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香港特别行政区
伊犁哈萨克自治州(霍城县、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁县、特克斯县、尼勒克县、奎屯市、伊宁市、新源县、察布查尔锡伯自治县)
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通化市(柳河县、通化县、东昌区、二道江区、辉南县、梅河口市、集安市)
阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区、彰武县、细河区、太平区、清河门区)
忻州市(原平市、河曲县、偏关县、岢岚县、宁武县、繁峙县、代县、五寨县、五台县、神池县、保德县、定襄县、忻府区、静乐县)
运城市(夏县、临猗县、新绛县、闻喜县、平陆县、盐湖区、绛县、永济市、河津市、稷山县、芮城县、万荣县、垣曲县)
喀什地区(麦盖提县、泽普县、莎车县、英吉沙县、伽师县、疏勒县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、叶城县、巴楚县、岳普湖县)
朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、建平县、北票市、双塔区)
阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)
塔城地区(额敏县、沙湾市、乌苏市、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)
衡阳市(石鼓区、衡东县、南岳区、衡山县、耒阳市、常宁市、衡南县、珠晖区、祁东县、雁峰区、衡阳县、蒸湘区)
亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)
漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区)
常德市(临澧县、桃源县、安乡县、津市市、汉寿县、石门县、武陵区、鼎城区、澧县)
天津市(静海区、河东区、武清区、西青区、东丽区、河西区、北辰区、蓟州区、宝坻区、滨海新区、宁河区、津南区、红桥区、和平区、南开区、河北区)
淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)
赣州市(崇义县、兴国县、全南县、上犹县、南康区、大余县、于都县、寻乌县、龙南市、石城县、瑞金市、章贡区、信丰县、会昌县、安远县、宁都县、赣县区、定南县)
连云港市(灌南县、连云区、东海县、海州区、灌云县、赣榆区)
红河哈尼族彝族自治州(红河县、开远市、弥勒市、个旧市、建水县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、蒙自市、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、石屏县)
和田地区(和田市、民丰县、和田县、墨玉县、策勒县、洛浦县、皮山县、于田县)
伊春市(大箐山县、南岔县、嘉荫县、伊美区、丰林县、金林区、铁力市、乌翠区、友好区、汤旺县)
驻马店市(平舆县、泌阳县、西平县、上蔡县、确山县、驿城区、正阳县、新蔡县、遂平县、汝南县)
安庆市(宿松县、太湖县、岳西县、迎江区、潜山市、望江县、怀宁县、宜秀区、大观区、桐城市)
铁岭市(铁岭县、西丰县、清河区、调兵山市、银州区、昌图县、开原市)
嘉峪关市
深圳市(福田区、盐田区、光明区、南山区、龙华区、龙岗区、坪山区、宝安区、罗湖区)
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汕头市(金平区、濠江区、潮阳区、龙湖区、潮南区、南澳县、澄海区)
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吉安市(泰和县、遂川县、安福县、峡江县、吉安县、井冈山市、青原区、吉州区、永丰县、永新县、新干县、吉水县、万安县)
成都市(新都区、龙泉驿区、青羊区、锦江区、郫都区、新津区、温江区、武侯区、青白江区、邛崃市、崇州市、金牛区、大邑县、金堂县、彭州市、都江堰市、蒲江县、成华区、简阳市、双流区)
白山市(江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、浑江区)
眉山市(东坡区、洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县)
孝感市(云梦县、汉川市、孝昌县、应城市、安陆市、孝南区、大悟县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
平凉市(华亭市、泾川县、崆峒区、崇信县、灵台县、静宁县、庄浪县)
长沙市(岳麓区、长沙县、开福区、雨花区、宁乡市、望城区、天心区、芙蓉区、浏阳市)
张家口市(沽源县、怀来县、下花园区、怀安县、蔚县、桥西区、张北县、桥东区、尚义县、崇礼区、万全区、宣化区、赤城县、涿鹿县、康保县、阳原县)
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榆林市(米脂县、府谷县、榆阳区、佳县、神木市、横山区、清涧县、子洲县、绥德县、靖边县、吴堡县、定边县)
潍坊市(奎文区、诸城市、青州市、坊子区、昌乐县、昌邑市、高密市、安丘市、寿光市、潍城区、寒亭区、临朐县)
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汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)
2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。
各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增
从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。
年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。
核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。
销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。
截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。
为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。
业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？
业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。
2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。
据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。
然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。
从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。
各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。
此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。
生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。
同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。
值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。
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