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双鸭山市(宝山区、饶河县、宝清县、岭东区、四方台区、集贤县、尖山区、友谊县)

崇左市(扶绥县、凭祥市、江州区、龙州县、天等县、宁明县、大新县)

周口市(商水县、鹿邑县、太康县、郸城县、沈丘县、川汇区、项城市、淮阳区、西华县、扶沟县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、宣恩县、来凤县、鹤峰县、利川市、咸丰县、巴东县、恩施市)  海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

昆明市(安宁市、官渡区、东川区、西山区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、宜良县、富民县、石林彝族自治县、五华区、晋宁区、嵩明县)

内江市(隆昌市、威远县、资中县、市中区、东兴区)

山南市(加查县、洛扎县、桑日县、错那市、隆子县、贡嘎县、措美县、乃东区、琼结县、扎囊县、浪卡子县、曲松县)固原市(泾源县、原州区、隆德县、西吉县、彭阳县)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、吉木乃县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、布尔津县)  三沙市(西沙区、南沙区)

荆州市(石首市、公安县、监利市、江陵县、洪湖市、荆州区、沙市区、松滋市)

洛阳市(孟津区、汝阳县、洛宁县、栾川县、新安县、洛龙区、宜阳县、西工区、伊川县、瀍河回族区、偃师区、嵩县、涧西区、老城区)

贵港市(覃塘区、平南县、港北区、桂平市、港南区)

曲靖市(马龙区、会泽县、罗平县、富源县、师宗县、沾益区、麒麟区、宣威市、陆良县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县、独山县、龙里县、福泉市、都匀市、长顺县、惠水县、平塘县、荔波县)

廊坊市(霸州市、大城县、广阳区、固安县、三河市、香河县、安次区、大厂回族自治县、永清县、文安县)

武汉市(江夏区、洪山区、东西湖区、青山区、武昌区、黄陂区、汉南区、江汉区、江岸区、新洲区、蔡甸区、汉阳区、硚口区)

榆林市(绥德县、米脂县、靖边县、佳县、府谷县、神木市、子洲县、定边县、横山区、榆阳区、吴堡县、清涧县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、岑巩县、麻江县、三穗县、剑河县、镇远县、雷山县、丹寨县、从江县、锦屏县、凯里市、施秉县、台江县、黄平县、榕江县、天柱县)

大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、让胡路区、大同区、肇源县)

铁岭市(调兵山市、开原市、西丰县、铁岭县、银州区、昌图县、清河区)

十堰市(丹江口市、竹山县、郧西县、竹溪县、房县、郧阳区、茅箭区、张湾区)

鸡西市(鸡东县、梨树区、城子河区、鸡冠区、滴道区、密山市、麻山区、虎林市、恒山区)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区、禹会区)

渭南市(华州区、潼关县、白水县、澄城县、临渭区、大荔县、华阴市、蒲城县、富平县、合阳县、韩城市)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

张家口市(赤城县、沽源县、尚义县、涿鹿县、怀安县、宣化区、崇礼区、康保县、张北县、蔚县、万全区、桥东区、阳原县、怀来县、下花园区、桥西区)

延安市(黄龙县、宜川县、延川县、志丹县、延长县、安塞区、洛川县、吴起县、宝塔区、黄陵县、富县、子长市、甘泉县)

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阿里地区(噶尔县、革吉县、改则县、日土县、札达县、措勤县、普兰县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

达州市(大竹县、达川区、开江县、通川区、宣汉县、渠县、万源市)

葫芦岛市(南票区、绥中县、建昌县、龙港区、兴城市、连山区)  松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区)

安阳市(殷都区、龙安区、林州市、北关区、汤阴县、滑县、文峰区、安阳县、内黄县)

南充市(蓬安县、西充县、阆中市、高坪区、嘉陵区、南部县、仪陇县、顺庆区、营山县)

鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、山城区、浚县)日喀则市(昂仁县、拉孜县、亚东县、仁布县、吉隆县、白朗县、萨嘎县、仲巴县、定日县、江孜县、谢通门县、定结县、桑珠孜区、聂拉木县、康马县、萨迦县、南木林县、岗巴县)

嘉峪关市  池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

庆阳市(庆城县、镇原县、宁县、西峰区、华池县、正宁县、环县、合水县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、安图县、图们市、延吉市、珲春市、龙井市、敦化市)

江门市(开平市、新会区、鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、台山市)吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

杭州市(滨江区、富阳区、上城区、建德市、萧山区、拱墅区、临安区、余杭区、淳安县、西湖区、桐庐县、钱塘区、临平区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

三明市(尤溪县、明溪县、宁化县、三元区、大田县、永安市、泰宁县、建宁县、清流县、沙县区、将乐县)

咸阳市(兴平市、泾阳县、乾县、永寿县、武功县、杨陵区、礼泉县、彬州市、长武县、淳化县、秦都区、三原县、渭城区、旬邑县)

郑州市(上街区、登封市、二七区、管城回族区、中原区、中牟县、荥阳市、新郑市、巩义市、新密市、金水区、惠济区)

陇南市(礼县、西和县、武都区、文县、宕昌县、两当县、徽县、成县、康县)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、英德市、清城区、阳山县、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县)

忻州市(静乐县、五台县、河曲县、神池县、偏关县、原平市、保德县、五寨县、繁峙县、定襄县、忻府区、宁武县、代县、岢岚县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍城县、特克斯县、奎屯市、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县)

黄山市(徽州区、黄山区、休宁县、歙县、黟县、祁门县、屯溪区)

长沙市(浏阳市、雨花区、岳麓区、望城区、宁乡市、长沙县、开福区、芙蓉区、天心区)

徐州市(鼓楼区、泉山区、云龙区、新沂市、铜山区、丰县、沛县、睢宁县、邳州市、贾汪区)

漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。