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嘉峪关市

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

汉中市(留坝县、城固县、镇巴县、宁强县、南郑区、略阳县、佛坪县、西乡县、洋县、汉台区、勉县)

乌兰察布市(商都县、化德县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、卓资县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、凉城县)  吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)

开封市(顺河回族区、禹王台区、祥符区、鼓楼区、通许县、尉氏县、龙亭区、兰考县、杞县)

徐州市(铜山区、丰县、新沂市、睢宁县、云龙区、鼓楼区、贾汪区、泉山区、沛县、邳州市)

长沙市(芙蓉区、望城区、浏阳市、雨花区、长沙县、天心区、岳麓区、宁乡市、开福区)

张家口市(蔚县、怀安县、康保县、沽源县、赤城县、万全区、桥西区、下花园区、尚义县、怀来县、张北县、涿鹿县、崇礼区、阳原县、桥东区、宣化区)  厦门市(同安区、湖里区、海沧区、翔安区、思明区、集美区)

淮安市(金湖县、洪泽区、盱眙县、淮阴区、清江浦区、淮安区、涟水县)

鸡西市(恒山区、密山市、梨树区、鸡冠区、滴道区、麻山区、虎林市、鸡东县、城子河区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县)

哈尔滨市(巴彦县、双城区、阿城区、呼兰区、道里区、尚志市、依兰县、通河县、松北区、宾县、方正县、木兰县、延寿县、南岗区、香坊区、平房区、道外区、五常市)

江门市(开平市、江海区、新会区、鹤山市、蓬江区、恩平市、台山市)

马鞍山市(和县、含山县、当涂县、博望区、花山区、雨山区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

庆阳市(华池县、镇原县、庆城县、宁县、西峰区、正宁县、环县、合水县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、钟山县、八步区)

常州市(钟楼区、天宁区、金坛区、武进区、新北区、溧阳市)

那曲市(尼玛县、双湖县、班戈县、巴青县、比如县、索县、聂荣县、申扎县、色尼区、嘉黎县、安多县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)

晋城市(泽州县、沁水县、阳城县、高平市、陵川县、城区)

伊春市(铁力市、友好区、丰林县、伊美区、金林区、大箐山县、南岔县、嘉荫县、汤旺县、乌翠区)

淮南市(大通区、潘集区、八公山区、寿县、田家庵区、谢家集区、凤台县)

西安市(灞桥区、周至县、蓝田县、莲湖区、新城区、碑林区、长安区、高陵区、鄠邑区、雁塔区、未央区、临潼区、阎良区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、喀什市、疏附县、伽师县、疏勒县、岳普湖县、泽普县、巴楚县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)

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阿里地区(普兰县、噶尔县、日土县、改则县、措勤县、革吉县、札达县)

济宁市(梁山县、兖州区、泗水县、曲阜市、微山县、嘉祥县、任城区、鱼台县、邹城市、汶上县、金乡县)

临沂市(费县、沂南县、兰山区、平邑县、兰陵县、沂水县、莒南县、罗庄区、郯城县、河东区、蒙阴县、临沭县)

梅州市(大埔县、梅江区、丰顺县、梅县区、平远县、蕉岭县、五华县、兴宁市)  衡阳市(衡山县、南岳区、蒸湘区、衡阳县、雁峰区、石鼓区、耒阳市、常宁市、衡东县、衡南县、祁东县、珠晖区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂伦春自治旗、根河市、满洲里市、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)

银川市(金凤区、灵武市、永宁县、贺兰县、西夏区、兴庆区)

济源市巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、和硕县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、轮台县)

佛山市(顺德区、禅城区、高明区、南海区、三水区)  张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

保定市(唐县、曲阳县、蠡县、安新县、高阳县、涞水县、清苑区、高碑店市、阜平县、徐水区、定州市、雄县、安国市、莲池区、顺平县、容城县、涿州市、望都县、涞源县、博野县、满城区、竞秀区、定兴县、易县)

中山市

晋中市(左权县、昔阳县、榆社县、祁县、灵石县、和顺县、介休市、太谷区、平遥县、寿阳县、榆次区)曲靖市(马龙区、罗平县、宣威市、陆良县、师宗县、沾益区、会泽县、富源县、麒麟区)

益阳市(安化县、沅江市、桃江县、赫山区、南县、资阳区)

宣城市(泾县、宁国市、宣州区、绩溪县、广德市、郎溪县、旌德县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

澳门特别行政区

信阳市(息县、潢川县、浉河区、商城县、光山县、平桥区、固始县、罗山县、新县、淮滨县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、西市区、大石桥市、老边区、站前区)

包头市(昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、固阳县、九原区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、东区、盐边县)

朝阳市(双塔区、凌源市、龙城区、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

内蒙古自治区

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

赣州市(赣县区、南康区、章贡区、寻乌县、定南县、于都县、石城县、上犹县、崇义县、龙南市、兴国县、瑞金市、宁都县、大余县、安远县、会昌县、信丰县、全南县)

泰州市(兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区、靖江市、海陵区)

烟台市(海阳市、莱阳市、栖霞市、蓬莱区、招远市、莱山区、福山区、芝罘区、龙口市、莱州市、牟平区)

临汾市(大宁县、襄汾县、浮山县、洪洞县、汾西县、曲沃县、隰县、侯马市、乡宁县、尧都区、安泽县、翼城县、蒲县、古县、吉县、霍州市、永和县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）