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武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、建始县、鹤峰县、来凤县、宣恩县、恩施市、咸丰县)

聊城市(东阿县、东昌府区、冠县、临清市、莘县、高唐县、阳谷县、茌平区)  双鸭山市(宝山区、友谊县、集贤县、尖山区、宝清县、饶河县、四方台区、岭东区)

韶关市(浈江区、曲江区、始兴县、南雄市、翁源县、乳源瑶族自治县、新丰县、仁化县、武江区、乐昌市)

包头市(东河区、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、永德县、凤庆县)  营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、站前区)

玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、通海县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县)

洛阳市(孟津区、老城区、瀍河回族区、伊川县、汝阳县、栾川县、西工区、宜阳县、涧西区、洛龙区、新安县、嵩县、洛宁县、偃师区)

濮阳市(濮阳县、台前县、华龙区、清丰县、范县、南乐县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县)

汕头市(澄海区、潮阳区、濠江区、龙湖区、潮南区、南澳县、金平区)

银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县)

西安市(莲湖区、雁塔区、长安区、临潼区、鄠邑区、周至县、阎良区、未央区、碑林区、新城区、灞桥区、蓝田县、高陵区)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、榕城区、揭东区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

雅安市(石棉县、荥经县、宝兴县、芦山县、汉源县、雨城区、名山区、天全县)

阿里地区(普兰县、革吉县、噶尔县、札达县、日土县、改则县、措勤县)

常德市(澧县、临澧县、安乡县、桃源县、鼎城区、津市市、石门县、汉寿县、武陵区)

南通市(海安市、通州区、崇川区、启东市、海门区、如皋市、如东县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴仁市、普安县、兴义市、晴隆县、册亨县、安龙县)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

徐州市(睢宁县、新沂市、云龙区、贾汪区、铜山区、丰县、邳州市、沛县、鼓楼区、泉山区)

安康市(平利县、白河县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、宁陕县、岚皋县、紫阳县、石泉县、镇坪县)

荆州市(公安县、石首市、松滋市、沙市区、监利市、洪湖市、江陵县、荆州区)

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上海市(崇明区、宝山区、青浦区、闵行区、黄浦区、嘉定区、奉贤区、杨浦区、长宁区、徐汇区、松江区、金山区、普陀区、浦东新区、静安区、虹口区)

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遵义市(红花岗区、赤水市、绥阳县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、凤冈县、正安县、仁怀市、桐梓县、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区)

淄博市(淄川区、张店区、沂源县、临淄区、周村区、博山区、桓台县、高青县)  晋中市(平遥县、左权县、榆社县、太谷区、榆次区、和顺县、灵石县、介休市、寿阳县、祁县、昔阳县)

无锡市(新吴区、惠山区、江阴市、宜兴市、锡山区、梁溪区、滨湖区)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、久治县、甘德县、玛沁县、达日县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)甘孜藏族自治州(康定市、九龙县、得荣县、稻城县、雅江县、巴塘县、新龙县、丹巴县、乡城县、甘孜县、白玉县、理塘县、炉霍县、泸定县、道孚县、德格县、石渠县、色达县)

运城市(盐湖区、垣曲县、夏县、稷山县、河津市、平陆县、新绛县、芮城县、绛县、临猗县、永济市、万荣县、闻喜县)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县、都兰县、天峻县)

苏州市(昆山市、太仓市、吴中区、张家港市、虎丘区、相城区、常熟市、姑苏区、吴江区)

潍坊市(寒亭区、寿光市、坊子区、昌邑市、青州市、潍城区、昌乐县、安丘市、奎文区、临朐县、诸城市、高密市)

邵阳市(新宁县、双清区、武冈市、隆回县、新邵县、洞口县、城步苗族自治县、大祥区、绥宁县、北塔区、邵阳县、邵东市)乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、兴和县、化德县、四子王旗、商都县、集宁区、察哈尔右翼后旗)

郴州市(嘉禾县、永兴县、汝城县、北湖区、苏仙区、临武县、桂东县、宜章县、桂阳县、资兴市、安仁县)

龙岩市(新罗区、永定区、上杭县、漳平市、武平县、长汀县、连城县)

茂名市(电白区、化州市、高州市、信宜市、茂南区)

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大庆市(肇州县、红岗区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、肇源县、林甸县)

玉林市(兴业县、福绵区、陆川县、博白县、容县、北流市、玉州区)

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芜湖市(南陵县、繁昌区、无为市、湾沚区、镜湖区、弋江区、鸠江区)

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来宾市(象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、治多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。