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全国服务区域：
鸡西市(麻山区、城子河区、鸡冠区、恒山区、滴道区、梨树区、虎林市、鸡东县、密山市)
合肥市(庐江县、包河区、肥西县、长丰县、瑶海区、巢湖市、蜀山区、肥东县、庐阳区)
杭州市(临安区、桐庐县、钱塘区、余杭区、萧山区、淳安县、西湖区、富阳区、滨江区、拱墅区、临平区、上城区、建德市)
大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、云龙县、宾川县、永平县、南涧彝族自治县、弥渡县、祥云县、大理市)
丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县)
茂名市(茂南区、信宜市、电白区、化州市、高州市)
山南市(扎囊县、加查县、措美县、错那市、桑日县、隆子县、贡嘎县、乃东区、琼结县、曲松县、洛扎县、浪卡子县)
郴州市(临武县、北湖区、桂阳县、嘉禾县、资兴市、桂东县、安仁县、永兴县、宜章县、苏仙区、汝城县)
邯郸市(魏县、复兴区、武安市、馆陶县、成安县、邯山区、丛台区、永年区、曲周县、临漳县、肥乡区、邱县、磁县、涉县、鸡泽县、广平县、大名县、峰峰矿区)
丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、东港市、振安区、振兴区)
淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、寿县、大通区、凤台县、潘集区)
孝感市(应城市、大悟县、云梦县、汉川市、安陆市、孝昌县、孝南区)
呼和浩特市(新城区、土默特左旗、和林格尔县、回民区、托克托县、武川县、赛罕区、玉泉区、清水河县)
宁夏回族自治区
北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)
东营市(垦利区、东营区、河口区、广饶县、利津县)
葫芦岛市(兴城市、建昌县、连山区、南票区、龙港区、绥中县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、开远市、绿春县、红河县、泸西县、蒙自市、元阳县、河口瑶族自治县、建水县、个旧市)
宜昌市(远安县、长阳土家族自治县、秭归县、五峰土家族自治县、西陵区、枝江市、猇亭区、当阳市、点军区、宜都市、伍家岗区、兴山县、夷陵区)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县)
临夏回族自治州(临夏市、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、康乐县、和政县)
玉林市(福绵区、北流市、容县、博白县、兴业县、陆川县、玉州区)
铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)
开封市(龙亭区、尉氏县、杞县、鼓楼区、禹王台区、祥符区、通许县、顺河回族区、兰考县)
沧州市(吴桥县、海兴县、黄骅市、献县、青县、南皮县、孟村回族自治县、运河区、新华区、泊头市、河间市、沧县、盐山县、任丘市、肃宁县、东光县)
喀什地区(疏附县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、巴楚县、泽普县、叶城县、莎车县、麦盖提县、伽师县、岳普湖县)
三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、灵宝市)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
临沂市(平邑县、河东区、费县、临沭县、莒南县、罗庄区、沂南县、郯城县、兰山区、沂水县、兰陵县、蒙阴县)
阿克苏地区(新和县、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、乌什县、柯坪县、沙雅县、库车市、拜城县)
湖州市(长兴县、安吉县、德清县、南浔区、吴兴区)
温州市(洞头区、平阳县、鹿城区、瓯海区、乐清市、文成县、龙港市、瑞安市、龙湾区、永嘉县、泰顺县、苍南县)
阜新市(彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、细河区、新邱区)
泸州市(叙永县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、古蔺县、合江县、泸县)
廊坊市(霸州市、三河市、香河县、大城县、广阳区、文安县、大厂回族自治县、固安县、永清县、安次区)
盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)
自贡市(富顺县、自流井区、贡井区、沿滩区、大安区、荣县)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、轮台县、若羌县、和静县、焉耆回族自治县、和硕县)
徐州市(铜山区、丰县、睢宁县、云龙区、泉山区、鼓楼区、沛县、贾汪区、新沂市、邳州市)
赣州市(上犹县、定南县、全南县、瑞金市、崇义县、于都县、章贡区、龙南市、会昌县、宁都县、大余县、南康区、寻乌县、信丰县、安远县、兴国县、石城县、赣县区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县)
许昌市(禹州市、长葛市、鄢陵县、襄城县、魏都区、建安区)
随州市(曾都区、随县、广水市)
大连市(庄河市、沙河口区、西岗区、旅顺口区、中山区、长海县、瓦房店市、金州区、甘井子区、普兰店区)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)
南宁市(兴宁区、邕宁区、良庆区、上林县、青秀区、马山县、西乡塘区、武鸣区、江南区、宾阳县、横州市、隆安县)
淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)
香港特别行政区
池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)
普洱市(景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县)
雅安市(芦山县、荥经县、宝兴县、名山区、天全县、雨城区、石棉县、汉源县)
宣城市(广德市、郎溪县、泾县、宁国市、旌德县、宣州区、绩溪县)
衡水市(武强县、武邑县、安平县、景县、桃城区、故城县、冀州区、阜城县、枣强县、饶阳县、深州市)
阿里地区(改则县、普兰县、革吉县、日土县、噶尔县、札达县、措勤县)
朝阳市(建平县、双塔区、龙城区、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)
宜春市(樟树市、袁州区、铜鼓县、奉新县、万载县、靖安县、上高县、宜丰县、高安市、丰城市)
肇庆市(封开县、怀集县、鼎湖区、四会市、端州区、德庆县、广宁县、高要区)
海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)
威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)
黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)
衡阳市(常宁市、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、珠晖区、衡山县、南岳区、祁东县、衡南县、衡东县、衡阳县、石鼓区)
怀化市(靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、中方县、沅陵县、溆浦县、辰溪县)
深圳市(福田区、龙岗区、罗湖区、南山区、盐田区、坪山区、光明区、宝安区、龙华区)
玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、囊谦县、治多县)
锦州市(凌河区、凌海市、古塔区、黑山县、北镇市、义县、太和区)
广州市(花都区、增城区、南沙区、越秀区、天河区、从化区、海珠区、白云区、黄埔区、番禺区、荔湾区)
酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、达坂城区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区)
周口市(扶沟县、鹿邑县、商水县、郸城县、川汇区、淮阳区、项城市、太康县、西华县、沈丘县)
石河子市(图木舒克市、可克达拉市、阿拉尔市、白杨市、新星市、双河市、铁门关市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、五家渠市)
延安市(吴起县、子长市、延川县、黄陵县、宝塔区、宜川县、洛川县、甘泉县、黄龙县、延长县、富县、安塞区、志丹县)
德州市(宁津县、夏津县、临邑县、平原县、武城县、齐河县、禹城市、庆云县、德城区、陵城区、乐陵市)
中山市
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)
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新疆维吾尔自治区
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济源市
延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、图们市、延吉市、龙井市、和龙市、珲春市、安图县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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