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酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市)

枣庄市(滕州市、峄城区、市中区、山亭区、台儿庄区、薛城区)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区、大冶市)

上海市(嘉定区、青浦区、虹口区、松江区、普陀区、浦东新区、金山区、静安区、长宁区、宝山区、崇明区、杨浦区、徐汇区、奉贤区、闵行区、黄浦区)  金华市(磐安县、婺城区、武义县、浦江县、金东区、永康市、义乌市、东阳市、兰溪市)

达州市(宣汉县、万源市、达川区、大竹县、渠县、开江县、通川区)

庆阳市(西峰区、宁县、正宁县、环县、庆城县、合水县、华池县、镇原县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗)  聊城市(冠县、茌平区、高唐县、东阿县、临清市、莘县、东昌府区、阳谷县)

吕梁市(汾阳市、方山县、交口县、离石区、柳林县、孝义市、岚县、交城县、中阳县、兴县、临县、石楼县、文水县)

滨州市(惠民县、博兴县、邹平市、阳信县、沾化区、滨城区、无棣县)

西藏自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

新余市(分宜县、渝水区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

日喀则市(白朗县、吉隆县、岗巴县、江孜县、南木林县、昂仁县、仲巴县、康马县、定结县、亚东县、萨迦县、谢通门县、仁布县、聂拉木县、萨嘎县、定日县、桑珠孜区、拉孜县)

南昌市(东湖区、红谷滩区、青云谱区、安义县、南昌县、青山湖区、进贤县、新建区、西湖区)

衢州市(江山市、常山县、柯城区、龙游县、衢江区、开化县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、个旧市、建水县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、泸西县、石屏县、红河县、弥勒市、绿春县)

大庆市(肇源县、大同区、林甸县、龙凤区、肇州县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

忻州市(保德县、五台县、静乐县、神池县、忻府区、代县、繁峙县、岢岚县、宁武县、定襄县、偏关县、原平市、五寨县、河曲县)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

开封市(顺河回族区、龙亭区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、祥符区、杞县、禹王台区、通许县)

梅州市(梅县区、大埔县、梅江区、五华县、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、平远县)

烟台市(龙口市、莱州市、海阳市、莱山区、福山区、莱阳市、栖霞市、蓬莱区、招远市、芝罘区、牟平区)

怀化市(麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、中方县)

镇江市(京口区、润州区、句容市、丹阳市、扬中市、丹徒区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

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赣州市(安远县、崇义县、定南县、瑞金市、全南县、兴国县、赣县区、寻乌县、于都县、大余县、宁都县、信丰县、上犹县、南康区、石城县、会昌县、章贡区、龙南市)

临沂市(平邑县、河东区、费县、沂水县、郯城县、莒南县、蒙阴县、兰陵县、临沭县、罗庄区、沂南县、兰山区)

扬州市(高邮市、江都区、宝应县、广陵区、仪征市、邗江区)

新疆维吾尔自治区  宁夏回族自治区

东营市(垦利区、广饶县、河口区、东营区、利津县)

六安市(裕安区、霍山县、霍邱县、金安区、金寨县、叶集区、舒城县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、磐石市、桦甸市、船营区、蛟河市、丰满区、昌邑区、永吉县)通化市(通化县、集安市、东昌区、柳河县、梅河口市、辉南县、二道江区)

上饶市(广信区、弋阳县、鄱阳县、广丰区、铅山县、余干县、万年县、德兴市、信州区、横峰县、玉山县、婺源县)  景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、鹤山区、浚县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、剑川县、大理市、祥云县、鹤庆县、南涧彝族自治县、云龙县、宾川县、弥渡县、洱源县、永平县、巍山彝族回族自治县)襄阳市(襄城区、老河口市、樊城区、南漳县、谷城县、保康县、宜城市、襄州区、枣阳市)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、万山区、松桃苗族自治县、思南县、江口县、石阡县)

林芝市(波密县、米林市、巴宜区、朗县、工布江达县、察隅县、墨脱县)

天水市(清水县、秦州区、武山县、麦积区、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县)

广元市(青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、利州区、朝天区、旺苍县)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、新抚区、东洲区、望花区)

衡水市(景县、阜城县、饶阳县、冀州区、深州市、桃城区、安平县、武强县、故城县、枣强县、武邑县)

西宁市(城中区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城西区、城北区、城东区)

合肥市(长丰县、肥东县、庐阳区、蜀山区、肥西县、庐江县、巢湖市、包河区、瑶海区)

南充市(南部县、蓬安县、仪陇县、西充县、嘉陵区、阆中市、顺庆区、高坪区、营山县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、云安区、罗定市)

保定市(曲阳县、高阳县、定兴县、安新县、莲池区、阜平县、满城区、涞水县、唐县、涿州市、博野县、徐水区、易县、顺平县、容城县、高碑店市、竞秀区、定州市、望都县、涞源县、安国市、雄县、清苑区、蠡县)

天津市(河西区、静海区、西青区、宁河区、津南区、滨海新区、东丽区、北辰区、河北区、红桥区、和平区、武清区、蓟州区、南开区、宝坻区、河东区)

南阳市(内乡县、邓州市、南召县、社旗县、方城县、桐柏县、宛城区、镇平县、新野县、卧龙区、西峡县、淅川县、唐河县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。