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三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、湖滨区)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

邯郸市(邯山区、永年区、临漳县、峰峰矿区、复兴区、丛台区、武安市、磁县、大名县、涉县、广平县、魏县、曲周县、邱县、馆陶县、鸡泽县、成安县、肥乡区)  河池市(都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、天峨县、东兰县、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

黄山市(歙县、屯溪区、黄山区、徽州区、黟县、祁门县、休宁县)

随州市(曾都区、随县、广水市)保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

济宁市(汶上县、微山县、泗水县、曲阜市、金乡县、鱼台县、邹城市、兖州区、任城区、梁山县、嘉祥县)  鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

滨州市(惠民县、沾化区、无棣县、滨城区、阳信县、邹平市、博兴县)

上海市(虹口区、普陀区、青浦区、嘉定区、杨浦区、宝山区、长宁区、崇明区、松江区、静安区、闵行区、金山区、浦东新区、奉贤区、徐汇区、黄浦区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、雷山县、凯里市、黄平县、丹寨县、三穗县、台江县、黎平县、麻江县、施秉县、镇远县、岑巩县、锦屏县、天柱县、榕江县、从江县)

儋州市

焦作市(沁阳市、解放区、修武县、博爱县、马村区、山阳区、温县、孟州市、中站区、武陟县)

抚州市(南丰县、南城县、临川区、崇仁县、宜黄县、金溪县、东乡区、黎川县、资溪县、乐安县、广昌县)

徐州市(云龙区、邳州市、泉山区、贾汪区、睢宁县、新沂市、沛县、丰县、鼓楼区、铜山区)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

永州市(江华瑶族自治县、双牌县、东安县、祁阳市、江永县、蓝山县、道县、零陵区、新田县、冷水滩区、宁远县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、阿坝县、金川县、九寨沟县、马尔康市、若尔盖县、壤塘县、茂县、黑水县、理县、汶川县、松潘县、小金县)

大理白族自治州(大理市、剑川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、永平县、祥云县、弥渡县、云龙县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县)

四平市(双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县)

西藏自治区

咸宁市(通城县、崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、赤壁市)

忻州市(偏关县、五台县、繁峙县、神池县、定襄县、静乐县、宁武县、岢岚县、原平市、保德县、代县、忻府区、五寨县、河曲县)

哈尔滨市(木兰县、道外区、道里区、延寿县、南岗区、宾县、依兰县、方正县、五常市、阿城区、尚志市、巴彦县、平房区、香坊区、通河县、双城区、呼兰区、松北区)

新余市(分宜县、渝水区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、久治县、班玛县、达日县、玛多县)

河源市(和平县、龙川县、源城区、东源县、连平县、紫金县)

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大同市(左云县、云冈区、灵丘县、阳高县、新荣区、天镇县、云州区、广灵县、浑源县、平城区)

和田地区(皮山县、策勒县、洛浦县、和田县、和田市、于田县、民丰县、墨玉县)

晋中市(昔阳县、和顺县、左权县、祁县、寿阳县、介休市、榆次区、灵石县、榆社县、太谷区、平遥县)

西安市(长安区、临潼区、雁塔区、高陵区、新城区、莲湖区、灞桥区、阎良区、周至县、鄠邑区、未央区、蓝田县、碑林区)  青岛市(莱西市、李沧区、市南区、即墨区、黄岛区、平度市、市北区、崂山区、胶州市、城阳区)

绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、柯桥区、越城区、诸暨市)

郴州市(安仁县、临武县、桂东县、汝城县、宜章县、桂阳县、苏仙区、嘉禾县、北湖区、资兴市、永兴县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)晋城市(高平市、城区、沁水县、陵川县、泽州县、阳城县)

滁州市(琅琊区、全椒县、凤阳县、天长市、来安县、南谯区、定远县、明光市)  南阳市(宛城区、西峡县、社旗县、镇平县、内乡县、新野县、唐河县、卧龙区、方城县、邓州市、桐柏县、南召县、淅川县)

自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、贡井区、大安区)

昭通市(昭阳区、鲁甸县、威信县、水富市、彝良县、巧家县、绥江县、盐津县、永善县、镇雄县、大关县)

内蒙古自治区成都市(双流区、大邑县、锦江区、武侯区、青羊区、郫都区、成华区、新津区、金堂县、都江堰市、金牛区、彭州市、温江区、新都区、龙泉驿区、邛崃市、蒲江县、青白江区、简阳市、崇州市)

山南市(曲松县、措美县、错那市、琼结县、乃东区、隆子县、洛扎县、贡嘎县、浪卡子县、桑日县、扎囊县、加查县)

楚雄彝族自治州(南华县、姚安县、大姚县、双柏县、禄丰市、元谋县、楚雄市、永仁县、牟定县、武定县)

绥化市(海伦市、兰西县、明水县、安达市、庆安县、肇东市、青冈县、望奎县、北林区、绥棱县)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、广河县、康乐县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

齐齐哈尔市(讷河市、碾子山区、甘南县、铁锋区、依安县、克东县、克山县、龙江县、富裕县、泰来县、拜泉县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、建华区、昂昂溪区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

泸州市(泸县、龙马潭区、叙永县、江阳区、纳溪区、合江县、古蔺县)

云浮市(云城区、罗定市、新兴县、郁南县、云安区)

六安市(霍邱县、裕安区、舒城县、金安区、金寨县、霍山县、叶集区)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

郑州市(新郑市、中原区、新密市、管城回族区、中牟县、二七区、荥阳市、惠济区、登封市、巩义市、金水区、上街区)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、威远县、资中县)

信阳市(新县、光山县、商城县、固始县、潢川县、息县、罗山县、平桥区、淮滨县、浉河区)

孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、安陆市、应城市、云梦县、孝南区)

三沙市(南沙区、西沙区)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”