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温州市(泰顺县、乐清市、瓯海区、平阳县、文成县、永嘉县、龙湾区、洞头区、鹿城区、龙港市、瑞安市、苍南县)

朔州市(应县、右玉县、怀仁市、平鲁区、朔城区、山阴县)

常德市(汉寿县、临澧县、桃源县、安乡县、津市市、澧县、石门县、鼎城区、武陵区)

桂林市(恭城瑶族自治县、叠彩区、秀峰区、临桂区、象山区、龙胜各族自治县、灌阳县、灵川县、雁山区、阳朔县、永福县、七星区、全州县、兴安县、资源县、平乐县、荔浦市)  嘉峪关市

衡水市(武强县、冀州区、景县、深州市、枣强县、阜城县、武邑县、饶阳县、安平县、故城县、桃城区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

安康市(汉阴县、宁陕县、平利县、岚皋县、旬阳市、白河县、汉滨区、石泉县、紫阳县、镇坪县)

遵义市(凤冈县、仁怀市、正安县、习水县、赤水市、播州区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、汇川区、红花岗区、绥阳县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县)  兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

济宁市(兖州区、邹城市、微山县、金乡县、汶上县、泗水县、曲阜市、鱼台县、梁山县、嘉祥县、任城区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、伊宁县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、奎屯市)

泉州市(晋江市、南安市、金门县、德化县、永春县、石狮市、泉港区、鲤城区、丰泽区、惠安县、安溪县、洛江区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

澳门特别行政区

信阳市(平桥区、光山县、淮滨县、罗山县、新县、息县、固始县、潢川县、浉河区、商城县)

佳木斯市(同江市、汤原县、东风区、富锦市、向阳区、桦川县、郊区、桦南县、前进区、抚远市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

西藏自治区

绵阳市(江油市、涪城区、平武县、三台县、安州区、梓潼县、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县)

孝感市(孝南区、大悟县、云梦县、应城市、安陆市、孝昌县、汉川市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

咸阳市(三原县、永寿县、兴平市、彬州市、泾阳县、礼泉县、旬邑县、渭城区、淳化县、武功县、杨陵区、秦都区、长武县、乾县)

上饶市(德兴市、广丰区、横峰县、余干县、信州区、玉山县、鄱阳县、万年县、广信区、婺源县、弋阳县、铅山县)

阿克苏地区(柯坪县、乌什县、新和县、温宿县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县、库车市、阿克苏市)

平凉市(泾川县、静宁县、庄浪县、崇信县、崆峒区、灵台县、华亭市)

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抚顺市(清原满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区)

北京市(房山区、延庆区、朝阳区、东城区、石景山区、丰台区、通州区、顺义区、门头沟区、昌平区、西城区、海淀区、密云区、怀柔区、大兴区、平谷区)

大同市(灵丘县、新荣区、左云县、广灵县、浑源县、云州区、阳高县、天镇县、平城区、云冈区)

雅安市(石棉县、汉源县、宝兴县、芦山县、名山区、雨城区、荥经县、天全县)  牡丹江市(海林市、阳明区、宁安市、西安区、穆棱市、爱民区、林口县、绥芬河市、东宁市、东安区)

许昌市(建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市、禹州市)

定西市(通渭县、临洮县、陇西县、漳县、岷县、渭源县、安定区)

徐州市(丰县、邳州市、睢宁县、铜山区、鼓楼区、贾汪区、云龙区、沛县、新沂市、泉山区)新乡市(获嘉县、卫辉市、牧野区、辉县市、新乡县、原阳县、红旗区、长垣市、凤泉区、卫滨区、封丘县、延津县)

铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、西丰县、开原市、铁岭县、清河区)  保定市(莲池区、蠡县、涞源县、顺平县、望都县、安国市、定州市、唐县、竞秀区、高阳县、清苑区、涿州市、雄县、安新县、定兴县、博野县、高碑店市、涞水县、徐水区、易县、阜平县、容城县、满城区、曲阳县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、鹤峰县、来凤县、恩施市、建始县、利川市、咸丰县)

江门市(鹤山市、恩平市、台山市、蓬江区、江海区、新会区、开平市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)日喀则市(萨迦县、仲巴县、吉隆县、谢通门县、南木林县、江孜县、定日县、聂拉木县、康马县、白朗县、萨嘎县、仁布县、亚东县、岗巴县、昂仁县、桑珠孜区、定结县、拉孜县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、大英县、安居区)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)

广州市(海珠区、南沙区、增城区、番禺区、黄埔区、越秀区、从化区、白云区、天河区、花都区、荔湾区)

大理白族自治州(鹤庆县、南涧彝族自治县、宾川县、大理市、永平县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、云龙县、洱源县、剑川县、漾濞彝族自治县、祥云县)

酒泉市(玉门市、金塔县、敦煌市、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

和田地区(洛浦县、皮山县、于田县、和田市、策勒县、和田县、墨玉县、民丰县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、丘北县、砚山县、富宁县、马关县、文山市、麻栗坡县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市、宁江区、乾安县)

盐城市(大丰区、东台市、亭湖区、响水县、盐都区、建湖县、滨海县、阜宁县、射阳县)

黄冈市(蕲春县、黄州区、浠水县、黄梅县、麻城市、罗田县、武穴市、团风县、红安县、英山县)

新疆维吾尔自治区

茂名市(电白区、信宜市、高州市、化州市、茂南区)

岳阳市(临湘市、君山区、云溪区、汨罗市、湘阴县、岳阳楼区、华容县、岳阳县、平江县)

梅州市(五华县、大埔县、蕉岭县、梅江区、平远县、丰顺县、梅县区、兴宁市)

鞍山市(铁西区、台安县、千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。