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维修服务社区服务站，便捷服务：在人口密集的社区设立服务站点，提供便捷的上门维修服务，缩短服务响应时间。
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全国服务区域：
郴州市(桂阳县、北湖区、安仁县、永兴县、嘉禾县、临武县、宜章县、汝城县、桂东县、资兴市、苏仙区)
来宾市(象州县、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区)
盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)
温州市(乐清市、文成县、龙湾区、鹿城区、平阳县、瓯海区、泰顺县、龙港市、永嘉县、苍南县、瑞安市、洞头区)
拉萨市(当雄县、达孜区、城关区、堆龙德庆区、尼木县、林周县、墨竹工卡县、曲水县)
阿勒泰地区(布尔津县、福海县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县)
广西壮族自治区
肇庆市(高要区、怀集县、鼎湖区、四会市、封开县、广宁县、德庆县、端州区)
揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、揭东区、榕城区)
荆州市(松滋市、荆州区、监利市、公安县、沙市区、洪湖市、江陵县、石首市)
汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)
内蒙古自治区
淮安市(涟水县、淮安区、淮阴区、盱眙县、金湖县、洪泽区、清江浦区)
抚州市(黎川县、资溪县、崇仁县、宜黄县、临川区、东乡区、南丰县、广昌县、金溪县、南城县、乐安县)
贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、平南县、港北区)
清远市(清城区、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、连州市)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
广安市(武胜县、邻水县、前锋区、岳池县、广安区、华蓥市)
台州市(天台县、玉环市、温岭市、路桥区、仙居县、临海市、椒江区、三门县、黄岩区)
阳泉市(郊区、城区、平定县、盂县、矿区)
宜宾市(叙州区、长宁县、江安县、翠屏区、屏山县、筠连县、珙县、南溪区、兴文县、高县)
铁岭市(开原市、西丰县、调兵山市、昌图县、银州区、铁岭县、清河区)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
鞍山市(铁东区、千山区、台安县、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市)
中山市
西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟源县、城中区、湟中区、城北区)
双鸭山市(尖山区、集贤县、宝清县、饶河县、岭东区、四方台区、宝山区、友谊县)
惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区)
莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、夏河县、玛曲县、迭部县、卓尼县、舟曲县、临潭县)
烟台市(莱山区、芝罘区、福山区、蓬莱区、龙口市、招远市、牟平区、栖霞市、海阳市、莱州市、莱阳市)
朝阳市(朝阳县、建平县、凌源市、北票市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
宁波市(海曙区、北仑区、象山县、慈溪市、余姚市、宁海县、鄞州区、镇海区、奉化区、江北区)
天水市(秦安县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、武山县、麦积区)
嘉兴市(南湖区、嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市、平湖市、海盐县)
漯河市(郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县、源汇区)
衡阳市(石鼓区、祁东县、雁峰区、耒阳市、衡南县、蒸湘区、珠晖区、南岳区、衡山县、常宁市、衡东县、衡阳县)
商丘市(睢县、梁园区、宁陵县、睢阳区、民权县、柘城县、夏邑县、永城市、虞城县)
合肥市(巢湖市、蜀山区、庐阳区、瑶海区、庐江县、肥东县、肥西县、长丰县、包河区)
昌都市(丁青县、洛隆县、类乌齐县、贡觉县、芒康县、卡若区、察雅县、江达县、左贡县、边坝县、八宿县)
蚌埠市(淮上区、五河县、龙子湖区、禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县)
通化市(集安市、通化县、辉南县、柳河县、东昌区、二道江区、梅河口市)
佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)
深圳市(宝安区、龙华区、盐田区、福田区、南山区、坪山区、龙岗区、光明区、罗湖区)
扬州市(广陵区、仪征市、高邮市、江都区、宝应县、邗江区)
河源市(东源县、紫金县、连平县、龙川县、和平县、源城区)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县)
南昌市(青山湖区、进贤县、安义县、青云谱区、东湖区、新建区、西湖区、红谷滩区、南昌县)
渭南市(大荔县、澄城县、蒲城县、白水县、临渭区、合阳县、潼关县、富平县、华州区、韩城市、华阴市)
哈尔滨市(双城区、宾县、通河县、平房区、尚志市、阿城区、呼兰区、延寿县、道里区、松北区、巴彦县、五常市、方正县、南岗区、道外区、依兰县、木兰县、香坊区)
武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)
衢州市(常山县、衢江区、江山市、龙游县、柯城区、开化县)
泰州市(姜堰区、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市、兴化市)
龙岩市(上杭县、新罗区、漳平市、武平县、永定区、连城县、长汀县)
荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)
东营市(广饶县、垦利区、利津县、东营区、河口区)
延安市(富县、甘泉县、吴起县、延长县、子长市、黄陵县、延川县、洛川县、志丹县、宝塔区、黄龙县、宜川县、安塞区)
和田地区(于田县、和田县、和田市、墨玉县、皮山县、民丰县、策勒县、洛浦县)
铜仁市(思南县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、万山区、德江县)
保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县)
海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、共和县、同德县)
河池市(南丹县、环江毛南族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县、金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县)
张家口市(崇礼区、宣化区、下花园区、阳原县、康保县、张北县、桥东区、涿鹿县、蔚县、赤城县、沽源县、怀安县、怀来县、桥西区、万全区、尚义县)
大连市(甘井子区、庄河市、中山区、瓦房店市、普兰店区、西岗区、金州区、沙河口区、旅顺口区、长海县)
眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县、丹棱县)
那曲市(巴青县、尼玛县、安多县、索县、嘉黎县、班戈县、申扎县、比如县、双湖县、聂荣县、色尼区)
伊犁哈萨克自治州(特克斯县、昭苏县、新源县、伊宁市、霍尔果斯市、奎屯市、巩留县、尼勒克县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍城县)
九江市(瑞昌市、都昌县、武宁县、永修县、德安县、濂溪区、湖口县、彭泽县、共青城市、柴桑区、庐山市、修水县、浔阳区)
随州市(广水市、曾都区、随县)
绵阳市(江油市、平武县、三台县、游仙区、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、梓潼县)
曲靖市(会泽县、师宗县、麒麟区、沾益区、罗平县、陆良县、宣威市、马龙区、富源县)
郑州市(新密市、上街区、登封市、管城回族区、中原区、荥阳市、惠济区、新郑市、中牟县、二七区、巩义市、金水区)
聊城市(莘县、临清市、冠县、高唐县、茌平区、阳谷县、东昌府区、东阿县)
阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、乌什县、柯坪县、库车市、拜城县、沙雅县、新和县)
黑河市(北安市、逊克县、五大连池市、爱辉区、孙吴县、嫩江市)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
开封市(禹王台区、祥符区、杞县、尉氏县、通许县、鼓楼区、兰考县、顺河回族区、龙亭区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)
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东莞市
大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、永平县、大理市、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、祥云县、剑川县、弥渡县)
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果洛藏族自治州(班玛县、久治县、玛沁县、达日县、玛多县、甘德县)
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喀什地区(莎车县、英吉沙县、巴楚县、伽师县、泽普县、疏附县、麦盖提县、叶城县、喀什市、岳普湖县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县)
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中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)
宁夏回族自治区
楚雄彝族自治州(元谋县、永仁县、楚雄市、姚安县、大姚县、禄丰市、南华县、双柏县、武定县、牟定县)
海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)
许昌市(建安区、长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、鄢陵县)
阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、新邱区、细河区、彰武县、太平区)
芜湖市(无为市、鸠江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、弋江区、南陵县)
忻州市(代县、五台县、静乐县、忻府区、岢岚县、五寨县、神池县、宁武县、偏关县、繁峙县、原平市、保德县、定襄县、河曲县)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、昌吉市、玛纳斯县)
南阳市(西峡县、南召县、淅川县、唐河县、内乡县、新野县、桐柏县、卧龙区、邓州市、方城县、宛城区、镇平县、社旗县)
巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县、若羌县、轮台县)
晋中市(平遥县、太谷区、榆次区、昔阳县、和顺县、灵石县、寿阳县、左权县、榆社县、介休市、祁县)
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2024年以来内盘黄金股与黄金经历了修复➡背离➡修复三个阶段。第一次修复阶段发生在2024.1-2024.5，在经历了一段时间盘整后，于2024.8-2024.12开启背离，而后于2025.1月至今开启第二次修复阶段。天风研究持续更新【资源为王·黄金深度研究专题】，天风金属与材料刘奕町团队通过对这三次转折的复盘，总结驱动黄金商品与权益背离与修复的驱动，为后续权益相对商品可能的走势提供指引。
