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韶关市(乳源瑶族自治县、仁化县、新丰县、始兴县、南雄市、浈江区、武江区、曲江区、乐昌市、翁源县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

黑河市(北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)  通辽市(科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县)

大同市(新荣区、灵丘县、云冈区、云州区、广灵县、左云县、平城区、浑源县、天镇县、阳高县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

白城市(大安市、洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县)

昌都市(江达县、贡觉县、边坝县、丁青县、卡若区、类乌齐县、察雅县、洛隆县、芒康县、八宿县、左贡县)  黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、荔波县、都匀市、独山县、长顺县、龙里县、罗甸县、平塘县、惠水县、福泉市、瓮安县、贵定县)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区、涵江区)

东莞市

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

温州市(乐清市、龙港市、龙湾区、瑞安市、苍南县、瓯海区、平阳县、鹿城区、洞头区、泰顺县、文成县、永嘉县)

青岛市(市南区、即墨区、崂山区、莱西市、平度市、黄岛区、城阳区、胶州市、李沧区、市北区)

咸阳市(礼泉县、乾县、渭城区、兴平市、三原县、淳化县、秦都区、旬邑县、杨陵区、永寿县、彬州市、长武县、泾阳县、武功县)

益阳市(赫山区、资阳区、沅江市、南县、安化县、桃江县)

黄山市(屯溪区、歙县、黄山区、徽州区、祁门县、黟县、休宁县)

徐州市(鼓楼区、邳州市、铜山区、泉山区、云龙区、沛县、睢宁县、丰县、新沂市、贾汪区)

临汾市(大宁县、吉县、霍州市、襄汾县、曲沃县、永和县、乡宁县、蒲县、汾西县、尧都区、古县、洪洞县、隰县、翼城县、安泽县、浮山县、侯马市)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

包头市(青山区、东河区、石拐区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区)

宁德市(寿宁县、蕉城区、柘荣县、福安市、霞浦县、福鼎市、屏南县、古田县、周宁县)

太原市(小店区、娄烦县、古交市、尖草坪区、晋源区、清徐县、杏花岭区、迎泽区、阳曲县、万柏林区)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、甘德县、玛沁县、玛多县、班玛县)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

洛阳市(瀍河回族区、嵩县、涧西区、西工区、伊川县、新安县、宜阳县、洛宁县、老城区、偃师区、洛龙区、栾川县、孟津区、汝阳县)

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合肥市(庐江县、蜀山区、长丰县、肥西县、庐阳区、肥东县、巢湖市、包河区、瑶海区)

平凉市(华亭市、静宁县、泾川县、崇信县、灵台县、崆峒区、庄浪县)

孝感市(云梦县、安陆市、应城市、大悟县、孝昌县、汉川市、孝南区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、思南县、碧江区、石阡县)  日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

广安市(前锋区、华蓥市、岳池县、武胜县、广安区、邻水县)

赤峰市(元宝山区、宁城县、松山区、红山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、巴林右旗、林西县、巴林左旗、克什克腾旗、敖汉旗)

扬州市(高邮市、邗江区、江都区、宝应县、仪征市、广陵区)曲靖市(马龙区、罗平县、沾益区、陆良县、富源县、师宗县、麒麟区、会泽县、宣威市)

武汉市(硚口区、蔡甸区、江夏区、黄陂区、洪山区、江岸区、东西湖区、汉南区、青山区、武昌区、汉阳区、新洲区、江汉区)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县)

淮南市(寿县、田家庵区、凤台县、潘集区、八公山区、大通区、谢家集区)

桂林市(灵川县、平乐县、叠彩区、雁山区、永福县、象山区、恭城瑶族自治县、兴安县、灌阳县、七星区、阳朔县、资源县、全州县、秀峰区、荔浦市、临桂区、龙胜各族自治县)汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、南芬区、明山区)

齐齐哈尔市(依安县、建华区、铁锋区、甘南县、龙江县、富裕县、昂昂溪区、克东县、拜泉县、富拉尔基区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、克山县、泰来县、碾子山区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

濮阳市(濮阳县、范县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区)

普洱市(思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

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湖州市(南浔区、安吉县、长兴县、德清县、吴兴区)

滁州市(南谯区、天长市、琅琊区、明光市、定远县、来安县、全椒县、凤阳县)

潍坊市(昌邑市、奎文区、坊子区、寒亭区、诸城市、高密市、昌乐县、青州市、寿光市、临朐县、安丘市、潍城区)

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武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区、泗县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

岳阳市(云溪区、平江县、岳阳县、湘阴县、君山区、汨罗市、临湘市、岳阳楼区、华容县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。