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绍兴市(越城区、新昌县、柯桥区、诸暨市、上虞区、嵊州市)

益阳市(沅江市、桃江县、安化县、赫山区、南县、资阳区)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)

太原市(古交市、晋源区、尖草坪区、小店区、万柏林区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、阳曲县、迎泽区)  驻马店市(西平县、新蔡县、驿城区、上蔡县、泌阳县、汝南县、遂平县、平舆县、正阳县、确山县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

肇庆市(端州区、鼎湖区、德庆县、封开县、四会市、怀集县、高要区、广宁县)

宁波市(江北区、北仑区、慈溪市、鄞州区、海曙区、奉化区、宁海县、镇海区、象山县、余姚市)黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

齐齐哈尔市(拜泉县、富裕县、克东县、昂昂溪区、碾子山区、建华区、龙沙区、讷河市、泰来县、梅里斯达斡尔族区、克山县、龙江县、铁锋区、甘南县、依安县、富拉尔基区)  临沧市(云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、汶川县、壤塘县、茂县、松潘县、阿坝县、金川县、马尔康市、理县、若尔盖县、黑水县、小金县、红原县)

青岛市(胶州市、黄岛区、莱西市、李沧区、城阳区、即墨区、崂山区、平度市、市北区、市南区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

塔城地区(塔城市、裕民县、乌苏市、托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

重庆市(綦江区、长寿区、铜梁区、渝北区、大渡口区、云阳县、南川区、黔江区、潼南区、合川区、开州区、忠县、秀山土家族苗族自治县、渝中区、璧山区、大足区、万州区、巴南区、涪陵区、武隆区、石柱土家族自治县、城口县、巫山县、九龙坡区、垫江县、北碚区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、梁平区、江北区、彭水苗族土家族自治县、奉节县、江津区、荣昌区、巫溪县、沙坪坝区、永川区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

广西壮族自治区

无锡市(新吴区、江阴市、梁溪区、锡山区、惠山区、滨湖区、宜兴市)

龙岩市(上杭县、连城县、永定区、新罗区、武平县、长汀县、漳平市)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

马鞍山市(雨山区、和县、当涂县、含山县、花山区、博望区)

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、淮上区、怀远县、五河县、禹会区、固镇县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县、陕州区)

拉萨市(达孜区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、尼木县、城关区、曲水县、堆龙德庆区)

深圳市(福田区、南山区、盐田区、宝安区、龙岗区、龙华区、光明区、罗湖区、坪山区)

吉安市(永新县、吉州区、青原区、万安县、吉安县、安福县、吉水县、井冈山市、泰和县、峡江县、永丰县、新干县、遂川县)

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甘孜藏族自治州(道孚县、巴塘县、雅江县、乡城县、甘孜县、得荣县、稻城县、康定市、新龙县、炉霍县、石渠县、丹巴县、理塘县、德格县、白玉县、泸定县、色达县、九龙县)

那曲市(尼玛县、巴青县、申扎县、安多县、比如县、色尼区、索县、双湖县、嘉黎县、班戈县、聂荣县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、九原区、东河区、石拐区、固阳县、青山区)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、山丹县、高台县)  东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

南阳市(淅川县、方城县、内乡县、桐柏县、镇平县、邓州市、西峡县、新野县、南召县、卧龙区、宛城区、社旗县、唐河县)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、平湖市、桐乡市、海盐县、秀洲区、南湖区)

南通市(如东县、海安市、海门区、崇川区、启东市、通州区、如皋市)宣城市(宣州区、宁国市、郎溪县、旌德县、广德市、绩溪县、泾县)

杭州市(富阳区、萧山区、临平区、拱墅区、滨江区、建德市、西湖区、桐庐县、钱塘区、余杭区、上城区、淳安县、临安区)  赤峰市(敖汉旗、巴林左旗、巴林右旗、红山区、翁牛特旗、松山区、宁城县、林西县、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区)

宜春市(铜鼓县、丰城市、上高县、樟树市、万载县、奉新县、袁州区、高安市、靖安县、宜丰县)

桂林市(灌阳县、秀峰区、叠彩区、阳朔县、雁山区、七星区、兴安县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、永福县、灵川县、平乐县、荔浦市、象山区、临桂区、资源县、全州县)

沈阳市(大东区、法库县、新民市、于洪区、康平县、沈北新区、和平区、沈河区、浑南区、皇姑区、苏家屯区、铁西区、辽中区)阳泉市(盂县、城区、矿区、平定县、郊区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、茫崖市)

渭南市(澄城县、大荔县、华州区、韩城市、富平县、潼关县、华阴市、合阳县、蒲城县、白水县、临渭区)

日喀则市(萨迦县、昂仁县、南木林县、定结县、仲巴县、江孜县、拉孜县、桑珠孜区、定日县、岗巴县、聂拉木县、康马县、白朗县、仁布县、亚东县、谢通门县、吉隆县、萨嘎县)

伊春市(大箐山县、友好区、南岔县、铁力市、嘉荫县、伊美区、丰林县、金林区、汤旺县、乌翠区)

大理白族自治州(大理市、永平县、洱源县、鹤庆县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、祥云县、剑川县、弥渡县、云龙县)

呼伦贝尔市(满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、根河市、牙克石市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、阿荣旗)

莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区)

香港特别行政区

广元市(剑阁县、青川县、利州区、朝天区、昭化区、旺苍县、苍溪县)

漳州市(华安县、南靖县、长泰区、芗城区、漳浦县、平和县、诏安县、龙海区、云霄县、东山县、龙文区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

临夏回族自治州(临夏县、永靖县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

合肥市(包河区、长丰县、庐阳区、巢湖市、肥西县、瑶海区、庐江县、肥东县、蜀山区)

嘉峪关市

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、鹤山区、淇县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。