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湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

白山市(浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、抚松县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县)

张家口市(蔚县、桥东区、怀来县、万全区、涿鹿县、怀安县、桥西区、宣化区、康保县、崇礼区、沽源县、下花园区、张北县、赤城县、阳原县、尚义县)  迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

南宁市(武鸣区、横州市、马山县、邕宁区、宾阳县、良庆区、兴宁区、江南区、隆安县、西乡塘区、青秀区、上林县)

渭南市(华阴市、华州区、韩城市、临渭区、潼关县、大荔县、蒲城县、澄城县、合阳县、富平县、白水县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

锦州市(义县、黑山县、北镇市、太和区、凌河区、古塔区、凌海市)  金昌市(金川区、永昌县)

昆明市(富民县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、呈贡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、石林彝族自治县、五华区、晋宁区、宜良县、西山区、盘龙区、东川区)

保定市(涞源县、易县、雄县、蠡县、竞秀区、望都县、安国市、定兴县、徐水区、涿州市、安新县、博野县、满城区、定州市、清苑区、高碑店市、莲池区、涞水县、顺平县、曲阳县、唐县、容城县、高阳县、阜平县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

庆阳市(正宁县、华池县、镇原县、合水县、宁县、环县、庆城县、西峰区)

通化市(梅河口市、二道江区、辉南县、集安市、通化县、东昌区、柳河县)

临沧市(云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县、永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县)

大庆市(肇源县、让胡路区、大同区、红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县、林甸县)

中山市

新余市(渝水区、分宜县)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、新兴县、云安区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县)

朝阳市(北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、朝阳县、双塔区)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、明山区)

潍坊市(安丘市、寒亭区、奎文区、诸城市、坊子区、高密市、潍城区、昌乐县、青州市、寿光市、临朐县、昌邑市)

宝鸡市(太白县、凤翔区、扶风县、陇县、千阳县、渭滨区、凤县、陈仓区、麟游县、眉县、金台区、岐山县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、阿巴嘎旗、镶黄旗)

宁德市(周宁县、霞浦县、福安市、柘荣县、屏南县、寿宁县、蕉城区、福鼎市、古田县)

金华市(婺城区、东阳市、浦江县、永康市、磐安县、兰溪市、金东区、义乌市、武义县)

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西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、湟源县、湟中区、城中区)

淮南市(田家庵区、大通区、潘集区、八公山区、寿县、凤台县、谢家集区)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、白塔区、灯塔市、宏伟区、太子河区、辽阳县)

内江市(市中区、威远县、东兴区、隆昌市、资中县)  韶关市(乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县、乐昌市、曲江区、翁源县、南雄市、浈江区、仁化县、武江区)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

常州市(武进区、新北区、金坛区、天宁区、钟楼区、溧阳市)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、宣恩县、鹤峰县、恩施市、建始县、咸丰县、来凤县)汉中市(镇巴县、勉县、留坝县、宁强县、汉台区、略阳县、洋县、西乡县、佛坪县、南郑区、城固县)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、海陵区、兴化市、姜堰区)  茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

忻州市(河曲县、繁峙县、偏关县、忻府区、五台县、静乐县、宁武县、代县、岢岚县、定襄县、保德县、原平市、五寨县、神池县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、兴义市、安龙县、贞丰县、兴仁市、册亨县、普安县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、无为市、繁昌区、弋江区、湾沚区、鸠江区)安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

濮阳市(范县、华龙区、台前县、南乐县、濮阳县、清丰县)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、玛多县、久治县、甘德县)

淄博市(桓台县、博山区、周村区、沂源县、张店区、临淄区、高青县、淄川区)

重庆市(梁平区、沙坪坝区、忠县、秀山土家族苗族自治县、万州区、巴南区、九龙坡区、潼南区、南川区、合川区、铜梁区、大足区、璧山区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、渝中区、奉节县、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、开州区、南岸区、长寿区、永川区、荣昌区、江北区、黔江区、云阳县、江津区、武隆区、石柱土家族自治县、城口县、北碚区、垫江县、丰都县、涪陵区、渝北区、巫山县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

三门峡市(义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区、卢氏县、陕州区)

娄底市(涟源市、娄星区、双峰县、新化县、冷水江市)

大理白族自治州(剑川县、云龙县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县、宾川县、大理市、弥渡县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县)

枣庄市(峄城区、滕州市、薛城区、市中区、台儿庄区、山亭区)

长沙市(望城区、雨花区、天心区、开福区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、长沙县、浏阳市)

邵阳市(邵阳县、新宁县、绥宁县、双清区、新邵县、邵东市、隆回县、洞口县、武冈市、大祥区、北塔区、城步苗族自治县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

临沂市(沂南县、沂水县、兰山区、兰陵县、蒙阴县、莒南县、临沭县、河东区、平邑县、费县、罗庄区、郯城县)

十堰市(房县、郧阳区、茅箭区、郧西县、竹山县、丹江口市、张湾区、竹溪县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、金川县、若尔盖县、红原县、松潘县、马尔康市、茂县、九寨沟县、理县、小金县、壤塘县、汶川县、黑水县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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