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泰安市(东平县、泰山区、岱岳区、肥城市、宁阳县、新泰市)

葫芦岛市(龙港区、南票区、绥中县、连山区、建昌县、兴城市)

长沙市(开福区、宁乡市、长沙县、天心区、芙蓉区、雨花区、岳麓区、浏阳市、望城区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  石河子市(阿拉尔市、可克达拉市、胡杨河市、白杨市、新星市、双河市、昆玉市、五家渠市、北屯市、铁门关市、图木舒克市)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

贵阳市(开阳县、花溪区、清镇市、乌当区、观山湖区、云岩区、白云区、南明区、息烽县、修文县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、文山市、西畴县、马关县、富宁县、麻栗坡县、丘北县)  萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、敦煌市)

白山市(抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、江源区)

百色市(西林县、田林县、靖西市、田阳区、平果市、隆林各族自治县、右江区、凌云县、田东县、那坡县、德保县、乐业县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

宜宾市(叙州区、兴文县、高县、筠连县、翠屏区、南溪区、屏山县、长宁县、珙县、江安县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、新源县、伊宁县、尼勒克县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市、巩留县、霍城县、特克斯县)

昌都市(八宿县、左贡县、洛隆县、察雅县、江达县、卡若区、芒康县、边坝县、类乌齐县、贡觉县、丁青县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

五指山市(东方市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、定安县、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、万宁市)

河源市(连平县、紫金县、龙川县、东源县、和平县、源城区)

株洲市(茶陵县、炎陵县、石峰区、芦淞区、醴陵市、攸县、荷塘区、渌口区、天元区)

荆州市(公安县、洪湖市、沙市区、石首市、荆州区、松滋市、江陵县、监利市)

滨州市(邹平市、惠民县、博兴县、阳信县、无棣县、滨城区、沾化区)

长春市(榆树市、公主岭市、南关区、朝阳区、绿园区、九台区、德惠市、双阳区、宽城区、二道区、农安县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县)

徐州市(睢宁县、丰县、泉山区、邳州市、铜山区、新沂市、贾汪区、云龙区、鼓楼区、沛县)

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濮阳市(范县、台前县、清丰县、华龙区、南乐县、濮阳县)

南通市(海安市、如东县、如皋市、崇川区、通州区、启东市、海门区)

益阳市(沅江市、赫山区、南县、安化县、资阳区、桃江县)

河池市(金城江区、天峨县、宜州区、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县)  北京市(房山区、海淀区、延庆区、平谷区、怀柔区、通州区、门头沟区、顺义区、石景山区、大兴区、东城区、丰台区、朝阳区、西城区、昌平区、密云区)

襄阳市(枣阳市、襄城区、保康县、襄州区、谷城县、老河口市、宜城市、樊城区、南漳县)

岳阳市(汨罗市、华容县、云溪区、岳阳楼区、湘阴县、君山区、临湘市、岳阳县、平江县)

赣州市(宁都县、章贡区、龙南市、大余县、瑞金市、石城县、南康区、信丰县、会昌县、全南县、崇义县、安远县、寻乌县、赣县区、兴国县、于都县、定南县、上犹县)铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、揭东区、普宁市)  宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)

江门市(恩平市、开平市、江海区、蓬江区、鹤山市、台山市、新会区)

宁波市(海曙区、奉化区、鄞州区、镇海区、象山县、宁海县、慈溪市、北仑区、余姚市、江北区)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、恩阳区、通江县)兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县、班玛县)

天津市(东丽区、红桥区、南开区、北辰区、蓟州区、河北区、武清区、津南区、河东区、滨海新区、西青区、宁河区、和平区、静海区、宝坻区、河西区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、咸安区、通城县)

漳州市(南靖县、芗城区、龙海区、平和县、云霄县、东山县、龙文区、长泰区、华安县、诏安县、漳浦县)

内江市(东兴区、资中县、隆昌市、威远县、市中区)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦州区、武山县、甘谷县、秦安县、麦积区)

甘孜藏族自治州(乡城县、巴塘县、甘孜县、白玉县、稻城县、炉霍县、雅江县、德格县、康定市、理塘县、道孚县、丹巴县、石渠县、泸定县、九龙县、得荣县、新龙县、色达县)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、南湖区、平湖市、海盐县、桐乡市、海宁市)

延安市(安塞区、宝塔区、子长市、志丹县、黄龙县、宜川县、吴起县、富县、洛川县、延长县、甘泉县、延川县、黄陵县)

安庆市(宜秀区、潜山市、怀宁县、迎江区、望江县、岳西县、大观区、桐城市、宿松县、太湖县)

崇左市(扶绥县、宁明县、天等县、大新县、凭祥市、江州区、龙州县)

贵港市(桂平市、港南区、港北区、平南县、覃塘区)

毕节市(黔西市、赫章县、织金县、纳雍县、金沙县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。