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自贡市(富顺县、大安区、贡井区、自流井区、荣县、沿滩区)

台州市(温岭市、临海市、路桥区、椒江区、三门县、黄岩区、玉环市、仙居县、天台县)

益阳市(沅江市、安化县、南县、赫山区、资阳区、桃江县)

宁夏回族自治区  娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

周口市(鹿邑县、太康县、扶沟县、西华县、商水县、郸城县、川汇区、淮阳区、沈丘县、项城市)

安阳市(林州市、滑县、汤阴县、殷都区、安阳县、龙安区、北关区、内黄县、文峰区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

金昌市(永昌县、金川区)  延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、安图县、延吉市、敦化市、图们市、珲春市、和龙市)

本溪市(明山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区)

抚州市(资溪县、黎川县、临川区、崇仁县、广昌县、宜黄县、东乡区、乐安县、南城县、南丰县、金溪县)

襄阳市(襄城区、樊城区、老河口市、保康县、宜城市、谷城县、枣阳市、襄州区、南漳县)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

保定市(顺平县、望都县、涞源县、定州市、清苑区、定兴县、蠡县、安新县、涞水县、涿州市、唐县、阜平县、容城县、高阳县、徐水区、易县、莲池区、竞秀区、安国市、满城区、博野县、高碑店市、曲阳县、雄县)

五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、定安县、白沙黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、琼海市、东方市、万宁市、昌江黎族自治县、文昌市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县)

铜仁市(德江县、江口县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县)

临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、广河县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、康乐县、临夏县)

黄冈市(黄州区、团风县、蕲春县、英山县、罗田县、麻城市、红安县、武穴市、浠水县、黄梅县)

南阳市(宛城区、卧龙区、内乡县、桐柏县、新野县、方城县、社旗县、镇平县、唐河县、邓州市、西峡县、淅川县、南召县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城西区、湟中区、城中区、城东区、城北区)

新余市(渝水区、分宜县)

赤峰市(红山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、巴林右旗、克什克腾旗、林西县、松山区)

宜昌市(夷陵区、宜都市、西陵区、秭归县、远安县、枝江市、猇亭区、伍家岗区、兴山县、点军区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、当阳市)

忻州市(静乐县、岢岚县、偏关县、原平市、神池县、繁峙县、五寨县、定襄县、河曲县、宁武县、忻府区、代县、五台县、保德县)

天津市(北辰区、蓟州区、滨海新区、南开区、西青区、静海区、宝坻区、宁河区、红桥区、和平区、津南区、河西区、河北区、武清区、河东区、东丽区)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、共和县、贵德县)

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昆明市(禄劝彝族苗族自治县、五华区、嵩明县、西山区、官渡区、盘龙区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、呈贡区、富民县、晋宁区、宜良县、东川区)

遵义市(赤水市、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、湄潭县、习水县、余庆县、仁怀市、红花岗区、绥阳县、桐梓县、凤冈县、播州区、汇川区)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县、玉树市)

那曲市(安多县、索县、班戈县、双湖县、聂荣县、比如县、巴青县、申扎县、色尼区、嘉黎县、尼玛县)  防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

包头市(石拐区、九原区、东河区、固阳县、土默特右旗、青山区、昆都仑区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗)

乐山市(金口河区、夹江县、沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、犍为县、井研县、市中区、峨眉山市、沙湾区、马边彝族自治县)

无锡市(梁溪区、新吴区、滨湖区、江阴市、惠山区、宜兴市、锡山区)武汉市(东西湖区、汉阳区、青山区、江夏区、黄陂区、汉南区、蔡甸区、新洲区、武昌区、江汉区、硚口区、江岸区、洪山区)

青岛市(李沧区、黄岛区、莱西市、城阳区、市南区、市北区、平度市、胶州市、即墨区、崂山区)  白银市(景泰县、白银区、靖远县、会宁县、平川区)

宣城市(宣州区、郎溪县、宁国市、广德市、绩溪县、泾县、旌德县)

南平市(顺昌县、建瓯市、武夷山市、邵武市、延平区、政和县、浦城县、建阳区、松溪县、光泽县)

沈阳市(大东区、沈北新区、新民市、和平区、铁西区、辽中区、沈河区、法库县、苏家屯区、于洪区、康平县、皇姑区、浑南区)广州市(黄埔区、海珠区、白云区、增城区、天河区、花都区、番禺区、荔湾区、越秀区、从化区、南沙区)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县)

韶关市(新丰县、仁化县、武江区、曲江区、乐昌市、南雄市、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县、翁源县)

牡丹江市(阳明区、爱民区、绥芬河市、东安区、穆棱市、海林市、西安区、东宁市、宁安市、林口县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

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黔东南苗族侗族自治州(黄平县、凯里市、麻江县、天柱县、施秉县、锦屏县、三穗县、剑河县、雷山县、台江县、岑巩县、丹寨县、镇远县、从江县、榕江县、黎平县)

咸阳市(兴平市、渭城区、淳化县、礼泉县、乾县、三原县、彬州市、旬邑县、长武县、武功县、泾阳县、永寿县、杨陵区、秦都区)

朔州市(朔城区、平鲁区、应县、怀仁市、右玉县、山阴县)

嘉峪关市

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

兰州市(皋兰县、永登县、榆中县、红古区、西固区、城关区、七里河区、安宁区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

许昌市(禹州市、襄城县、鄢陵县、长葛市、建安区、魏都区)

三明市(永安市、建宁县、清流县、宁化县、将乐县、大田县、明溪县、尤溪县、三元区、沙县区、泰宁县)

晋城市(城区、阳城县、陵川县、沁水县、高平市、泽州县)

沧州市(青县、南皮县、运河区、新华区、黄骅市、任丘市、河间市、吴桥县、海兴县、献县、盐山县、泊头市、肃宁县、孟村回族自治县、东光县、沧县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：