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杭州市(萧山区、临平区、临安区、西湖区、淳安县、建德市、滨江区、桐庐县、上城区、拱墅区、钱塘区、余杭区、富阳区)

广州市(黄埔区、南沙区、花都区、越秀区、从化区、海珠区、天河区、番禺区、增城区、白云区、荔湾区)

常州市(新北区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、金坛区)

伊春市(铁力市、南岔县、金林区、丰林县、乌翠区、大箐山县、伊美区、友好区、汤旺县、嘉荫县)  镇江市(京口区、丹徒区、丹阳市、润州区、扬中市、句容市)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

烟台市(牟平区、福山区、莱州市、海阳市、莱阳市、招远市、莱山区、栖霞市、龙口市、蓬莱区、芝罘区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

广西壮族自治区  东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

安康市(宁陕县、汉阴县、平利县、岚皋县、旬阳市、镇坪县、白河县、石泉县、紫阳县、汉滨区)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

张家口市(蔚县、万全区、康保县、怀来县、宣化区、尚义县、崇礼区、桥西区、阳原县、下花园区、怀安县、沽源县、赤城县、桥东区、涿鹿县、张北县)

南京市(鼓楼区、溧水区、建邺区、高淳区、秦淮区、玄武区、栖霞区、雨花台区、六合区、江宁区、浦口区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、兴隆县、平泉市、滦平县、鹰手营子矿区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

芜湖市(南陵县、繁昌区、无为市、弋江区、镜湖区、湾沚区、鸠江区)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

达州市(宣汉县、通川区、大竹县、渠县、开江县、达川区、万源市)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市)

南平市(顺昌县、浦城县、建瓯市、政和县、松溪县、邵武市、延平区、建阳区、光泽县、武夷山市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

德州市(庆云县、齐河县、平原县、武城县、乐陵市、夏津县、临邑县、禹城市、德城区、宁津县、陵城区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、博湖县、轮台县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、且末县)

衡水市(冀州区、景县、故城县、饶阳县、深州市、阜城县、安平县、枣强县、武强县、武邑县、桃城区)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、城区、矿区)

松原市(长岭县、乾安县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

德阳市(中江县、什邡市、罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区)

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玉溪市(红塔区、江川区、澄江市、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

西藏自治区

喀什地区(疏勒县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、莎车县、泽普县、岳普湖县、叶城县、疏附县)  廊坊市(霸州市、广阳区、大城县、三河市、文安县、永清县、香河县、固安县、安次区、大厂回族自治县)

福州市(长乐区、台江区、平潭县、福清市、永泰县、闽侯县、鼓楼区、连江县、晋安区、闽清县、罗源县、仓山区、马尾区)

济宁市(梁山县、曲阜市、嘉祥县、泗水县、任城区、金乡县、微山县、汶上县、兖州区、邹城市、鱼台县)

济源市阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、福海县、青河县)

哈尔滨市(通河县、巴彦县、延寿县、平房区、道里区、五常市、尚志市、松北区、香坊区、南岗区、阿城区、宾县、呼兰区、依兰县、道外区、双城区、方正县、木兰县)  南昌市(南昌县、青山湖区、新建区、红谷滩区、东湖区、进贤县、青云谱区、安义县、西湖区)

晋城市(沁水县、高平市、阳城县、陵川县、泽州县、城区)

贵阳市(南明区、清镇市、白云区、息烽县、乌当区、修文县、开阳县、云岩区、观山湖区、花溪区)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、施秉县、天柱县、黄平县、凯里市、麻江县、剑河县、三穗县、丹寨县、岑巩县、锦屏县、从江县、雷山县、镇远县、台江县、榕江县)大庆市(大同区、肇源县、龙凤区、林甸县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、肇州县)

泉州市(金门县、永春县、鲤城区、石狮市、晋江市、南安市、惠安县、泉港区、德化县、安溪县、丰泽区、洛江区)

包头市(青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、石拐区、东河区)

佳木斯市(郊区、同江市、富锦市、抚远市、前进区、东风区、桦川县、向阳区、汤原县、桦南县)

西宁市(湟中区、城东区、城北区、城西区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县)

朔州市(平鲁区、应县、山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

眉山市(东坡区、青神县、丹棱县、洪雅县、仁寿县、彭山区)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、郁南县、罗定市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林左旗、松山区、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、翁牛特旗、林西县、宁城县、巴林右旗、敖汉旗)

汕头市(潮阳区、金平区、潮南区、南澳县、濠江区、澄海区、龙湖区)

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滁州市(定远县、天长市、凤阳县、明光市、琅琊区、来安县、全椒县、南谯区)

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焦作市(马村区、解放区、博爱县、修武县、中站区、孟州市、沁阳市、山阳区、武陟县、温县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018