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中山市

阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、普兰县、日土县、革吉县、措勤县)

宜宾市(兴文县、翠屏区、筠连县、高县、南溪区、叙州区、江安县、长宁县、屏山县、珙县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)  重庆市(酉阳土家族苗族自治县、北碚区、万州区、涪陵区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、云阳县、巫山县、忠县、长寿区、合川区、九龙坡区、铜梁区、垫江县、璧山区、巫溪县、永川区、丰都县、潼南区、荣昌区、綦江区、梁平区、城口县、秀山土家族苗族自治县、渝北区、奉节县、巴南区、武隆区、大渡口区、渝中区、大足区、开州区、江北区、黔江区、南川区、南岸区、江津区)

吉安市(井冈山市、泰和县、吉州区、新干县、安福县、万安县、永丰县、峡江县、永新县、遂川县、吉安县、吉水县、青原区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、大理市、云龙县、弥渡县、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、永平县)

山南市(措美县、桑日县、加查县、洛扎县、曲松县、隆子县、贡嘎县、乃东区、扎囊县、错那市、琼结县、浪卡子县)

南京市(溧水区、雨花台区、建邺区、秦淮区、栖霞区、鼓楼区、浦口区、六合区、玄武区、江宁区、高淳区)  延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、龙井市、敦化市、和龙市、安图县、珲春市、图们市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、澄江市、通海县、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县、梁河县)

鸡西市(城子河区、滴道区、密山市、恒山区、梨树区、鸡东县、鸡冠区、虎林市、麻山区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、泰山区、肥城市、宁阳县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、乌审旗)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、咸丰县、鹤峰县、利川市、巴东县、宣恩县、来凤县)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

茂名市(电白区、信宜市、化州市、高州市、茂南区)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

九江市(濂溪区、永修县、武宁县、瑞昌市、柴桑区、德安县、都昌县、庐山市、湖口县、彭泽县、浔阳区、修水县、共青城市)

遵义市(播州区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、仁怀市、余庆县、绥阳县、正安县、桐梓县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、汇川区、湄潭县)

达州市(大竹县、达川区、开江县、万源市、渠县、宣汉县、通川区)

阳泉市(矿区、城区、郊区、平定县、盂县)

苏州市(昆山市、张家港市、相城区、吴江区、姑苏区、虎丘区、吴中区、太仓市、常熟市)

包头市(东河区、昆都仑区、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、白云鄂博矿区、青山区、石拐区)

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朝阳市(凌源市、建平县、北票市、龙城区、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

郴州市(临武县、桂阳县、桂东县、永兴县、苏仙区、北湖区、安仁县、汝城县、宜章县、资兴市、嘉禾县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)  抚州市(广昌县、临川区、资溪县、金溪县、南城县、南丰县、东乡区、宜黄县、崇仁县、乐安县、黎川县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

绥化市(望奎县、安达市、庆安县、明水县、青冈县、北林区、兰西县、海伦市、肇东市、绥棱县)

南通市(海安市、通州区、启东市、海门区、如皋市、崇川区、如东县)钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

澳门特别行政区  上饶市(信州区、弋阳县、鄱阳县、广丰区、婺源县、铅山县、横峰县、余干县、广信区、玉山县、万年县、德兴市)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黎平县、剑河县、黄平县、榕江县、丹寨县、三穗县、雷山县、凯里市、从江县、台江县、天柱县、施秉县、麻江县、锦屏县、岑巩县)

延安市(宝塔区、富县、延川县、子长市、宜川县、甘泉县、延长县、洛川县、志丹县、吴起县、安塞区、黄龙县、黄陵县)

忻州市(偏关县、保德县、宁武县、静乐县、繁峙县、代县、河曲县、忻府区、神池县、定襄县、五台县、五寨县、岢岚县、原平市)内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

铜仁市(碧江区、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、德江县)

淮安市(清江浦区、盱眙县、淮安区、洪泽区、涟水县、金湖县、淮阴区)

济南市(钢城区、历城区、槐荫区、章丘区、长清区、平阴县、济阳区、莱芜区、市中区、商河县、历下区、天桥区)

黄山市(歙县、休宁县、黟县、徽州区、屯溪区、祁门县、黄山区)

张家口市(尚义县、桥西区、万全区、涿鹿县、沽源县、怀来县、怀安县、宣化区、赤城县、张北县、阳原县、崇礼区、下花园区、蔚县、康保县、桥东区)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县)

杭州市(萧山区、上城区、余杭区、拱墅区、滨江区、建德市、富阳区、西湖区、临安区、临平区、桐庐县、钱塘区、淳安县)

绵阳市(安州区、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、江油市、盐亭县、三台县、游仙区、平武县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

衡阳市(珠晖区、衡东县、南岳区、耒阳市、祁东县、常宁市、雁峰区、衡南县、衡山县、蒸湘区、石鼓区、衡阳县)

齐齐哈尔市(铁锋区、讷河市、拜泉县、富裕县、泰来县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、克东县、龙江县、建华区、碾子山区、富拉尔基区、依安县、克山县、昂昂溪区)

庆阳市(环县、宁县、镇原县、西峰区、庆城县、正宁县、合水县、华池县)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、淇滨区、鹤山区)

咸宁市(赤壁市、通山县、嘉鱼县、通城县、崇阳县、咸安区)

肇庆市(德庆县、端州区、怀集县、广宁县、高要区、鼎湖区、四会市、封开县)

信阳市(平桥区、淮滨县、罗山县、浉河区、息县、商城县、潢川县、固始县、新县、光山县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。