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三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区、湖滨区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

十堰市(房县、丹江口市、竹溪县、郧西县、竹山县、茅箭区、郧阳区、张湾区)

吉林市(昌邑区、丰满区、桦甸市、蛟河市、永吉县、磐石市、船营区、舒兰市、龙潭区)  清远市(连州市、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、连南瑶族自治县)

内江市(东兴区、资中县、威远县、隆昌市、市中区)

无锡市(惠山区、梁溪区、江阴市、新吴区、滨湖区、锡山区、宜兴市)

锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗)

重庆市(綦江区、南岸区、潼南区、城口县、万州区、巫山县、合川区、云阳县、长寿区、江津区、武隆区、大足区、沙坪坝区、南川区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、永川区、铜梁区、丰都县、璧山区、忠县、江北区、北碚区、奉节县、巫溪县、垫江县、渝中区、渝北区、梁平区、九龙坡区、大渡口区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、开州区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县)  东莞市

朝阳市(双塔区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、凌源市)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、泗县、灵璧县)

昆明市(呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、晋宁区、西山区、安宁市、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、宜良县、五华区、石林彝族自治县、东川区、官渡区)

南阳市(方城县、新野县、桐柏县、西峡县、内乡县、镇平县、卧龙区、宛城区、淅川县、唐河县、南召县、社旗县、邓州市)

赤峰市(宁城县、红山区、巴林右旗、巴林左旗、克什克腾旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、敖汉旗、林西县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、松山区)

扬州市(广陵区、江都区、仪征市、宝应县、邗江区、高邮市)

丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、东港市)

吕梁市(文水县、兴县、孝义市、柳林县、交口县、临县、石楼县、岚县、交城县、汾阳市、中阳县、离石区、方山县)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、沙湾市、额敏县、乌苏市)

杭州市(建德市、临平区、富阳区、钱塘区、临安区、桐庐县、萧山区、上城区、西湖区、滨江区、拱墅区、淳安县、余杭区)

广元市(旺苍县、青川县、苍溪县、剑阁县、昭化区、朝天区、利州区)

衡水市(安平县、景县、深州市、武强县、桃城区、枣强县、阜城县、故城县、武邑县、冀州区、饶阳县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

齐齐哈尔市(克东县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、讷河市、昂昂溪区、甘南县、拜泉县、龙江县、克山县、龙沙区、泰来县、碾子山区、依安县、富裕县、建华区、富拉尔基区)

焦作市(武陟县、孟州市、博爱县、中站区、解放区、山阳区、修武县、温县、马村区、沁阳市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

黄冈市(武穴市、黄梅县、英山县、团风县、黄州区、蕲春县、麻城市、浠水县、红安县、罗田县)

太原市(尖草坪区、迎泽区、阳曲县、娄烦县、小店区、杏花岭区、晋源区、万柏林区、古交市、清徐县)

忻州市(定襄县、偏关县、神池县、原平市、五寨县、繁峙县、忻府区、代县、保德县、岢岚县、宁武县、静乐县、五台县、河曲县)

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乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区、新市区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、库尔勒市、且末县、轮台县、尉犁县、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县)

聊城市(阳谷县、临清市、东阿县、东昌府区、冠县、莘县、高唐县、茌平区)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、仁和区、米易县)  乐山市(犍为县、夹江县、沙湾区、峨眉山市、井研县、市中区、马边彝族自治县、金口河区、峨边彝族自治县、沐川县、五通桥区)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

泰州市(高港区、靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区、泰兴市)

龙岩市(长汀县、漳平市、上杭县、武平县、连城县、新罗区、永定区)深圳市(罗湖区、盐田区、坪山区、龙华区、福田区、龙岗区、宝安区、南山区、光明区)

德州市(德城区、禹城市、齐河县、庆云县、平原县、临邑县、武城县、夏津县、宁津县、陵城区、乐陵市)  开封市(通许县、杞县、祥符区、顺河回族区、龙亭区、尉氏县、兰考县、禹王台区、鼓楼区)

阿里地区(日土县、普兰县、改则县、措勤县、噶尔县、札达县、革吉县)

宁夏回族自治区

甘孜藏族自治州(新龙县、理塘县、色达县、得荣县、德格县、康定市、甘孜县、道孚县、丹巴县、炉霍县、乡城县、泸定县、巴塘县、稻城县、白玉县、九龙县、雅江县、石渠县)六安市(金寨县、金安区、霍山县、叶集区、裕安区、舒城县、霍邱县)

黑河市(嫩江市、逊克县、北安市、五大连池市、爱辉区、孙吴县)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县)

昭通市(巧家县、永善县、镇雄县、绥江县、昭阳区、大关县、水富市、威信县、盐津县、彝良县、鲁甸县)

儋州市

成都市(蒲江县、双流区、成华区、彭州市、金堂县、武侯区、郫都区、崇州市、大邑县、新津区、都江堰市、新都区、邛崃市、青白江区、金牛区、青羊区、温江区、龙泉驿区、锦江区、简阳市)

台州市(椒江区、天台县、路桥区、三门县、黄岩区、临海市、仙居县、温岭市、玉环市)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、瓜州县、肃州区)

宁波市(宁海县、余姚市、慈溪市、北仑区、江北区、鄞州区、海曙区、镇海区、象山县、奉化区)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、大石桥市、西市区)

芜湖市(鸠江区、弋江区、繁昌区、南陵县、湾沚区、镜湖区、无为市)

永州市(祁阳市、宁远县、双牌县、蓝山县、冷水滩区、新田县、江华瑶族自治县、零陵区、东安县、江永县、道县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、望谟县、册亨县、兴义市、兴仁市、安龙县、贞丰县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)

拉萨市(林周县、城关区、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、曲水县、当雄县、堆龙德庆区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。