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四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

新乡市(辉县市、新乡县、卫辉市、获嘉县、延津县、牧野区、红旗区、原阳县、卫滨区、凤泉区、长垣市、封丘县)

廊坊市(香河县、安次区、大厂回族自治县、大城县、霸州市、永清县、三河市、文安县、固安县、广阳区)  日喀则市(岗巴县、吉隆县、萨迦县、亚东县、拉孜县、仲巴县、聂拉木县、昂仁县、桑珠孜区、仁布县、白朗县、萨嘎县、江孜县、南木林县、谢通门县、定日县、康马县、定结县)

锦州市(太和区、凌河区、古塔区、义县、北镇市、凌海市、黑山县)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)

来宾市(忻城县、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)  济源市

石河子市(昆玉市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、胡杨河市、铁门关市、双河市、图木舒克市、新星市、白杨市、北屯市)

常州市(金坛区、溧阳市、新北区、武进区、天宁区、钟楼区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、阿荣旗、根河市、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、满洲里市)

赣州市(崇义县、兴国县、赣县区、信丰县、宁都县、大余县、于都县、石城县、龙南市、寻乌县、瑞金市、全南县、定南县、安远县、会昌县、南康区、章贡区、上犹县)

扬州市(邗江区、广陵区、高邮市、仪征市、江都区、宝应县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

沧州市(沧县、东光县、泊头市、任丘市、肃宁县、黄骅市、孟村回族自治县、盐山县、南皮县、新华区、献县、海兴县、河间市、吴桥县、运河区、青县)

宜昌市(伍家岗区、枝江市、当阳市、五峰土家族自治县、西陵区、夷陵区、猇亭区、宜都市、远安县、点军区、秭归县、兴山县、长阳土家族自治县)

拉萨市(曲水县、林周县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、达孜区)

茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、玛曲县、临潭县、卓尼县、合作市、夏河县、碌曲县)

绵阳市(三台县、平武县、江油市、游仙区、涪城区、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县)

武汉市(江汉区、蔡甸区、汉南区、黄陂区、江夏区、东西湖区、新洲区、江岸区、洪山区、青山区、汉阳区、武昌区、硚口区)

嘉峪关市

玉林市(博白县、北流市、福绵区、容县、兴业县、陆川县、玉州区)

本溪市(南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、平山区)

南阳市(卧龙区、淅川县、宛城区、镇平县、社旗县、桐柏县、方城县、邓州市、新野县、南召县、内乡县、唐河县、西峡县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、金塔县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

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临夏回族自治州(临夏县、东乡族自治县、临夏市、康乐县、永靖县、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

西宁市(城西区、城北区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、珲春市、图们市、延吉市、安图县、和龙市、敦化市)

临沂市(兰陵县、费县、沂南县、郯城县、沂水县、蒙阴县、莒南县、临沭县、平邑县、兰山区、河东区、罗庄区)  宜春市(奉新县、袁州区、樟树市、靖安县、铜鼓县、万载县、高安市、上高县、宜丰县、丰城市)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、高明区、顺德区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

漳州市(南靖县、龙文区、华安县、漳浦县、平和县、诏安县、芗城区、云霄县、龙海区、东山县、长泰区)商洛市(商州区、丹凤县、洛南县、山阳县、柞水县、商南县、镇安县)

乌兰察布市(凉城县、丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、商都县、四子王旗)  宜宾市(珙县、叙州区、南溪区、兴文县、高县、筠连县、江安县、翠屏区、长宁县、屏山县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

铁岭市(开原市、调兵山市、铁岭县、银州区、昌图县、清河区、西丰县)

三门峡市(渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、湖滨区、义马市)丽江市(古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

天津市(南开区、河西区、河北区、东丽区、宁河区、红桥区、滨海新区、北辰区、武清区、蓟州区、静海区、西青区、和平区、津南区、河东区、宝坻区)

鹤岗市(兴山区、工农区、向阳区、东山区、兴安区、绥滨县、萝北县、南山区)

贵阳市(花溪区、云岩区、乌当区、南明区、开阳县、清镇市、修文县、息烽县、白云区、观山湖区)

三明市(三元区、将乐县、清流县、大田县、尤溪县、泰宁县、沙县区、建宁县、永安市、明溪县、宁化县)

兰州市(榆中县、永登县、西固区、安宁区、红古区、皋兰县、七里河区、城关区)

巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、南江县、通江县)

菏泽市(定陶区、单县、成武县、郓城县、东明县、鄄城县、巨野县、牡丹区、曹县)

雅安市(汉源县、天全县、石棉县、宝兴县、名山区、荥经县、芦山县、雨城区)

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、镶黄旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、玛多县、甘德县、班玛县)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、麻栗坡县、广南县、西畴县、富宁县、文山市、砚山县)

乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、天山区、米东区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、头屯河区、达坂城区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、称多县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）