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南昌市(进贤县、红谷滩区、南昌县、西湖区、新建区、青云谱区、东湖区、安义县、青山湖区)

东莞市

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

自贡市(贡井区、自流井区、富顺县、沿滩区、荣县、大安区)  黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、晴隆县、普安县、贞丰县、安龙县、兴仁市、望谟县)

镇江市(京口区、扬中市、句容市、润州区、丹阳市、丹徒区)

锦州市(太和区、古塔区、北镇市、黑山县、凌海市、凌河区、义县)

长春市(南关区、二道区、宽城区、榆树市、绿园区、公主岭市、朝阳区、双阳区、德惠市、九台区、农安县)

泸州市(合江县、古蔺县、泸县、龙马潭区、叙永县、纳溪区、江阳区)  和田地区(民丰县、墨玉县、和田市、于田县、策勒县、皮山县、洛浦县、和田县)

宜宾市(筠连县、江安县、长宁县、高县、兴文县、屏山县、叙州区、珙县、南溪区、翠屏区)

平顶山市(汝州市、石龙区、湛河区、鲁山县、叶县、舞钢市、宝丰县、新华区、卫东区、郏县)

邢台市(威县、巨鹿县、柏乡县、临城县、平乡县、临西县、任泽区、隆尧县、南和区、新河县、清河县、广宗县、宁晋县、内丘县、沙河市、南宫市、襄都区、信都区)

益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、沅江市)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县)

郴州市(安仁县、北湖区、桂东县、宜章县、苏仙区、永兴县、桂阳县、资兴市、汝城县、临武县、嘉禾县)

临沂市(平邑县、蒙阴县、沂水县、临沭县、河东区、沂南县、费县、兰山区、兰陵县、郯城县、罗庄区、莒南县)

白银市(白银区、景泰县、平川区、会宁县、靖远县)

周口市(川汇区、西华县、项城市、淮阳区、太康县、商水县、扶沟县、沈丘县、郸城县、鹿邑县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

昭通市(巧家县、鲁甸县、彝良县、绥江县、盐津县、镇雄县、大关县、水富市、永善县、昭阳区、威信县)

那曲市(嘉黎县、申扎县、班戈县、比如县、双湖县、索县、色尼区、尼玛县、安多县、聂荣县、巴青县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、凤城市、东港市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

南阳市(邓州市、镇平县、西峡县、新野县、桐柏县、内乡县、淅川县、宛城区、唐河县、社旗县、方城县、卧龙区、南召县)

乐山市(沐川县、金口河区、沙湾区、犍为县、夹江县、五通桥区、市中区、峨眉山市、井研县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县)

黄冈市(武穴市、黄州区、英山县、黄梅县、浠水县、团风县、罗田县、蕲春县、红安县、麻城市)

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漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、郾城区、舞阳县)

阳泉市(城区、盂县、平定县、矿区、郊区)

南充市(营山县、阆中市、仪陇县、顺庆区、南部县、嘉陵区、西充县、蓬安县、高坪区)

抚州市(崇仁县、黎川县、南丰县、广昌县、南城县、临川区、乐安县、资溪县、金溪县、东乡区、宜黄县)  宜春市(高安市、丰城市、万载县、铜鼓县、靖安县、宜丰县、樟树市、袁州区、上高县、奉新县)

青岛市(胶州市、即墨区、莱西市、城阳区、李沧区、崂山区、黄岛区、平度市、市南区、市北区)

商洛市(丹凤县、柞水县、商南县、商州区、镇安县、洛南县、山阳县)

常州市(溧阳市、武进区、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区)北京市(海淀区、通州区、房山区、门头沟区、密云区、东城区、大兴区、怀柔区、顺义区、朝阳区、石景山区、西城区、平谷区、延庆区、丰台区、昌平区)

湛江市(吴川市、坡头区、徐闻县、霞山区、赤坎区、雷州市、遂溪县、麻章区、廉江市)  阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

泰安市(宁阳县、岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市、东平县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县)锡林郭勒盟(正镶白旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、镶黄旗、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特右旗)

徐州市(睢宁县、铜山区、邳州市、新沂市、贾汪区、沛县、鼓楼区、云龙区、泉山区、丰县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、同德县、贵南县)

榆林市(横山区、佳县、吴堡县、定边县、子洲县、府谷县、靖边县、神木市、榆阳区、清涧县、米脂县、绥德县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

淮南市(潘集区、田家庵区、谢家集区、八公山区、大通区、寿县、凤台县)

凉山彝族自治州(越西县、会理市、冕宁县、喜德县、布拖县、甘洛县、盐源县、雷波县、宁南县、木里藏族自治县、美姑县、昭觉县、德昌县、会东县、西昌市、金阳县、普格县)

济宁市(泗水县、鱼台县、微山县、兖州区、汶上县、金乡县、曲阜市、任城区、邹城市、嘉祥县、梁山县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

合肥市(瑶海区、蜀山区、肥东县、肥西县、巢湖市、庐江县、包河区、庐阳区、长丰县)

新疆维吾尔自治区

咸阳市(彬州市、长武县、兴平市、永寿县、秦都区、三原县、乾县、礼泉县、渭城区、武功县、杨陵区、淳化县、泾阳县、旬邑县)

南平市(延平区、建阳区、光泽县、政和县、武夷山市、浦城县、顺昌县、建瓯市、松溪县、邵武市)

泉州市(晋江市、鲤城区、洛江区、南安市、金门县、石狮市、德化县、永春县、惠安县、泉港区、安溪县、丰泽区)

抚顺市(清原满族自治县、顺城区、东洲区、新抚区、望花区、新宾满族自治县、抚顺县)

哈尔滨市(南岗区、五常市、尚志市、平房区、依兰县、道外区、木兰县、双城区、阿城区、通河县、香坊区、巴彦县、宾县、道里区、松北区、呼兰区、延寿县、方正县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。