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阿克苏地区(拜城县、阿瓦提县、沙雅县、库车市、乌什县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、新和县)

咸宁市(通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市、通山县、嘉鱼县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

汕头市(南澳县、潮南区、金平区、澄海区、濠江区、龙湖区、潮阳区)  海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

南阳市(南召县、邓州市、方城县、内乡县、西峡县、镇平县、新野县、宛城区、桐柏县、社旗县、淅川县、唐河县、卧龙区)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、南湖区、平湖市、海宁市、桐乡市、嘉善县)

沈阳市(和平区、新民市、皇姑区、大东区、沈北新区、铁西区、法库县、康平县、沈河区、苏家屯区、辽中区、于洪区、浑南区)南通市(崇川区、通州区、如皋市、海安市、海门区、启东市、如东县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)  徐州市(睢宁县、新沂市、鼓楼区、丰县、贾汪区、铜山区、邳州市、云龙区、泉山区、沛县)

白山市(抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)

临沂市(平邑县、蒙阴县、临沭县、费县、兰陵县、郯城县、沂南县、莒南县、兰山区、罗庄区、沂水县、河东区)

德阳市(广汉市、绵竹市、什邡市、中江县、罗江区、旌阳区)

盐城市(亭湖区、建湖县、滨海县、大丰区、东台市、阜宁县、响水县、射阳县、盐都区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

齐齐哈尔市(讷河市、龙江县、铁锋区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富拉尔基区、碾子山区、拜泉县、甘南县、泰来县、克东县、建华区、依安县、克山县、龙沙区)

辽阳市(太子河区、文圣区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、辽阳县)

昭通市(水富市、大关县、永善县、彝良县、镇雄县、威信县、巧家县、盐津县、鲁甸县、绥江县、昭阳区)

南宁市(横州市、马山县、邕宁区、青秀区、武鸣区、宾阳县、上林县、良庆区、兴宁区、隆安县、江南区、西乡塘区)

许昌市(建安区、襄城县、禹州市、魏都区、鄢陵县、长葛市)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

丽水市(松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、庆元县、云和县、莲都区、遂昌县)

合肥市(肥东县、庐江县、包河区、瑶海区、长丰县、肥西县、蜀山区、庐阳区、巢湖市)

驻马店市(正阳县、新蔡县、驿城区、确山县、西平县、平舆县、遂平县、泌阳县、上蔡县、汝南县)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、淇县、鹤山区)

太原市(万柏林区、娄烦县、清徐县、小店区、晋源区、阳曲县、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区、古交市)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

赣州市(全南县、南康区、于都县、安远县、会昌县、定南县、宁都县、赣县区、章贡区、瑞金市、兴国县、龙南市、寻乌县、石城县、崇义县、上犹县、信丰县、大余县)

龙岩市(连城县、武平县、漳平市、永定区、上杭县、长汀县、新罗区)

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玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、通海县、澄江市、峨山彝族自治县、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

桂林市(龙胜各族自治县、平乐县、荔浦市、永福县、秀峰区、全州县、雁山区、兴安县、临桂区、资源县、灌阳县、七星区、灵川县、恭城瑶族自治县、象山区、阳朔县、叠彩区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)  六安市(叶集区、霍邱县、金寨县、裕安区、金安区、霍山县、舒城县)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)

荆州市(公安县、江陵县、松滋市、沙市区、荆州区、石首市、监利市、洪湖市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)塔城地区(沙湾市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、塔城市)

锦州市(古塔区、凌河区、凌海市、义县、太和区、黑山县、北镇市)  福州市(平潭县、长乐区、晋安区、台江区、福清市、罗源县、连江县、永泰县、闽侯县、马尾区、闽清县、鼓楼区、仓山区)

日喀则市(定日县、江孜县、拉孜县、桑珠孜区、岗巴县、萨迦县、吉隆县、仁布县、谢通门县、昂仁县、聂拉木县、萨嘎县、南木林县、亚东县、康马县、仲巴县、定结县、白朗县)

承德市(丰宁满族自治县、滦平县、承德县、鹰手营子矿区、兴隆县、双桥区、平泉市、双滦区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、宽城满族自治县)

渭南市(白水县、澄城县、大荔县、蒲城县、潼关县、华州区、临渭区、华阴市、富平县、韩城市、合阳县)眉山市(东坡区、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、仁寿县)

大庆市(肇州县、肇源县、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、大同区、龙凤区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、西畴县、麻栗坡县、文山市、广南县、砚山县、丘北县)

鸡西市(鸡东县、虎林市、恒山区、城子河区、鸡冠区、麻山区、梨树区、滴道区、密山市)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍城县、伊宁县、昭苏县、巩留县、奎屯市、伊宁市、新源县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市)

青岛市(莱西市、胶州市、市南区、黄岛区、李沧区、崂山区、城阳区、市北区、平度市、即墨区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县、海港区、山海关区、抚宁区)

衡水市(冀州区、故城县、阜城县、武邑县、深州市、桃城区、饶阳县、景县、武强县、安平县、枣强县)

河池市(都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区、天峨县、凤山县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

吉安市(井冈山市、安福县、泰和县、万安县、永丰县、吉州区、吉安县、新干县、峡江县、吉水县、青原区、遂川县、永新县)

平顶山市(郏县、宝丰县、叶县、新华区、舞钢市、湛河区、卫东区、鲁山县、汝州市、石龙区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

益阳市(安化县、赫山区、南县、资阳区、桃江县、沅江市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。