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鹤岗市(兴山区、工农区、南山区、兴安区、萝北县、绥滨县、东山区、向阳区)

保定市(望都县、雄县、阜平县、高阳县、定兴县、唐县、莲池区、安新县、蠡县、清苑区、博野县、安国市、徐水区、易县、曲阳县、容城县、满城区、竞秀区、高碑店市、涿州市、涞源县、涞水县、顺平县、定州市)

绥化市(庆安县、海伦市、青冈县、肇东市、北林区、安达市、望奎县、兰西县、明水县、绥棱县)

淮安市(清江浦区、洪泽区、盱眙县、淮阴区、金湖县、涟水县、淮安区)  南阳市(镇平县、社旗县、卧龙区、西峡县、宛城区、方城县、内乡县、南召县、唐河县、淅川县、新野县、桐柏县、邓州市)

香港特别行政区

普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、覃塘区、平南县)

玉林市(容县、陆川县、博白县、玉州区、北流市、兴业县、福绵区)  广西壮族自治区

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

锦州市(太和区、义县、北镇市、古塔区、凌海市、凌河区、黑山县)

临沂市(临沭县、平邑县、沂南县、沂水县、罗庄区、郯城县、蒙阴县、兰山区、兰陵县、河东区、费县、莒南县)

怀化市(会同县、麻阳苗族自治县、洪江市、中方县、辰溪县、溆浦县、新晃侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县)

滨州市(邹平市、惠民县、无棣县、阳信县、滨城区、沾化区、博兴县)

新余市(渝水区、分宜县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市)

茂名市(高州市、化州市、电白区、茂南区、信宜市)

宣城市(广德市、宣州区、宁国市、郎溪县、绩溪县、泾县、旌德县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

周口市(项城市、西华县、商水县、鹿邑县、郸城县、扶沟县、川汇区、太康县、沈丘县、淮阳区)

汉中市(西乡县、南郑区、留坝县、镇巴县、佛坪县、城固县、勉县、略阳县、洋县、宁强县、汉台区)

泸州市(叙永县、合江县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、泸县、江阳区)

昆明市(晋宁区、富民县、石林彝族自治县、安宁市、盘龙区、呈贡区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、官渡区、东川区、五华区、寻甸回族彝族自治县、宜良县)

惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

潍坊市(高密市、安丘市、奎文区、临朐县、昌乐县、昌邑市、潍城区、坊子区、寒亭区、寿光市、诸城市、青州市)

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吕梁市(兴县、汾阳市、孝义市、离石区、中阳县、交城县、方山县、柳林县、石楼县、文水县、交口县、岚县、临县)

西藏自治区

商洛市(柞水县、洛南县、镇安县、丹凤县、商州区、山阳县、商南县)

宜宾市(长宁县、筠连县、南溪区、翠屏区、江安县、叙州区、屏山县、高县、珙县、兴文县)  广州市(荔湾区、海珠区、白云区、天河区、越秀区、从化区、番禺区、黄埔区、南沙区、增城区、花都区)

抚顺市(顺城区、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、望花区、新抚区)

宜昌市(夷陵区、西陵区、伍家岗区、远安县、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、猇亭区、枝江市、当阳市、长阳土家族自治县、秭归县、宜都市)

三门峡市(义马市、陕州区、灵宝市、湖滨区、卢氏县、渑池县)德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、瑞丽市、梁河县)

马鞍山市(花山区、当涂县、含山县、和县、博望区、雨山区)  湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

清远市(阳山县、英德市、连州市、清新区、佛冈县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)

天津市(南开区、蓟州区、静海区、河西区、北辰区、津南区、河北区、宝坻区、和平区、河东区、滨海新区、西青区、宁河区、红桥区、武清区、东丽区)

朔州市(平鲁区、朔城区、山阴县、右玉县、怀仁市、应县)衡阳市(衡阳县、南岳区、衡东县、祁东县、珠晖区、雁峰区、石鼓区、常宁市、耒阳市、蒸湘区、衡南县、衡山县)

咸宁市(通山县、通城县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县)

滁州市(凤阳县、全椒县、定远县、来安县、琅琊区、明光市、天长市、南谯区)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)

新乡市(延津县、原阳县、卫辉市、长垣市、凤泉区、新乡县、牧野区、卫滨区、封丘县、红旗区、辉县市、获嘉县)

承德市(隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、承德县、滦平县、平泉市、双滦区、丰宁满族自治县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

曲靖市(陆良县、麒麟区、会泽县、宣威市、师宗县、沾益区、富源县、马龙区、罗平县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

南昌市(安义县、红谷滩区、新建区、进贤县、青山湖区、南昌县、青云谱区、西湖区、东湖区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、和静县、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县、和硕县)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

襄阳市(枣阳市、樊城区、襄城区、襄州区、保康县、老河口市、南漳县、宜城市、谷城县)

宁夏回族自治区

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。