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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

新乡市(凤泉区、封丘县、延津县、牧野区、长垣市、新乡县、辉县市、卫辉市、获嘉县、红旗区、卫滨区、原阳县)

香港特别行政区

黄冈市(黄州区、英山县、麻城市、罗田县、团风县、黄梅县、武穴市、蕲春县、浠水县、红安县)  松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

北京市(怀柔区、门头沟区、大兴区、顺义区、密云区、通州区、石景山区、海淀区、平谷区、朝阳区、延庆区、昌平区、西城区、房山区、丰台区、东城区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

中山市

贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)  汉中市(镇巴县、勉县、汉台区、佛坪县、略阳县、南郑区、洋县、城固县、西乡县、留坝县、宁强县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

梅州市(大埔县、梅县区、丰顺县、梅江区、蕉岭县、五华县、平远县、兴宁市)

温州市(鹿城区、瑞安市、苍南县、乐清市、文成县、永嘉县、瓯海区、龙港市、平阳县、泰顺县、洞头区、龙湾区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、会东县、越西县、甘洛县、会理市、西昌市、昭觉县、盐源县、美姑县、德昌县、冕宁县、喜德县、宁南县、金阳县、雷波县、普格县、布拖县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

荆州市(石首市、洪湖市、荆州区、江陵县、公安县、沙市区、监利市、松滋市)

梧州市(岑溪市、藤县、万秀区、长洲区、苍梧县、龙圩区、蒙山县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

十堰市(丹江口市、房县、郧西县、张湾区、竹溪县、郧阳区、竹山县、茅箭区)

山南市(琼结县、浪卡子县、隆子县、措美县、错那市、乃东区、加查县、曲松县、洛扎县、桑日县、扎囊县、贡嘎县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗)

莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)

滨州市(无棣县、滨城区、惠民县、博兴县、阳信县、邹平市、沾化区)

昌都市(芒康县、卡若区、丁青县、察雅县、贡觉县、边坝县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、江达县、八宿县)

银川市(永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区、贺兰县、灵武市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

濮阳市(华龙区、台前县、清丰县、范县、南乐县、濮阳县)

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林芝市(察隅县、米林市、工布江达县、波密县、墨脱县、巴宜区、朗县)

辽阳市(太子河区、文圣区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县)

滁州市(全椒县、明光市、南谯区、来安县、琅琊区、天长市、凤阳县、定远县)

信阳市(固始县、平桥区、新县、光山县、浉河区、潢川县、息县、罗山县、淮滨县、商城县)  广元市(旺苍县、苍溪县、利州区、昭化区、青川县、剑阁县、朝天区)

株洲市(醴陵市、石峰区、炎陵县、芦淞区、荷塘区、茶陵县、天元区、攸县、渌口区)

陇南市(两当县、文县、宕昌县、成县、武都区、礼县、西和县、康县、徽县)

张掖市(民乐县、临泽县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)天水市(麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、清水县、秦州区)

朔州市(平鲁区、山阴县、应县、怀仁市、朔城区、右玉县)  恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、宣恩县、咸丰县、来凤县、建始县、恩施市、巴东县)

新疆维吾尔自治区

德州市(武城县、平原县、夏津县、齐河县、禹城市、陵城区、德城区、庆云县、乐陵市、临邑县、宁津县)

许昌市(长葛市、襄城县、建安区、禹州市、鄢陵县、魏都区)葫芦岛市(绥中县、南票区、龙港区、兴城市、连山区、建昌县)

自贡市(大安区、贡井区、荣县、沿滩区、富顺县、自流井区)

广州市(增城区、荔湾区、番禺区、花都区、越秀区、南沙区、黄埔区、海珠区、天河区、白云区、从化区)

衡阳市(祁东县、南岳区、蒸湘区、雁峰区、石鼓区、衡南县、耒阳市、衡东县、衡山县、衡阳县、常宁市、珠晖区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

嘉峪关市

邵阳市(新宁县、绥宁县、洞口县、大祥区、邵东市、双清区、隆回县、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、北塔区、新邵县)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)

郑州市(二七区、金水区、惠济区、登封市、中牟县、巩义市、新密市、荥阳市、上街区、新郑市、管城回族区、中原区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

邯郸市(临漳县、峰峰矿区、涉县、曲周县、武安市、复兴区、邱县、鸡泽县、大名县、丛台区、广平县、魏县、永年区、邯山区、磁县、肥乡区、成安县、馆陶县)

福州市(晋安区、闽清县、平潭县、鼓楼区、仓山区、台江区、福清市、连江县、闽侯县、罗源县、马尾区、长乐区、永泰县)

朝阳市(双塔区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、凌源市)

大理白族自治州(弥渡县、祥云县、鹤庆县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、大理市、南涧彝族自治县、剑川县)

襄阳市(老河口市、南漳县、樊城区、谷城县、保康县、宜城市、襄城区、枣阳市、襄州区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、淇县、浚县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区、诸暨市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。