【1】黄金商品与权益缘何背离？
【2】黄金股的修复动力来自于？
【3】展望后市，黄金股机会如何？
Q1
黄金商品与权益缘何背离？
资产属性不同，金价定价因子复杂化，黄金股业绩预期方差大。
（1）底层资产属性不同：黄金作为实物商品，价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响。而黄金股作为权益类资产，其价格取决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期。
（2）本轮黄金购买力量的复杂性：本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。
（3）业绩兑现度的预期方差大：金价在屡创新高中的分歧亦影响市场对黄金股业绩增长的高度与久期的判断，市场对黄金股业绩预期的方差波动较大。
Q2
黄金股的修复动力来自于？
我们认为本轮黄金权益对商品的修复动力来自于：
1.美元信用的弱化统一了市场对金价上行的一致信心。
2.由于金价空间的打开，业绩相对金价的敏感性加大，投资者对黄金股业绩增长获得更高高度与久期的概率提升。
复盘：金价与海内外黄金股的趋同与背离
来源：Wind，天风证券研究所
第一次修复：金价上行驱动形成合力，金企业绩增长空间打开
第一次修复2024.1-2024.5：市场预期24年内降息，并对24年黄金矿企业绩大幅增长抱有较强信心
事件背景：1）地缘政治风险方面包括俄乌冲突外溢效应，中东问题等持续升温，地缘政治不确定性指数（GPR）平均上升至147点，平均同比增长34%，继2022年俄乌战争爆发时达到的阶段性高点，黄金避险价值凸显。2）美国经济数据总体超预期，降息时间表虽被推迟，但市场仍预期年内将会迎来降息；3）美元信用弱化背景下，去美元化进程加速，美债信任危机引发各国央行持续购金行为助推金价上涨动能，宏大叙事下，美元实际利率对金价的解释力被弱化。4）国内政策边际宽松（如采矿权审批加速），有望释放黄金产能。
权益修复动能：多因素共振助推金价突破上行——降息虽未落地，但市场保持期待；地缘冲突加剧，激发避险需求；央行加速购金，美元信用弱化叙事得到认可；金价上行，市场预期金企有望受益量价齐升。
来源：Wind，天风证券研究所
第一次背离：黄金叙事短暂分歧，黄金公司利润兑现方差拉大。
背离区2024.8-2024.12：24年8月底降息预期落地，市场担忧后续金价动能与金企业绩稳定性
事件背景：1）8月23日鲍威尔首次表态货币政策发生改变的时机已到，降息预期正式落地；9月19日美联储降息50bp至4.75%-5.00%，超出市场预期；11月7日美联储再次降息25bp至4.50-4.75%，符合市场预期。2）24Q3起，市场对黄金公司业绩预测的波动开始加大，反映出市场对金矿公司的业绩不确定性攀升。
趋势背离原因：市场对金价上行动力未形成统一判断。美国9月正式降息，权益市场担忧彼时美国经济动能尚足，降息或引发二次通胀导致后续降息动力不足，致使金价涨势放缓；金价判断的分歧亦致使市场对金矿公司业绩预期的方差开始扩大，黄金权益与商品的背离开始形成。
来源：Wind，天风证券研究所
第二次修复：美元信用弱化成为新的合力支点，金企业绩增长空间再释放
第二次修复2025.2-2025.4：市场对降息节奏进行预期修复，美元指数、美债收益率下行，黄金定价美国滞胀与贸易摩擦秩序崩坏
事件背景：1）1-2月，市场交易严厉关税政策下原料成本上升可能推升的通胀；2）欧洲出台经济振兴政策、日本央行加息，其他货币兑美元走强，美元指数下挫推升金价；3）美国消费者信心指数下挫，密歇根大学通胀预期指数抬升，美国发生滞胀概率提升，市场提升对今年降息次数的预期；4）特朗普关税政策来回摇摆，黄金的内在价值在高不确定性中进一步显现。
向上修复动能：金价合力再度形成，美元信用弱化成为支点。降息预期回归，市场对美国二次通胀的预期转为严关税政策导致经济衰退，叠加关税战下美元信用进一步受损，市场对黄金上涨动能形成统一判断。
来源：Wind，天风证券研究所
背离与趋同，核心是信心、久期、空间
总结24年以来黄金商品与权益的两段修复与一段背离，似乎权益端只在降息预期增强时上涨，但我们认为这只代表了表象。
本质上是降息预期强时黄金的多线叙事得到了统一——只有在美国经济预期弱化时，降息预期增强、滞胀风险提升、财政赤字预期增长导致美元信用弱化。而在美国经济数据动能强劲时，虽然二次通胀预期增强、黄金的货币属性增强，但美债利率上行、美元指数上行等现象使得黄金的金融属性弱化，市场在同一时间切片上无法形成合力，因此对金价空间产生了分歧。
金价分歧意味着市场对黄金股的业绩增长的高度与久期判断产生了分歧，更加关注当下的兑现度。因此市场对黄金股的业绩预期的方差开始扩大，体现出市场对黄金股业绩兑现的信心出现减弱。
Q3
展望后市，黄金股机会如何？
当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力，黄金股“剪刀差”收敛迎来窗口期。
贸易战致使美元信用弱化成为显学，金价上行形成合力，金企业绩增长概率大幅提升
（1）特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价分歧的结束打开了金企的估值空间。
（2）随着金价大幅上行，黄金股业绩增长获得更高的高度与久期成为大概率事件，市场对投资金企的信心增强。
分子端：金价有望继续走高，抬升企业EPS。在美国滞胀预期不断增强之外，美国对全球大幅加征关税的做法增加了市场对全球货币体系崩乱的担忧，黄金作为保值资产其重要性呼之欲出，金价具备充沛上行动力，黄金股利润释放亦有望更加顺畅。
来源：Wind，天风证券研究所
分母端：贵金属板块处于历史PE低位，估值上修空间可期。截止2025年4月1日，贵金属指数PE为19.51，处于十年期9.17%分位数水平，处于五年期18.41%分位数水平。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。
来源：Wind，天风证券研究所
建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。
风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险
新闻结尾
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