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南京市(浦口区、秦淮区、鼓楼区、溧水区、六合区、高淳区、玄武区、栖霞区、建邺区、江宁区、雨花台区)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

儋州市  海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)

惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、京口区、丹徒区、扬中市)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  孝感市(汉川市、应城市、孝昌县、孝南区、安陆市、云梦县、大悟县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、大英县、船山区)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

临沂市(兰山区、平邑县、郯城县、兰陵县、沂水县、蒙阴县、河东区、罗庄区、临沭县、莒南县、费县、沂南县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

苏州市(相城区、姑苏区、吴中区、吴江区、虎丘区、昆山市、张家港市、太仓市、常熟市)

广州市(增城区、从化区、荔湾区、番禺区、海珠区、天河区、黄埔区、白云区、越秀区、花都区、南沙区)

西宁市(城东区、城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城西区)

咸阳市(永寿县、淳化县、彬州市、兴平市、武功县、礼泉县、三原县、旬邑县、长武县、杨陵区、秦都区、渭城区、泾阳县、乾县)

昭通市(彝良县、绥江县、永善县、巧家县、大关县、盐津县、威信县、水富市、鲁甸县、镇雄县、昭阳区)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、克东县、拜泉县、依安县、甘南县、富裕县、昂昂溪区、碾子山区、讷河市、龙沙区、龙江县、泰来县、克山县、建华区、铁锋区)

葫芦岛市(龙港区、连山区、绥中县、建昌县、南票区、兴城市)

东营市(广饶县、河口区、利津县、东营区、垦利区)

哈尔滨市(道外区、呼兰区、南岗区、延寿县、道里区、尚志市、宾县、巴彦县、方正县、平房区、阿城区、通河县、香坊区、依兰县、木兰县、松北区、五常市、双城区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

锡林郭勒盟(多伦县、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、正镶白旗、太仆寺旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、二连浩特市)

白城市(通榆县、镇赉县、大安市、洮南市、洮北区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、四子王旗、丰镇市、集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、化德县、察哈尔右翼前旗)

济宁市(兖州区、曲阜市、金乡县、邹城市、鱼台县、梁山县、微山县、泗水县、汶上县、任城区、嘉祥县)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、郁南县、罗定市)

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克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

宣城市(绩溪县、旌德县、广德市、宁国市、宣州区、郎溪县、泾县)

无锡市(新吴区、滨湖区、锡山区、江阴市、宜兴市、惠山区、梁溪区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)  三沙市(南沙区、西沙区)

邯郸市(磁县、大名县、丛台区、涉县、肥乡区、峰峰矿区、临漳县、成安县、邱县、永年区、曲周县、邯山区、复兴区、魏县、鸡泽县、广平县、馆陶县、武安市)

岳阳市(平江县、华容县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、临湘市、岳阳县、湘阴县、君山区)

重庆市(石柱土家族自治县、大足区、城口县、巫山县、北碚区、垫江县、丰都县、璧山区、铜梁区、黔江区、梁平区、武隆区、渝中区、永川区、大渡口区、云阳县、合川区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、忠县、綦江区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、江津区、巫溪县、奉节县、潼南区、南川区、万州区、渝北区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、长寿区、荣昌区、巴南区、开州区、南岸区)海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

陇南市(成县、宕昌县、两当县、徽县、礼县、西和县、武都区、文县、康县)  三明市(大田县、宁化县、清流县、三元区、建宁县、永安市、明溪县、将乐县、沙县区、尤溪县、泰宁县)

常德市(津市市、桃源县、汉寿县、武陵区、临澧县、鼎城区、石门县、澧县、安乡县)

天水市(秦安县、清水县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦州区)

湛江市(吴川市、徐闻县、雷州市、廉江市、赤坎区、坡头区、霞山区、遂溪县、麻章区)昆明市(安宁市、东川区、盘龙区、嵩明县、西山区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区、呈贡区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、五华区)

牡丹江市(爱民区、西安区、宁安市、林口县、海林市、阳明区、穆棱市、东安区、绥芬河市、东宁市)

台州市(温岭市、三门县、仙居县、路桥区、黄岩区、玉环市、临海市、椒江区、天台县)

保定市(竞秀区、易县、唐县、涞水县、涞源县、定兴县、满城区、清苑区、高碑店市、徐水区、雄县、望都县、莲池区、顺平县、安国市、博野县、阜平县、容城县、高阳县、安新县、涿州市、定州市、蠡县、曲阳县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

南充市(营山县、南部县、西充县、高坪区、蓬安县、顺庆区、阆中市、嘉陵区、仪陇县)

榆林市(神木市、榆阳区、吴堡县、绥德县、米脂县、清涧县、靖边县、定边县、子洲县、佳县、府谷县、横山区)

扬州市(邗江区、江都区、仪征市、广陵区、宝应县、高邮市)

十堰市(郧西县、张湾区、郧阳区、房县、茅箭区、丹江口市、竹山县、竹溪县)

张家口市(赤城县、张北县、怀安县、怀来县、桥东区、下花园区、尚义县、崇礼区、涿鹿县、蔚县、桥西区、阳原县、宣化区、康保县、万全区、沽源县)

澳门特别行政区

广安市(广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、融安县、城中区、鹿寨县、柳城县、鱼峰区、三江侗族自治县)

成都市(邛崃市、温江区、崇州市、龙泉驿区、大邑县、彭州市、蒲江县、青羊区、双流区、青白江区、金堂县、锦江区、武侯区、简阳市、金牛区、郫都区、都江堰市、成华区、新津区、新都区)

泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、新泰市、岱岳区、东平县)

阿里地区(日土县、噶尔县、措勤县、改则县、革吉县、普兰县、札达县)

绥化市(兰西县、青冈县、安达市、明水县、海伦市、北林区、庆安县、肇东市、绥棱县、望奎县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。