县、错那市、乃东区、措美县、曲松县、桑日县、隆子县、贡嘎县、加查县)

昌都市(洛隆县、八宿县、丁青县、左贡县、贡觉县、江达县、察雅县、芒康县、边坝县、卡若区、类乌齐县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、克山县、建华区、泰来县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、铁锋区、依安县、克东县、龙江县、碾子山区、甘南县、富拉尔基区、龙沙区、讷河市)

襄阳市(樊城区、枣阳市、保康县、老河口市、宜城市、南漳县、谷城县、襄州区、襄城区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、红河县、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、弥勒市、建水县、泸西县、元阳县、屏边苗族自治县)

泰安市(肥城市、东平县、泰山区、岱岳区、宁阳县、新泰市)

东莞市

丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、凤城市、东港市)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、兴海县、贵南县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。