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延安市(富县、安塞区、洛川县、黄陵县、宜川县、子长市、黄龙县、甘泉县、延长县、宝塔区、吴起县、延川县、志丹县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、固镇县、禹会区、怀远县、淮上区、蚌山区)  太原市(小店区、万柏林区、阳曲县、清徐县、尖草坪区、古交市、晋源区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县)

大同市(平城区、云冈区、云州区、天镇县、浑源县、广灵县、新荣区、阳高县、左云县、灵丘县)

镇江市(京口区、丹阳市、扬中市、丹徒区、润州区、句容市)

荆州市(荆州区、松滋市、江陵县、石首市、公安县、沙市区、监利市、洪湖市)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县)  贵阳市(白云区、观山湖区、乌当区、修文县、清镇市、息烽县、开阳县、南明区、花溪区、云岩区)

扬州市(宝应县、广陵区、江都区、邗江区、高邮市、仪征市)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

福州市(罗源县、闽清县、永泰县、平潭县、马尾区、晋安区、连江县、闽侯县、鼓楼区、仓山区、长乐区、福清市、台江区)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

泸州市(合江县、江阳区、纳溪区、泸县、龙马潭区、叙永县、古蔺县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

沈阳市(和平区、浑南区、沈河区、铁西区、法库县、大东区、于洪区、皇姑区、康平县、新民市、沈北新区、苏家屯区、辽中区)

佛山市(三水区、南海区、高明区、禅城区、顺德区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

焦作市(中站区、修武县、温县、解放区、博爱县、孟州市、马村区、山阳区、武陟县、沁阳市)

枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、峄城区、薛城区、市中区)

天津市(津南区、宁河区、红桥区、武清区、南开区、蓟州区、和平区、宝坻区、北辰区、西青区、滨海新区、河西区、河北区、河东区、静海区、东丽区)

滁州市(琅琊区、南谯区、明光市、凤阳县、来安县、天长市、定远县、全椒县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

玉溪市(澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、江川区、华宁县)

南宁市(良庆区、马山县、兴宁区、上林县、宾阳县、西乡塘区、横州市、江南区、隆安县、武鸣区、青秀区、邕宁区)

宝鸡市(太白县、凤翔区、陈仓区、渭滨区、金台区、眉县、麟游县、扶风县、陇县、岐山县、千阳县、凤县)

哈尔滨市(阿城区、呼兰区、双城区、依兰县、巴彦县、平房区、通河县、五常市、方正县、南岗区、香坊区、道外区、道里区、宾县、尚志市、松北区、木兰县、延寿县)

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普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

云浮市(罗定市、云安区、郁南县、新兴县、云城区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市、新化县)  新乡市(封丘县、原阳县、牧野区、卫辉市、新乡县、凤泉区、卫滨区、辉县市、延津县、红旗区、长垣市、获嘉县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、利川市、建始县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、巴东县)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、太平区、清河门区、海州区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗)永州市(宁远县、冷水滩区、江永县、蓝山县、双牌县、祁阳市、道县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、新田县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)  舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

广安市(广安区、岳池县、邻水县、武胜县、华蓥市、前锋区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

东营市(东营区、河口区、广饶县、垦利区、利津县)潍坊市(高密市、坊子区、奎文区、昌邑市、青州市、临朐县、潍城区、安丘市、昌乐县、寒亭区、寿光市、诸城市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、广南县、麻栗坡县、丘北县、马关县、文山市、富宁县)

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新疆维吾尔自治区

德阳市(罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区、绵竹市、中江县)

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上饶市(广丰区、婺源县、余干县、玉山县、鄱阳县、万年县、弋阳县、德兴市、铅山县、广信区、信州区、横峰县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、库尔勒市、且末县、和静县、轮台县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、若羌县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。