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长春市(南关区、二道区、九台区、朝阳区、榆树市、双阳区、公主岭市、农安县、宽城区、绿园区、德惠市)

无锡市(惠山区、宜兴市、滨湖区、锡山区、江阴市、梁溪区、新吴区)

周口市(西华县、项城市、太康县、扶沟县、郸城县、川汇区、商水县、淮阳区、鹿邑县、沈丘县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)  张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

商洛市(柞水县、镇安县、山阳县、洛南县、商州区、丹凤县、商南县)

北京市(延庆区、房山区、通州区、西城区、怀柔区、大兴区、朝阳区、密云区、丰台区、东城区、昌平区、海淀区、门头沟区、平谷区、石景山区、顺义区)

山南市(隆子县、扎囊县、桑日县、错那市、洛扎县、措美县、曲松县、乃东区、贡嘎县、浪卡子县、加查县、琼结县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县)  甘孜藏族自治州(道孚县、雅江县、巴塘县、甘孜县、康定市、炉霍县、稻城县、白玉县、泸定县、得荣县、色达县、石渠县、新龙县、乡城县、九龙县、德格县、理塘县、丹巴县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

怀化市(溆浦县、会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、沅陵县、洪江市、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、芷江侗族自治县)

焦作市(山阳区、沁阳市、修武县、博爱县、马村区、温县、解放区、孟州市、中站区、武陟县)

济南市(槐荫区、长清区、济阳区、历下区、商河县、天桥区、钢城区、市中区、莱芜区、平阴县、历城区、章丘区)

郑州市(金水区、荥阳市、中原区、二七区、中牟县、管城回族区、新密市、登封市、上街区、新郑市、巩义市、惠济区)

葫芦岛市(南票区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区、连山区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、四子王旗、化德县、凉城县)

新乡市(新乡县、卫辉市、原阳县、凤泉区、卫滨区、牧野区、延津县、封丘县、长垣市、获嘉县、辉县市、红旗区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

济宁市(曲阜市、泗水县、梁山县、任城区、汶上县、金乡县、嘉祥县、鱼台县、邹城市、兖州区、微山县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、凤城市、振安区、振兴区、元宝区)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、云和县、龙泉市、遂昌县、松阳县、青田县、莲都区)

合肥市(瑶海区、肥西县、蜀山区、庐江县、庐阳区、长丰县、巢湖市、包河区、肥东县)

江门市(新会区、台山市、恩平市、鹤山市、开平市、蓬江区、江海区)

陇南市(徽县、宕昌县、成县、康县、西和县、文县、礼县、武都区、两当县)

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黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、龙里县、平塘县、都匀市、独山县、瓮安县、贵定县、荔波县、惠水县、长顺县、三都水族自治县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

楚雄彝族自治州(姚安县、大姚县、永仁县、禄丰市、武定县、双柏县、元谋县、牟定县、楚雄市、南华县)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、淇滨区、鹤山区)  连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、灌南县、连云区、东海县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵德县、贵南县)广州市(南沙区、越秀区、从化区、海珠区、天河区、番禺区、花都区、增城区、荔湾区、白云区、黄埔区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县)  凉山彝族自治州(西昌市、盐源县、雷波县、金阳县、美姑县、德昌县、会东县、宁南县、喜德县、普格县、会理市、越西县、木里藏族自治县、昭觉县、冕宁县、布拖县、甘洛县)

桂林市(灌阳县、龙胜各族自治县、阳朔县、象山区、灵川县、兴安县、资源县、临桂区、全州县、永福县、恭城瑶族自治县、叠彩区、雁山区、秀峰区、平乐县、七星区、荔浦市)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、嘉善县、秀洲区、平湖市、南湖区、海宁市)

石河子市(北屯市、铁门关市、双河市、可克达拉市、新星市、白杨市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市)绥化市(安达市、海伦市、望奎县、明水县、兰西县、肇东市、绥棱县、青冈县、北林区、庆安县)

阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、普兰县、札达县、改则县、革吉县)

延安市(洛川县、宜川县、宝塔区、甘泉县、子长市、黄陵县、吴起县、延川县、志丹县、安塞区、黄龙县、延长县、富县)

厦门市(思明区、同安区、集美区、湖里区、翔安区、海沧区)

安阳市(北关区、殷都区、林州市、滑县、文峰区、龙安区、安阳县、汤阴县、内黄县)

晋中市(榆次区、和顺县、平遥县、灵石县、左权县、太谷区、榆社县、介休市、寿阳县、昔阳县、祁县)

临沧市(云县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县)

淮南市(潘集区、八公山区、田家庵区、凤台县、大通区、寿县、谢家集区)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)

十堰市(郧西县、竹山县、张湾区、竹溪县、郧阳区、丹江口市、茅箭区、房县)

酒泉市(玉门市、肃州区、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

马鞍山市(雨山区、博望区、花山区、含山县、和县、当涂县)

新疆维吾尔自治区

绍兴市(越城区、上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区、嵊州市)

临沂市(蒙阴县、罗庄区、兰山区、莒南县、沂南县、河东区、兰陵县、平邑县、沂水县、费县、郯城县、临沭县)

牡丹江市(穆棱市、海林市、东宁市、宁安市、爱民区、西安区、绥芬河市、东安区、阳明区、林口县)

庆阳市(环县、宁县、庆城县、华池县、正宁县、镇原县、合水县、西峰区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。