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淄博市(淄川区、临淄区、高青县、桓台县、周村区、张店区、沂源县、博山区)

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、合作市、卓尼县、夏河县、碌曲县、舟曲县、迭部县)

渭南市(合阳县、华州区、蒲城县、临渭区、韩城市、澄城县、白水县、富平县、潼关县、大荔县、华阴市)

赤峰市(松山区、敖汉旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林右旗、元宝山区、巴林左旗、克什克腾旗、宁城县)  临沧市(凤庆县、临翔区、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

延安市(安塞区、延长县、黄陵县、黄龙县、吴起县、洛川县、子长市、延川县、甘泉县、宜川县、宝塔区、富县、志丹县)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、托克托县、清水河县、回民区、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、武川县)

抚顺市(顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、望花区、东洲区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)  阿克苏地区(温宿县、拜城县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、阿克苏市、乌什县、新和县)

鹤岗市(萝北县、兴安区、东山区、绥滨县、工农区、南山区、向阳区、兴山区)

濮阳市(濮阳县、范县、南乐县、台前县、清丰县、华龙区)

新余市(分宜县、渝水区)

湛江市(赤坎区、雷州市、遂溪县、霞山区、徐闻县、廉江市、麻章区、坡头区、吴川市)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、米东区、新市区、天山区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区)

来宾市(合山市、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县)

佳木斯市(桦南县、富锦市、同江市、前进区、抚远市、桦川县、汤原县、东风区、向阳区、郊区)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

连云港市(东海县、连云区、赣榆区、灌南县、灌云县、海州区)

岳阳市(临湘市、平江县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、岳阳县、君山区、华容县)

宜宾市(珙县、筠连县、长宁县、屏山县、江安县、叙州区、高县、兴文县、翠屏区、南溪区)

河源市(龙川县、和平县、紫金县、东源县、连平县、源城区)

百色市(隆林各族自治县、那坡县、西林县、田林县、凌云县、乐业县、德保县、田阳区、靖西市、平果市、田东县、右江区)

宜昌市(伍家岗区、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、点军区、夷陵区、宜都市、秭归县、西陵区、当阳市、兴山县、远安县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

镇江市(润州区、丹徒区、扬中市、丹阳市、句容市、京口区)

株洲市(醴陵市、天元区、荷塘区、渌口区、攸县、茶陵县、芦淞区、石峰区、炎陵县)

儋州市

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

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辽阳市(文圣区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、辽阳县、宏伟区、太子河区)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、根河市、陈巴尔虎旗、牙克石市)

盐城市(阜宁县、滨海县、建湖县、盐都区、亭湖区、大丰区、射阳县、响水县、东台市)  金华市(浦江县、武义县、磐安县、金东区、永康市、东阳市、兰溪市、婺城区、义乌市)

邢台市(巨鹿县、信都区、广宗县、襄都区、宁晋县、临西县、南和区、威县、南宫市、平乡县、清河县、任泽区、新河县、沙河市、柏乡县、内丘县、临城县、隆尧县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、惠水县、三都水族自治县、都匀市、贵定县、长顺县、罗甸县、瓮安县、荔波县、龙里县、福泉市、平塘县)

南通市(如东县、海门区、启东市、海安市、通州区、崇川区、如皋市)三明市(明溪县、清流县、宁化县、将乐县、建宁县、尤溪县、泰宁县、沙县区、三元区、大田县、永安市)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、青河县、布尔津县)  南昌市(东湖区、青云谱区、新建区、南昌县、红谷滩区、西湖区、安义县、青山湖区、进贤县)

绥化市(北林区、明水县、肇东市、安达市、兰西县、庆安县、绥棱县、海伦市、青冈县、望奎县)

那曲市(索县、尼玛县、聂荣县、安多县、双湖县、嘉黎县、班戈县、比如县、色尼区、申扎县、巴青县)

潍坊市(昌邑市、安丘市、奎文区、寒亭区、潍城区、青州市、临朐县、昌乐县、高密市、坊子区、寿光市、诸城市)白银市(景泰县、会宁县、白银区、平川区、靖远县)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、海港区、抚宁区、昌黎县、卢龙县、北戴河区)

通化市(辉南县、二道江区、梅河口市、东昌区、柳河县、通化县、集安市)

铁岭市(西丰县、昌图县、银州区、清河区、铁岭县、开原市、调兵山市)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

广州市(增城区、南沙区、越秀区、白云区、番禺区、荔湾区、花都区、从化区、黄埔区、海珠区、天河区)

大连市(金州区、甘井子区、普兰店区、庄河市、旅顺口区、长海县、沙河口区、西岗区、中山区、瓦房店市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

内江市(市中区、资中县、东兴区、隆昌市、威远县)

汕头市(澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、潮阳区、潮南区、南澳县)

长春市(榆树市、德惠市、二道区、绿园区、南关区、九台区、农安县、朝阳区、双阳区、宽城区、公主岭市)

鸡西市(城子河区、虎林市、鸡东县、鸡冠区、恒山区、滴道区、麻山区、密山市、梨树区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。