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平凉市(崆峒区、静宁县、庄浪县、泾川县、崇信县、灵台县、华亭市)

内蒙古自治区

锦州市(北镇市、古塔区、义县、凌海市、太和区、黑山县、凌河区)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)  南充市(阆中市、南部县、蓬安县、仪陇县、营山县、顺庆区、西充县、高坪区、嘉陵区)

昭通市(彝良县、巧家县、威信县、昭阳区、镇雄县、大关县、绥江县、盐津县、永善县、水富市、鲁甸县)

黄石市(铁山区、阳新县、大冶市、西塞山区、黄石港区、下陆区)

鞍山市(铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、千山区、台安县)

苏州市(常熟市、吴江区、相城区、虎丘区、姑苏区、吴中区、张家港市、昆山市、太仓市)  晋中市(榆社县、左权县、介休市、昔阳县、祁县、和顺县、灵石县、寿阳县、平遥县、太谷区、榆次区)

杭州市(拱墅区、上城区、西湖区、萧山区、余杭区、富阳区、淳安县、临安区、桐庐县、滨江区、临平区、建德市、钱塘区)

石河子市(胡杨河市、昆玉市、可克达拉市、新星市、双河市、五家渠市、铁门关市、图木舒克市、白杨市、阿拉尔市、北屯市)

上饶市(余干县、万年县、广丰区、铅山县、信州区、婺源县、德兴市、广信区、横峰县、鄱阳县、弋阳县、玉山县)

四平市(铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

成都市(蒲江县、都江堰市、龙泉驿区、成华区、简阳市、青白江区、崇州市、金堂县、郫都区、温江区、大邑县、双流区、邛崃市、武侯区、新都区、新津区、锦江区、彭州市、青羊区、金牛区)

甘孜藏族自治州(得荣县、理塘县、石渠县、雅江县、新龙县、甘孜县、稻城县、丹巴县、巴塘县、道孚县、白玉县、色达县、炉霍县、泸定县、乡城县、德格县、九龙县、康定市)

香港特别行政区

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、山海关区、抚宁区、卢龙县、海港区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、青河县、哈巴河县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、泸西县、石屏县、建水县、屏边苗族自治县、红河县、弥勒市、个旧市、绿春县)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城东区、湟中区、城北区、城西区)

金昌市(永昌县、金川区)

泸州市(古蔺县、泸县、江阳区、叙永县、合江县、龙马潭区、纳溪区)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、辽阳县、白塔区、灯塔市、太子河区、宏伟区)

大连市(旅顺口区、西岗区、甘井子区、沙河口区、金州区、庄河市、长海县、中山区、瓦房店市、普兰店区)

扬州市(邗江区、广陵区、江都区、仪征市、宝应县、高邮市)

驻马店市(西平县、新蔡县、平舆县、汝南县、上蔡县、遂平县、确山县、驿城区、泌阳县、正阳县)

忻州市(偏关县、繁峙县、忻府区、五寨县、代县、保德县、定襄县、岢岚县、五台县、神池县、宁武县、原平市、静乐县、河曲县)

上海市(杨浦区、青浦区、浦东新区、崇明区、金山区、嘉定区、奉贤区、松江区、黄浦区、虹口区、宝山区、静安区、长宁区、徐汇区、普陀区、闵行区)

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北京市(大兴区、平谷区、顺义区、密云区、房山区、西城区、海淀区、通州区、石景山区、朝阳区、昌平区、丰台区、门头沟区、延庆区、怀柔区、东城区)

宜昌市(宜都市、点军区、伍家岗区、夷陵区、西陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、秭归县、当阳市、远安县、枝江市、兴山县、五峰土家族自治县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

山南市(扎囊县、洛扎县、曲松县、琼结县、乃东区、桑日县、错那市、浪卡子县、贡嘎县、措美县、加查县、隆子县)  盐城市(大丰区、滨海县、建湖县、响水县、射阳县、亭湖区、东台市、阜宁县、盐都区)

荆门市(京山市、东宝区、钟祥市、掇刀区、沙洋县)

石家庄市(藁城区、井陉县、行唐县、无极县、栾城区、桥西区、裕华区、平山县、新乐市、长安区、高邑县、赵县、井陉矿区、深泽县、元氏县、辛集市、正定县、新华区、赞皇县、鹿泉区、灵寿县、晋州市)

伊春市(丰林县、乌翠区、铁力市、汤旺县、大箐山县、嘉荫县、友好区、金林区、伊美区、南岔县)佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县)  莆田市(秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区、仙游县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

郴州市(北湖区、资兴市、桂东县、苏仙区、宜章县、安仁县、永兴县、汝城县、嘉禾县、临武县、桂阳县)

周口市(郸城县、西华县、商水县、鹿邑县、淮阳区、扶沟县、川汇区、太康县、项城市、沈丘县)马鞍山市(和县、博望区、含山县、花山区、当涂县、雨山区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县、达日县、久治县)

九江市(武宁县、浔阳区、德安县、柴桑区、濂溪区、修水县、共青城市、瑞昌市、庐山市、湖口县、永修县、都昌县、彭泽县)

兰州市(榆中县、七里河区、红古区、城关区、西固区、安宁区、皋兰县、永登县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、甘州区、民乐县、临泽县)

常德市(临澧县、津市市、桃源县、澧县、汉寿县、鼎城区、石门县、武陵区、安乡县)

衡阳市(蒸湘区、衡山县、衡阳县、衡南县、衡东县、南岳区、祁东县、珠晖区、石鼓区、耒阳市、雁峰区、常宁市)

延安市(安塞区、甘泉县、黄陵县、黄龙县、子长市、洛川县、宝塔区、宜川县、富县、延长县、吴起县、志丹县、延川县)

合肥市(蜀山区、瑶海区、巢湖市、庐江县、肥西县、肥东县、庐阳区、包河区、长丰县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)

襄阳市(襄城区、谷城县、襄州区、保康县、樊城区、南漳县、老河口市、宜城市、枣阳市)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、合作市、玛曲县、卓尼县、临潭县、舟曲县、碌曲县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

眉山市(洪雅县、青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县、东坡区)

乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、卓资县、商都县、凉城县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。