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湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

忻州市(忻府区、保德县、五寨县、静乐县、偏关县、河曲县、繁峙县、原平市、五台县、岢岚县、代县、神池县、宁武县、定襄县)

本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、本溪满族自治县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、万山区、江口县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县、思南县、德江县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)  乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市)

临沧市(镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县)

北京市(平谷区、房山区、密云区、门头沟区、石景山区、丰台区、通州区、昌平区、朝阳区、西城区、大兴区、顺义区、东城区、延庆区、海淀区、怀柔区)  固原市(原州区、彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

黑河市(北安市、孙吴县、逊克县、爱辉区、嫩江市、五大连池市)

达州市(达川区、开江县、通川区、宣汉县、万源市、大竹县、渠县)

河池市(巴马瑶族自治县、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、金城江区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县)

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

鹤岗市(兴山区、南山区、萝北县、兴安区、东山区、向阳区、绥滨县、工农区)

内蒙古自治区

晋城市(泽州县、城区、陵川县、沁水县、阳城县、高平市)

衢州市(柯城区、龙游县、江山市、衢江区、开化县、常山县)

澳门特别行政区

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

朝阳市(凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、北票市、朝阳县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

咸宁市(赤壁市、咸安区、崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、龙山县、花垣县、吉首市、泸溪县、保靖县、凤凰县)

宣城市(宁国市、郎溪县、泾县、旌德县、绩溪县、广德市、宣州区)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、景泰县、平川区)

梧州市(龙圩区、长洲区、蒙山县、万秀区、苍梧县、藤县、岑溪市)

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大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

延安市(延长县、延川县、富县、洛川县、黄龙县、子长市、甘泉县、宜川县、吴起县、宝塔区、黄陵县、安塞区、志丹县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

周口市(川汇区、项城市、淮阳区、沈丘县、扶沟县、商水县、西华县、郸城县、鹿邑县、太康县)  通化市(二道江区、辉南县、集安市、柳河县、梅河口市、通化县、东昌区)

阜阳市(临泉县、太和县、颍泉区、颍州区、颍东区、阜南县、颍上县、界首市)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区)芜湖市(湾沚区、繁昌区、无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区、弋江区)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)  宜春市(靖安县、袁州区、宜丰县、上高县、樟树市、高安市、铜鼓县、奉新县、丰城市、万载县)

焦作市(解放区、武陟县、中站区、沁阳市、马村区、修武县、孟州市、温县、山阳区、博爱县)

自贡市(富顺县、自流井区、沿滩区、贡井区、大安区、荣县)

淮安市(淮安区、洪泽区、金湖县、淮阴区、盱眙县、涟水县、清江浦区)佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)

河源市(连平县、龙川县、紫金县、东源县、源城区、和平县)

怀化市(麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、会同县、鹤城区、沅陵县、辰溪县、中方县、芷江侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市)

阿勒泰地区(吉木乃县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、布尔津县、福海县)

福州市(晋安区、仓山区、长乐区、平潭县、永泰县、福清市、闽清县、台江区、罗源县、闽侯县、连江县、马尾区、鼓楼区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县)

厦门市(集美区、海沧区、思明区、同安区、翔安区、湖里区)

衡水市(故城县、桃城区、武邑县、枣强县、安平县、深州市、冀州区、饶阳县、景县、武强县、阜城县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

吉安市(永新县、泰和县、吉州区、永丰县、井冈山市、吉安县、安福县、遂川县、新干县、吉水县、峡江县、青原区、万安县)

龙岩市(漳平市、连城县、永定区、新罗区、长汀县、上杭县、武平县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县、五河县)

天津市(东丽区、红桥区、和平区、南开区、武清区、河西区、宝坻区、河东区、静海区、北辰区、津南区、西青区、蓟州区、滨海新区、宁河区、河北区)

南昌市(东湖区、青山湖区、南昌县、西湖区、青云谱区、新建区、进贤县、安义县、红谷滩区)

塔城地区(乌苏市、额敏县、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县)

乌兰察布市(兴和县、丰镇市、化德县、察哈尔右翼后旗、商都县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗)

大同市(左云县、天镇县、平城区、阳高县、浑源县、广灵县、云冈区、灵丘县、新荣区、云州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。