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济宁市(泗水县、金乡县、鱼台县、兖州区、嘉祥县、邹城市、汶上县、梁山县、微山县、任城区、曲阜市)

廊坊市(三河市、永清县、广阳区、固安县、香河县、霸州市、大城县、大厂回族自治县、安次区、文安县)

株洲市(荷塘区、芦淞区、炎陵县、石峰区、天元区、茶陵县、攸县、渌口区、醴陵市)

菏泽市(鄄城县、定陶区、曹县、成武县、东明县、牡丹区、单县、郓城县、巨野县)  宜春市(樟树市、高安市、宜丰县、袁州区、靖安县、奉新县、上高县、丰城市、铜鼓县、万载县)

宣城市(泾县、郎溪县、宁国市、旌德县、广德市、绩溪县、宣州区)

南充市(嘉陵区、蓬安县、西充县、营山县、阆中市、高坪区、仪陇县、顺庆区、南部县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、山城区、淇滨区)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)  大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

烟台市(莱山区、招远市、栖霞市、牟平区、福山区、龙口市、莱阳市、芝罘区、蓬莱区、莱州市、海阳市)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

宁夏回族自治区

齐齐哈尔市(克东县、依安县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、泰来县、克山县、拜泉县、碾子山区、建华区、昂昂溪区、甘南县、龙沙区、讷河市、龙江县、铁锋区)

延安市(黄陵县、子长市、延川县、宝塔区、延长县、志丹县、吴起县、安塞区、宜川县、富县、黄龙县、洛川县、甘泉县)

三门峡市(灵宝市、渑池县、湖滨区、陕州区、卢氏县、义马市)

忻州市(神池县、五台县、河曲县、代县、定襄县、静乐县、岢岚县、偏关县、原平市、忻府区、五寨县、保德县、宁武县、繁峙县)

遵义市(红花岗区、仁怀市、汇川区、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、桐梓县、湄潭县、习水县、播州区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

佛山市(南海区、高明区、三水区、顺德区、禅城区)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、卢龙县、昌黎县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、景泰县、白银区)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、贵南县、共和县)

泰安市(新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、泰山区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、昌吉市)

嘉峪关市

泉州市(南安市、洛江区、安溪县、鲤城区、永春县、石狮市、德化县、惠安县、金门县、泉港区、晋江市、丰泽区)

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青岛市(市北区、崂山区、市南区、城阳区、黄岛区、即墨区、平度市、胶州市、李沧区、莱西市)

连云港市(连云区、海州区、赣榆区、东海县、灌云县、灌南县)

运城市(绛县、垣曲县、夏县、闻喜县、盐湖区、河津市、芮城县、平陆县、新绛县、永济市、万荣县、临猗县、稷山县)

东莞市  白山市(江源区、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

焦作市(武陟县、马村区、解放区、温县、博爱县、沁阳市、中站区、孟州市、山阳区、修武县)

日喀则市(昂仁县、白朗县、江孜县、仁布县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、萨嘎县、亚东县、定结县、岗巴县、南木林县、拉孜县、谢通门县、定日县、萨迦县、仲巴县、康马县)咸宁市(赤壁市、咸安区、崇阳县、通城县、嘉鱼县、通山县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)  锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、太仆寺旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、赫章县、大方县、织金县、纳雍县、金沙县)

温州市(鹿城区、苍南县、乐清市、泰顺县、洞头区、文成县、瑞安市、平阳县、龙湾区、龙港市、永嘉县、瓯海区)

乐山市(沙湾区、金口河区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、五通桥区、市中区、井研县、犍为县、峨眉山市)宜昌市(夷陵区、宜都市、兴山县、伍家岗区、枝江市、西陵区、远安县、秭归县、猇亭区、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县)

宁德市(古田县、寿宁县、福鼎市、福安市、周宁县、霞浦县、柘荣县、屏南县、蕉城区)

天水市(武山县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、麦积区、清水县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、青河县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、福海县)

平凉市(崆峒区、灵台县、泾川县、静宁县、庄浪县、华亭市、崇信县)

梧州市(龙圩区、藤县、岑溪市、长洲区、万秀区、蒙山县、苍梧县)

包头市(东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、石拐区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区)

凉山彝族自治州(雷波县、金阳县、普格县、盐源县、美姑县、昭觉县、布拖县、喜德县、宁南县、甘洛县、木里藏族自治县、会东县、冕宁县、西昌市、会理市、越西县、德昌县)

临沂市(临沭县、沂水县、罗庄区、平邑县、兰陵县、莒南县、沂南县、蒙阴县、郯城县、费县、河东区、兰山区)

崇左市(天等县、龙州县、大新县、凭祥市、江州区、宁明县、扶绥县)

新乡市(原阳县、延津县、获嘉县、卫滨区、凤泉区、红旗区、新乡县、卫辉市、辉县市、封丘县、长垣市、牧野区)

邯郸市(丛台区、邱县、峰峰矿区、鸡泽县、馆陶县、永年区、临漳县、复兴区、大名县、广平县、邯山区、曲周县、涉县、武安市、磁县、魏县、肥乡区、成安县)

雅安市(宝兴县、汉源县、石棉县、雨城区、荥经县、天全县、芦山县、名山区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、黄平县、榕江县、雷山县、黎平县、麻江县、凯里市、施秉县、三穗县、从江县、锦屏县、天柱县、台江县、丹寨县、镇远县、剑河县)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、麻城市、黄州区、红安县、武穴市、罗田县、英山县、团风县、浠水县)

玉溪市(红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。