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宿州市(埇桥区、萧县、泗县、砀山县、灵璧县)

淄博市(沂源县、淄川区、临淄区、周村区、张店区、博山区、桓台县、高青县)

林芝市(波密县、米林市、巴宜区、墨脱县、工布江达县、朗县、察隅县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)  阿克苏地区(乌什县、库车市、拜城县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、新和县、阿瓦提县、沙雅县)

朔州市(右玉县、应县、怀仁市、平鲁区、朔城区、山阴县)

呼和浩特市(赛罕区、玉泉区、托克托县、和林格尔县、土默特左旗、回民区、新城区、武川县、清水河县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、剑川县、永平县、大理市、洱源县、祥云县、云龙县)

西藏自治区  张家口市(崇礼区、尚义县、康保县、蔚县、沽源县、涿鹿县、桥东区、怀来县、万全区、赤城县、宣化区、张北县、桥西区、阳原县、下花园区、怀安县)

百色市(田东县、靖西市、凌云县、田阳区、西林县、右江区、德保县、那坡县、田林县、乐业县、隆林各族自治县、平果市)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县、缙云县、青田县、莲都区、龙泉市、遂昌县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、东乡族自治县、和政县、永靖县、临夏市、康乐县)

漳州市(长泰区、平和县、漳浦县、东山县、龙海区、龙文区、南靖县、诏安县、华安县、云霄县、芗城区)

阜阳市(阜南县、颍上县、颍东区、颍泉区、界首市、颍州区、临泉县、太和县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

黄山市(歙县、徽州区、休宁县、黟县、黄山区、祁门县、屯溪区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、铁东区)

株洲市(石峰区、醴陵市、渌口区、芦淞区、攸县、天元区、荷塘区、茶陵县、炎陵县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、什邡市、罗江区、中江县、广汉市)

广西壮族自治区

眉山市(丹棱县、青神县、洪雅县、东坡区、彭山区、仁寿县)

玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、澄江市)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

三明市(宁化县、沙县区、清流县、永安市、大田县、泰宁县、三元区、明溪县、尤溪县、将乐县、建宁县)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县)

中山市

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

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深圳市(龙岗区、宝安区、罗湖区、盐田区、南山区、龙华区、福田区、光明区、坪山区)

雅安市(石棉县、天全县、芦山县、宝兴县、雨城区、汉源县、名山区、荥经县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、鹤峰县、建始县、恩施市、巴东县、宣恩县、来凤县)

苏州市(姑苏区、吴江区、吴中区、虎丘区、昆山市、太仓市、常熟市、相城区、张家港市)  阿坝藏族羌族自治州(汶川县、壤塘县、九寨沟县、小金县、理县、马尔康市、阿坝县、茂县、金川县、若尔盖县、松潘县、红原县、黑水县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县)

襄阳市(南漳县、宜城市、保康县、襄州区、老河口市、樊城区、谷城县、枣阳市、襄城区)

北京市(平谷区、密云区、丰台区、西城区、通州区、顺义区、石景山区、朝阳区、海淀区、东城区、房山区、昌平区、怀柔区、延庆区、大兴区、门头沟区)洛阳市(新安县、偃师区、洛龙区、洛宁县、西工区、宜阳县、伊川县、涧西区、孟津区、嵩县、老城区、栾川县、瀍河回族区、汝阳县)

泉州市(安溪县、丰泽区、金门县、南安市、洛江区、德化县、惠安县、晋江市、泉港区、永春县、鲤城区、石狮市)  牡丹江市(宁安市、爱民区、东安区、林口县、西安区、海林市、穆棱市、阳明区、绥芬河市、东宁市)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

芜湖市(镜湖区、繁昌区、南陵县、鸠江区、无为市、湾沚区、弋江区)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)榆林市(米脂县、府谷县、横山区、绥德县、佳县、吴堡县、清涧县、神木市、子洲县、榆阳区、靖边县、定边县)

孝感市(云梦县、大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市、安陆市、应城市)

承德市(滦平县、承德县、双桥区、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、双滦区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、平泉市、宽城满族自治县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

荆州市(洪湖市、监利市、沙市区、江陵县、松滋市、公安县、荆州区、石首市)

茂名市(高州市、电白区、信宜市、化州市、茂南区)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

成都市(都江堰市、简阳市、成华区、温江区、金堂县、新都区、崇州市、新津区、双流区、龙泉驿区、大邑县、武侯区、邛崃市、青白江区、郫都区、青羊区、彭州市、金牛区、锦江区、蒲江县)

吉安市(安福县、吉安县、吉水县、万安县、永丰县、新干县、永新县、遂川县、峡江县、井冈山市、青原区、吉州区、泰和县)

石家庄市(井陉矿区、藁城区、长安区、无极县、灵寿县、新乐市、平山县、赵县、栾城区、新华区、正定县、裕华区、鹿泉区、晋州市、深泽县、高邑县、行唐县、辛集市、井陉县、元氏县、桥西区、赞皇县)

马鞍山市(博望区、和县、含山县、当涂县、雨山区、花山区)

汉中市(南郑区、西乡县、留坝县、镇巴县、城固县、勉县、汉台区、佛坪县、略阳县、宁强县、洋县)

十堰市(房县、郧阳区、丹江口市、竹溪县、茅箭区、张湾区、郧西县、竹山县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

福州市(福清市、仓山区、台江区、永泰县、平潭县、闽清县、鼓楼区、连江县、晋安区、马尾区、长乐区、罗源县、闽侯县)

郑州市(巩义市、登封市、上街区、二七区、中原区、惠济区、金水区、荥阳市、新密市、中牟县、管城回族区、新郑市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。