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塔城地区(裕民县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、托里县)

桂林市(平乐县、荔浦市、灌阳县、全州县、灵川县、雁山区、临桂区、龙胜各族自治县、兴安县、七星区、叠彩区、象山区、永福县、恭城瑶族自治县、资源县、秀峰区、阳朔县)

平凉市(崇信县、庄浪县、泾川县、静宁县、灵台县、崆峒区、华亭市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、凤凰县、永顺县、泸溪县、龙山县、保靖县、吉首市)  西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区、城东区、湟源县)

镇江市(京口区、润州区、丹徒区、扬中市、句容市、丹阳市)

济南市(济阳区、章丘区、槐荫区、历下区、钢城区、平阴县、莱芜区、市中区、商河县、天桥区、长清区、历城区)

泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、宁阳县、肥城市、东平县)

儋州市  汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、新源县、特克斯县、巩留县、昭苏县、伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、尼勒克县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

陇南市(礼县、武都区、宕昌县、两当县、康县、西和县、文县、徽县、成县)

宜昌市(五峰土家族自治县、猇亭区、点军区、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、宜都市、当阳市、西陵区、伍家岗区、夷陵区、远安县、兴山县)

雅安市(天全县、石棉县、荥经县、宝兴县、名山区、汉源县、芦山县、雨城区)

茂名市(高州市、电白区、茂南区、信宜市、化州市)

嘉峪关市

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

临夏回族自治州(康乐县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏县)

长沙市(开福区、长沙县、天心区、雨花区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、望城区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、和静县、轮台县、博湖县、和硕县、尉犁县)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、榕城区、惠来县)

青岛市(即墨区、城阳区、市南区、李沧区、市北区、莱西市、胶州市、崂山区、黄岛区、平度市)

濮阳市(南乐县、清丰县、濮阳县、范县、华龙区、台前县)

福州市(马尾区、闽侯县、晋安区、台江区、福清市、长乐区、仓山区、连江县、鼓楼区、闽清县、永泰县、罗源县、平潭县)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、隆德县、彭阳县)

赣州市(石城县、会昌县、兴国县、信丰县、南康区、崇义县、章贡区、大余县、寻乌县、瑞金市、全南县、定南县、宁都县、上犹县、龙南市、赣县区、安远县、于都县)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

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呼和浩特市(和林格尔县、回民区、托克托县、清水河县、新城区、赛罕区、玉泉区、武川县、土默特左旗)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县)

南宁市(马山县、邕宁区、青秀区、武鸣区、江南区、横州市、隆安县、上林县、良庆区、宾阳县、兴宁区、西乡塘区)

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)  聊城市(东昌府区、阳谷县、茌平区、冠县、莘县、临清市、高唐县、东阿县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

十堰市(张湾区、丹江口市、茅箭区、竹溪县、竹山县、房县、郧阳区、郧西县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区)香港特别行政区

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区)  保山市(施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

抚州市(临川区、崇仁县、乐安县、宜黄县、东乡区、黎川县、南城县、金溪县、资溪县、南丰县、广昌县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)通辽市(开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区)

驻马店市(上蔡县、平舆县、正阳县、驿城区、西平县、泌阳县、新蔡县、汝南县、确山县、遂平县)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、立山区、铁西区、海城市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

天水市(清水县、秦安县、秦州区、麦积区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县)

眉山市(青神县、洪雅县、彭山区、仁寿县、东坡区、丹棱县)

汕头市(濠江区、潮阳区、龙湖区、潮南区、澄海区、南澳县、金平区)

宣城市(泾县、宁国市、广德市、郎溪县、绩溪县、宣州区、旌德县)

阿里地区(札达县、噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县、改则县、日土县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、巴东县、建始县、咸丰县、宣恩县、来凤县、鹤峰县)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

泸州市(合江县、龙马潭区、泸县、江阳区、古蔺县、纳溪区、叙永县)

杭州市(淳安县、上城区、滨江区、临安区、临平区、桐庐县、西湖区、萧山区、富阳区、余杭区、钱塘区、建德市、拱墅区)

玉林市(玉州区、北流市、兴业县、福绵区、陆川县、容县、博白县)

枣庄市(薛城区、山亭区、滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区)

葫芦岛市(龙港区、绥中县、兴城市、建昌县、南票区、连山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。