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海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

扬州市(广陵区、宝应县、仪征市、邗江区、高邮市、江都区)

邵阳市(双清区、邵东市、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、新邵县、邵阳县、洞口县、绥宁县、新宁县、大祥区、北塔区)

上海市(青浦区、浦东新区、黄浦区、杨浦区、普陀区、松江区、嘉定区、崇明区、闵行区、金山区、奉贤区、虹口区、静安区、长宁区、宝山区、徐汇区)  和田地区(皮山县、洛浦县、墨玉县、民丰县、于田县、和田县、策勒县、和田市)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、虎林市、麻山区、密山市、滴道区、鸡东县、恒山区、梨树区)

厦门市(翔安区、思明区、集美区、海沧区、湖里区、同安区)

广元市(剑阁县、朝天区、旺苍县、青川县、昭化区、苍溪县、利州区)哈尔滨市(双城区、香坊区、巴彦县、五常市、道里区、呼兰区、南岗区、阿城区、延寿县、方正县、尚志市、松北区、平房区、道外区、通河县、宾县、木兰县、依兰县)

忻州市(五台县、繁峙县、偏关县、岢岚县、忻府区、静乐县、河曲县、原平市、代县、宁武县、神池县、保德县、五寨县、定襄县)  贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

湛江市(霞山区、麻章区、雷州市、廉江市、赤坎区、遂溪县、徐闻县、坡头区、吴川市)

莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县、涵江区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

河池市(大化瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、宜州区、金城江区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、宣恩县、建始县、来凤县、鹤峰县、咸丰县、巴东县、利川市)

成都市(龙泉驿区、邛崃市、双流区、金牛区、彭州市、青羊区、简阳市、青白江区、崇州市、蒲江县、金堂县、温江区、锦江区、新津区、成华区、新都区、都江堰市、武侯区、大邑县、郫都区)

蚌埠市(淮上区、五河县、龙子湖区、蚌山区、怀远县、固镇县、禹会区)

河源市(连平县、和平县、东源县、源城区、龙川县、紫金县)

平顶山市(叶县、汝州市、石龙区、新华区、湛河区、宝丰县、鲁山县、卫东区、舞钢市、郏县)

乐山市(沙湾区、峨眉山市、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、金口河区、五通桥区、沐川县、井研县、夹江县、马边彝族自治县)

达州市(万源市、大竹县、渠县、达川区、开江县、宣汉县、通川区)

自贡市(沿滩区、富顺县、荣县、自流井区、贡井区、大安区)

金昌市(永昌县、金川区)

晋城市(高平市、沁水县、阳城县、陵川县、泽州县、城区)

定西市(渭源县、漳县、通渭县、岷县、安定区、临洮县、陇西县)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

保山市(龙陵县、昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

新疆维吾尔自治区

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昆明市(嵩明县、富民县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、东川区、安宁市、西山区、官渡区、呈贡区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、宜良县、五华区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

包头市(石拐区、昆都仑区、东河区、九原区、土默特右旗、固阳县、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗)

清远市(清城区、阳山县、英德市、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县)  宜宾市(翠屏区、高县、兴文县、筠连县、南溪区、长宁县、珙县、屏山县、江安县、叙州区)

大理白族自治州(大理市、洱源县、剑川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、鹤庆县、宾川县、南涧彝族自治县、祥云县、永平县、弥渡县)

中山市

东营市(河口区、广饶县、东营区、利津县、垦利区)荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区)

淮安市(金湖县、淮阴区、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、洪泽区)  梧州市(蒙山县、龙圩区、万秀区、长洲区、岑溪市、藤县、苍梧县)

郑州市(荥阳市、中牟县、惠济区、金水区、巩义市、登封市、中原区、二七区、新郑市、管城回族区、上街区、新密市)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、建水县、个旧市、弥勒市、绿春县、石屏县、红河县、屏边苗族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、若尔盖县、金川县、茂县、汶川县、马尔康市、黑水县、理县、九寨沟县、阿坝县、壤塘县、松潘县、红原县)安阳市(殷都区、汤阴县、内黄县、滑县、北关区、文峰区、安阳县、林州市、龙安区)

德州市(平原县、宁津县、临邑县、陵城区、武城县、德城区、乐陵市、夏津县、庆云县、禹城市、齐河县)

承德市(平泉市、滦平县、承德县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、凤凰县、泸溪县、花垣县、永顺县、龙山县、保靖县)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黄平县、天柱县、岑巩县、三穗县、台江县、镇远县、丹寨县、榕江县、剑河县、麻江县、凯里市、从江县、施秉县、锦屏县、黎平县)

合肥市(庐阳区、长丰县、巢湖市、庐江县、包河区、蜀山区、肥西县、瑶海区、肥东县)

株洲市(荷塘区、醴陵市、天元区、渌口区、炎陵县、石峰区、芦淞区、攸县、茶陵县)

青岛市(李沧区、黄岛区、平度市、市北区、崂山区、胶州市、即墨区、城阳区、莱西市、市南区)

石家庄市(井陉县、鹿泉区、新乐市、深泽县、裕华区、无极县、赵县、桥西区、藁城区、灵寿县、高邑县、井陉矿区、平山县、辛集市、正定县、长安区、晋州市、赞皇县、行唐县、新华区、栾城区、元氏县)

曲靖市(富源县、麒麟区、陆良县、罗平县、师宗县、宣威市、马龙区、会泽县、沾益区)

济南市(平阴县、钢城区、长清区、莱芜区、历城区、章丘区、济阳区、商河县、天桥区、历下区、市中区、槐荫区)

洛阳市(洛宁县、嵩县、偃师区、洛龙区、瀍河回族区、汝阳县、孟津区、栾川县、西工区、新安县、涧西区、老城区、宜阳县、伊川县)

焦作市(孟州市、武陟县、山阳区、温县、解放区、修武县、博爱县、中站区、马村区、沁阳市)

桂林市(龙胜各族自治县、秀峰区、资源县、永福县、全州县、象山区、七星区、雁山区、叠彩区、阳朔县、灵川县、灌阳县、恭城瑶族自治县、兴安县、临桂区、荔浦市、平乐县)

阿克苏地区(新和县、乌什县、柯坪县、阿克苏市、温宿县、拜城县、沙雅县、库车市、阿瓦提县)

庆阳市(镇原县、宁县、庆城县、华池县、正宁县、合水县、环县、西峰区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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