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凉山彝族自治州(越西县、木里藏族自治县、宁南县、盐源县、会东县、布拖县、会理市、甘洛县、昭觉县、冕宁县、喜德县、德昌县、金阳县、西昌市、美姑县、雷波县、普格县)

郴州市(宜章县、北湖区、桂东县、苏仙区、嘉禾县、汝城县、桂阳县、临武县、资兴市、永兴县、安仁县)

临沂市(莒南县、临沭县、蒙阴县、兰山区、平邑县、沂水县、费县、河东区、兰陵县、罗庄区、郯城县、沂南县)

永州市(道县、双牌县、祁阳市、新田县、零陵区、宁远县、江永县、东安县、冷水滩区、蓝山县、江华瑶族自治县)  自贡市(荣县、沿滩区、大安区、贡井区、富顺县、自流井区)

抚顺市(顺城区、新抚区、东洲区、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、抚顺县)

中山市

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市)

南宁市(横州市、西乡塘区、邕宁区、江南区、武鸣区、马山县、宾阳县、隆安县、兴宁区、上林县、良庆区、青秀区)  伊春市(友好区、南岔县、大箐山县、铁力市、丰林县、伊美区、金林区、汤旺县、嘉荫县、乌翠区)

甘孜藏族自治州(石渠县、九龙县、巴塘县、乡城县、泸定县、道孚县、得荣县、甘孜县、炉霍县、白玉县、雅江县、色达县、丹巴县、稻城县、理塘县、新龙县、德格县、康定市)

宁德市(古田县、福安市、寿宁县、周宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、霞浦县、屏南县)

辽阳市(灯塔市、文圣区、白塔区、宏伟区、太子河区、辽阳县、弓长岭区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、石阡县、德江县、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、沿河土家族自治县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通城县、咸安区)

黑河市(五大连池市、北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

香港特别行政区

呼和浩特市(新城区、武川县、回民区、赛罕区、托克托县、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、玉泉区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县)

常州市(武进区、金坛区、新北区、溧阳市、天宁区、钟楼区)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、榕城区、普宁市)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、工农区、向阳区、兴安区、南山区、东山区、兴山区)

喀什地区(麦盖提县、巴楚县、疏附县、喀什市、英吉沙县、伽师县、岳普湖县、叶城县、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗)

林芝市(工布江达县、朗县、波密县、巴宜区、墨脱县、米林市、察隅县)

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赤峰市(敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、松山区、林西县、巴林右旗、宁城县、元宝山区、红山区、克什克腾旗)

宜春市(丰城市、万载县、靖安县、上高县、樟树市、奉新县、宜丰县、铜鼓县、高安市、袁州区)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、东港市、元宝区、振兴区、凤城市)

安庆市(宜秀区、望江县、潜山市、宿松县、迎江区、太湖县、大观区、怀宁县、岳西县、桐城市)  南充市(仪陇县、南部县、蓬安县、高坪区、顺庆区、阆中市、嘉陵区、营山县、西充县)

马鞍山市(当涂县、博望区、和县、含山县、花山区、雨山区)

德阳市(广汉市、中江县、旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区)

锦州市(凌海市、古塔区、太和区、北镇市、黑山县、凌河区、义县)汕头市(潮南区、濠江区、南澳县、澄海区、金平区、龙湖区、潮阳区)

廊坊市(安次区、大厂回族自治县、香河县、永清县、霸州市、文安县、固安县、大城县、广阳区、三河市)  平顶山市(鲁山县、卫东区、叶县、汝州市、石龙区、郏县、宝丰县、舞钢市、湛河区、新华区)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区、四会市、德庆县、封开县)

西安市(周至县、雁塔区、蓝田县、灞桥区、长安区、碑林区、阎良区、鄠邑区、莲湖区、未央区、高陵区、临潼区、新城区)

衡水市(饶阳县、安平县、故城县、桃城区、阜城县、深州市、武强县、武邑县、冀州区、枣强县、景县)安阳市(龙安区、殷都区、林州市、文峰区、汤阴县、滑县、北关区、内黄县、安阳县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、商都县、化德县、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼中旗、卓资县)

山南市(桑日县、贡嘎县、错那市、隆子县、措美县、浪卡子县、琼结县、加查县、曲松县、乃东区、扎囊县、洛扎县)

宣城市(泾县、宁国市、广德市、绩溪县、宣州区、郎溪县、旌德县)

南通市(如皋市、启东市、通州区、海门区、海安市、崇川区、如东县)

德州市(宁津县、平原县、德城区、夏津县、陵城区、乐陵市、武城县、临邑县、齐河县、禹城市、庆云县)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县、安源区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区、盖州市)

蚌埠市(五河县、怀远县、龙子湖区、淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区)

崇左市(凭祥市、扶绥县、龙州县、天等县、宁明县、江州区、大新县)

佛山市(顺德区、三水区、南海区、禅城区、高明区)

定西市(渭源县、安定区、通渭县、临洮县、岷县、漳县、陇西县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

新余市(分宜县、渝水区)

哈尔滨市(方正县、宾县、巴彦县、南岗区、呼兰区、通河县、香坊区、阿城区、道外区、双城区、平房区、尚志市、道里区、木兰县、延寿县、五常市、依兰县、松北区)

吉安市(峡江县、泰和县、遂川县、吉水县、永丰县、万安县、永新县、新干县、井冈山市、安福县、吉州区、青原区、吉安县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。