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广西壮族自治区

佳木斯市(桦川县、前进区、同江市、郊区、东风区、向阳区、富锦市、汤原县、抚远市、桦南县)

日喀则市(亚东县、桑珠孜区、南木林县、谢通门县、萨嘎县、白朗县、康马县、仁布县、定日县、仲巴县、定结县、吉隆县、昂仁县、江孜县、岗巴县、拉孜县、萨迦县、聂拉木县)

开封市(龙亭区、通许县、顺河回族区、杞县、祥符区、尉氏县、禹王台区、兰考县、鼓楼区)  怀化市(芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、中方县、辰溪县、溆浦县、洪江市、会同县)

渭南市(富平县、韩城市、澄城县、华州区、白水县、临渭区、大荔县、蒲城县、华阴市、合阳县、潼关县)

黑河市(北安市、嫩江市、逊克县、五大连池市、孙吴县、爱辉区)

铜仁市(万山区、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、思南县)

西安市(雁塔区、未央区、长安区、碑林区、新城区、阎良区、莲湖区、鄠邑区、蓝田县、灞桥区、临潼区、高陵区、周至县)  宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

宜昌市(伍家岗区、西陵区、枝江市、当阳市、宜都市、点军区、五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、夷陵区、猇亭区、远安县、长阳土家族自治县)

桂林市(阳朔县、兴安县、雁山区、资源县、平乐县、全州县、秀峰区、恭城瑶族自治县、永福县、七星区、临桂区、象山区、龙胜各族自治县、灵川县、灌阳县、荔浦市、叠彩区)

益阳市(安化县、赫山区、沅江市、南县、桃江县、资阳区)

赣州市(瑞金市、寻乌县、大余县、南康区、龙南市、全南县、上犹县、于都县、会昌县、宁都县、定南县、崇义县、信丰县、兴国县、章贡区、赣县区、安远县、石城县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、布尔津县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县)

金昌市(永昌县、金川区)

昌都市(卡若区、贡觉县、类乌齐县、芒康县、左贡县、八宿县、江达县、洛隆县、边坝县、丁青县、察雅县)

德阳市(罗江区、旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市、什邡市)

宿州市(灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区、萧县)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市)

运城市(平陆县、万荣县、绛县、临猗县、盐湖区、芮城县、河津市、夏县、永济市、闻喜县、垣曲县、新绛县、稷山县)

达州市(大竹县、开江县、达川区、渠县、宣汉县、通川区、万源市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

新余市(渝水区、分宜县)

东营市(东营区、垦利区、河口区、广饶县、利津县)

滁州市(琅琊区、定远县、南谯区、天长市、凤阳县、明光市、来安县、全椒县)

孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、云梦县、应城市、孝昌县、安陆市)

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漳州市(芗城区、华安县、龙海区、东山县、长泰区、龙文区、云霄县、南靖县、诏安县、漳浦县、平和县)

玉林市(陆川县、博白县、容县、福绵区、玉州区、北流市、兴业县)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、平南县、港南区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)  南充市(南部县、西充县、仪陇县、高坪区、蓬安县、顺庆区、营山县、阆中市、嘉陵区)

朔州市(平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县、应县)

西宁市(湟中区、湟源县、城中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、城北区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)阜阳市(颍泉区、界首市、颍上县、临泉县、太和县、颍州区、颍东区、阜南县)

滨州市(博兴县、邹平市、滨城区、阳信县、无棣县、惠民县、沾化区)  延安市(黄陵县、宝塔区、洛川县、富县、志丹县、安塞区、吴起县、子长市、宜川县、延川县、黄龙县、延长县、甘泉县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、和硕县、博湖县、轮台县、且末县、尉犁县、若羌县)

那曲市(巴青县、安多县、比如县、聂荣县、申扎县、双湖县、班戈县、索县、色尼区、尼玛县、嘉黎县)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)徐州市(丰县、睢宁县、邳州市、新沂市、泉山区、云龙区、鼓楼区、贾汪区、沛县、铜山区)

佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)

内蒙古自治区

葫芦岛市(兴城市、南票区、建昌县、连山区、龙港区、绥中县)

阜新市(彰武县、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、细河区)

汉中市(西乡县、镇巴县、留坝县、洋县、汉台区、城固县、宁强县、勉县、佛坪县、南郑区、略阳县)

厦门市(同安区、海沧区、集美区、翔安区、湖里区、思明区)

四平市(铁西区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区)

南阳市(西峡县、桐柏县、卧龙区、南召县、邓州市、淅川县、社旗县、镇平县、新野县、方城县、唐河县、内乡县、宛城区)

衢州市(衢江区、开化县、龙游县、江山市、柯城区、常山县)

甘孜藏族自治州(新龙县、乡城县、稻城县、白玉县、石渠县、九龙县、德格县、泸定县、炉霍县、甘孜县、得荣县、雅江县、巴塘县、丹巴县、康定市、道孚县、色达县、理塘县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)

苏州市(虎丘区、相城区、吴中区、常熟市、吴江区、太仓市、姑苏区、昆山市、张家港市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、合江县、古蔺县、江阳区、纳溪区)

长治市(黎城县、潞州区、平顺县、潞城区、沁源县、长子县、武乡县、上党区、屯留区、壶关县、沁县、襄垣县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。