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宜春市(高安市、丰城市、万载县、靖安县、袁州区、上高县、樟树市、铜鼓县、宜丰县、奉新县)








深圳市(罗湖区、宝安区、南山区、盐田区、坪山区、龙岗区、福田区、光明区、龙华区)








湘潭市(湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县)  巴音郭楞蒙古自治州(且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、博湖县、尉犁县、和静县、和硕县)








眉山市(仁寿县、东坡区、丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县)








拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、当雄县、达孜区、城关区、林周县)








西藏自治区庆阳市(镇原县、环县、宁县、庆城县、正宁县、华池县、西峰区、合水县)








葫芦岛市(龙港区、连山区、南票区、兴城市、建昌县、绥中县)  晋中市(榆社县、灵石县、昔阳县、和顺县、平遥县、祁县、寿阳县、榆次区、太谷区、左权县、介休市)








黔东南苗族侗族自治州(施秉县、雷山县、黎平县、凯里市、锦屏县、剑河县、丹寨县、麻江县、从江县、黄平县、岑巩县、镇远县、天柱县、榕江县、三穗县、台江县)








阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、福海县、青河县、富蕴县、阿勒泰市)








乐山市(犍为县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、沙湾区、井研县、沐川县、五通桥区、峨眉山市、夹江县、金口河区)








东营市(垦利区、东营区、利津县、河口区、广饶县)








扬州市(邗江区、高邮市、江都区、仪征市、宝应县、广陵区)








伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、伊宁县、霍城县、奎屯市、尼勒克县、伊宁市、新源县、巩留县)








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铜仁市(思南县、碧江区、德江县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)








恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、利川市、恩施市、鹤峰县、宣恩县、巴东县、来凤县)








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抚州市(乐安县、临川区、东乡区、南城县、资溪县、广昌县、南丰县、黎川县、金溪县、宜黄县、崇仁县)
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珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)








汕头市(金平区、潮南区、濠江区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮阳区)








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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)  文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、麻栗坡县、马关县、砚山县、文山市、西畴县、丘北县)








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鄂尔多斯市(杭锦旗、东胜区、达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗)








陇南市(西和县、徽县、康县、文县、武都区、礼县、两当县、宕昌县、成县)








天水市(清水县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、武山县)








仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)








常德市(武陵区、临澧县、石门县、桃源县、津市市、鼎城区、澧县、安乡县、汉寿县)








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衢州市(龙游县、开化县、常山县、衢江区、江山市、柯城区)








宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、埇桥区、泗县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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