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甘孜藏族自治州(泸定县、巴塘县、九龙县、理塘县、德格县、色达县、稻城县、白玉县、得荣县、道孚县、新龙县、石渠县、乡城县、雅江县、康定市、丹巴县、甘孜县、炉霍县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、九原区、固阳县、青山区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)  潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

临沂市(郯城县、莒南县、费县、兰山区、临沭县、兰陵县、河东区、平邑县、罗庄区、沂南县、沂水县、蒙阴县)

白山市(临江市、江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

绥化市(明水县、安达市、兰西县、北林区、望奎县、青冈县、海伦市、绥棱县、肇东市、庆安县)  朝阳市(朝阳县、北票市、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、南江县、平昌县)

聊城市(阳谷县、临清市、东阿县、茌平区、冠县、高唐县、东昌府区、莘县)

金昌市(永昌县、金川区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县、利通区)

泰州市(泰兴市、高港区、姜堰区、兴化市、靖江市、海陵区)

山南市(扎囊县、桑日县、琼结县、浪卡子县、贡嘎县、加查县、洛扎县、曲松县、措美县、隆子县、错那市、乃东区)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、绿春县、元阳县、蒙自市、建水县、泸西县、屏边苗族自治县、弥勒市、个旧市、河口瑶族自治县、石屏县)

塔城地区(托里县、乌苏市、额敏县、塔城市、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

济宁市(任城区、梁山县、兖州区、鱼台县、微山县、泗水县、曲阜市、嘉祥县、邹城市、汶上县、金乡县)

定西市(渭源县、临洮县、陇西县、漳县、安定区、通渭县、岷县)

临汾市(乡宁县、永和县、霍州市、汾西县、尧都区、古县、翼城县、吉县、蒲县、大宁县、洪洞县、侯马市、曲沃县、浮山县、安泽县、隰县、襄汾县)

无锡市(锡山区、江阴市、滨湖区、梁溪区、宜兴市、惠山区、新吴区)

文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、砚山县、麻栗坡县、西畴县、丘北县、富宁县、马关县)

广安市(前锋区、华蓥市、武胜县、邻水县、岳池县、广安区)

江门市(恩平市、蓬江区、台山市、新会区、开平市、鹤山市、江海区)

昌都市(丁青县、芒康县、左贡县、卡若区、边坝县、贡觉县、江达县、洛隆县、察雅县、八宿县、类乌齐县)

温州市(瑞安市、瓯海区、龙湾区、苍南县、乐清市、永嘉县、泰顺县、文成县、平阳县、洞头区、鹿城区、龙港市)

昆明市(盘龙区、寻甸回族彝族自治县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、官渡区、呈贡区、富民县、西山区、嵩明县、宜良县、东川区、石林彝族自治县、安宁市)

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玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、称多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市)

南充市(蓬安县、仪陇县、营山县、高坪区、西充县、阆中市、顺庆区、南部县、嘉陵区)

三沙市(南沙区、西沙区)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)  铜仁市(思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、玉屏侗族自治县、万山区、碧江区、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)

唐山市(曹妃甸区、滦南县、丰南区、古冶区、丰润区、遵化市、滦州市、路南区、乐亭县、开平区、路北区、迁西县、玉田县、迁安市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

淮南市(潘集区、八公山区、寿县、谢家集区、田家庵区、大通区、凤台县)雅安市(芦山县、名山区、天全县、荥经县、石棉县、雨城区、汉源县、宝兴县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)  邵阳市(邵阳县、邵东市、新宁县、隆回县、双清区、新邵县、武冈市、北塔区、洞口县、大祥区、城步苗族自治县、绥宁县)

平顶山市(石龙区、汝州市、宝丰县、郏县、舞钢市、卫东区、新华区、叶县、鲁山县、湛河区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、且末县、和硕县、若羌县、尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)通辽市(开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、平塘县、独山县、罗甸县、惠水县、瓮安县、三都水族自治县、荔波县、龙里县、贵定县、都匀市)

天津市(宁河区、红桥区、宝坻区、北辰区、静海区、河西区、滨海新区、南开区、和平区、津南区、蓟州区、东丽区、武清区、河北区、西青区、河东区)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、榕城区、普宁市)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

大理白族自治州(宾川县、漾濞彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县、鹤庆县、大理市、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、云龙县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、吉首市、古丈县、凤凰县、花垣县、永顺县、保靖县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、安源区、莲花县)

延安市(延川县、黄龙县、子长市、延长县、黄陵县、安塞区、志丹县、宜川县、甘泉县、洛川县、宝塔区、富县、吴起县)

凉山彝族自治州(普格县、宁南县、昭觉县、木里藏族自治县、会东县、雷波县、盐源县、西昌市、布拖县、德昌县、美姑县、会理市、金阳县、冕宁县、越西县、甘洛县、喜德县)

泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、泰山区、宁阳县、新泰市)

晋城市(沁水县、泽州县、陵川县、阳城县、城区、高平市)

洛阳市(西工区、瀍河回族区、伊川县、宜阳县、洛宁县、新安县、嵩县、洛龙区、孟津区、老城区、偃师区、汝阳县、涧西区、栾川县)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、容县、北流市、福绵区、玉州区)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、海宁市、海盐县、嘉善县、桐乡市、南湖区)

韶关市(始兴县、仁化县、翁源县、乐昌市、浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、武江区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。