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盐城市(射阳县、响水县、东台市、滨海县、亭湖区、大丰区、建湖县、盐都区、阜宁县)

双鸭山市(四方台区、尖山区、宝山区、饶河县、宝清县、岭东区、集贤县、友谊县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)  西宁市(大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城北区、湟中区、城中区、城西区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

衡水市(武邑县、安平县、武强县、深州市、故城县、景县、饶阳县、冀州区、桃城区、阜城县、枣强县)

安阳市(龙安区、北关区、滑县、殷都区、内黄县、汤阴县、文峰区、安阳县、林州市)  汉中市(洋县、留坝县、汉台区、勉县、城固县、南郑区、佛坪县、镇巴县、宁强县、略阳县、西乡县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区)

乐山市(井研县、夹江县、五通桥区、沐川县、犍为县、峨眉山市、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区)

襄阳市(宜城市、樊城区、保康县、南漳县、谷城县、襄州区、枣阳市、襄城区、老河口市)

上海市(普陀区、浦东新区、杨浦区、嘉定区、松江区、奉贤区、金山区、崇明区、徐汇区、宝山区、青浦区、黄浦区、静安区、虹口区、闵行区、长宁区)

西安市(碑林区、未央区、莲湖区、周至县、阎良区、鄠邑区、长安区、新城区、雁塔区、蓝田县、高陵区、临潼区、灞桥区)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

成都市(青白江区、都江堰市、青羊区、简阳市、双流区、金堂县、锦江区、龙泉驿区、蒲江县、大邑县、温江区、邛崃市、金牛区、新津区、彭州市、成华区、郫都区、崇州市、武侯区、新都区)

绥化市(青冈县、兰西县、肇东市、绥棱县、安达市、明水县、望奎县、庆安县、北林区、海伦市)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

安庆市(迎江区、桐城市、宜秀区、太湖县、大观区、岳西县、宿松县、怀宁县、望江县、潜山市)

信阳市(浉河区、新县、潢川县、固始县、息县、罗山县、光山县、商城县、平桥区、淮滨县)

黄石市(西塞山区、大冶市、铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区)

上饶市(弋阳县、婺源县、横峰县、德兴市、余干县、广丰区、铅山县、鄱阳县、玉山县、信州区、万年县、广信区)

益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)

德州市(齐河县、德城区、夏津县、陵城区、武城县、平原县、庆云县、宁津县、临邑县、乐陵市、禹城市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、广南县、麻栗坡县、富宁县、文山市、西畴县、丘北县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、港北区、桂平市)

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日喀则市(岗巴县、仁布县、谢通门县、拉孜县、聂拉木县、江孜县、康马县、仲巴县、定日县、萨迦县、白朗县、亚东县、吉隆县、昂仁县、定结县、桑珠孜区、南木林县、萨嘎县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、红原县、茂县、壤塘县、若尔盖县、黑水县、松潘县、马尔康市、理县、阿坝县、汶川县、小金县、金川县)

吉林市(桦甸市、丰满区、龙潭区、永吉县、船营区、蛟河市、昌邑区、舒兰市、磐石市)

天水市(秦安县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、麦积区)  儋州市

中山市

庆阳市(华池县、正宁县、西峰区、环县、合水县、宁县、庆城县、镇原县)

郴州市(资兴市、嘉禾县、汝城县、北湖区、永兴县、桂阳县、安仁县、临武县、苏仙区、桂东县、宜章县)宝鸡市(陇县、陈仓区、扶风县、太白县、麟游县、岐山县、眉县、金台区、凤翔区、渭滨区、千阳县、凤县)

阳泉市(矿区、郊区、城区、盂县、平定县)  白城市(洮北区、通榆县、大安市、镇赉县、洮南市)

潍坊市(奎文区、寒亭区、寿光市、临朐县、青州市、高密市、昌乐县、坊子区、安丘市、昌邑市、诸城市、潍城区)

鸡西市(鸡东县、鸡冠区、恒山区、密山市、虎林市、麻山区、滴道区、梨树区、城子河区)

九江市(瑞昌市、彭泽县、都昌县、浔阳区、永修县、共青城市、修水县、武宁县、德安县、湖口县、庐山市、濂溪区、柴桑区)龙岩市(武平县、新罗区、连城县、上杭县、永定区、长汀县、漳平市)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

齐齐哈尔市(铁锋区、碾子山区、富裕县、富拉尔基区、龙江县、讷河市、拜泉县、龙沙区、甘南县、泰来县、昂昂溪区、建华区、克山县、依安县、克东县、梅里斯达斡尔族区)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、图木舒克市、阿拉尔市、双河市、白杨市、新星市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、铁门关市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗)

玉溪市(澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、易门县)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、赤壁市、通山县、崇阳县、咸安区)

福州市(鼓楼区、平潭县、闽清县、晋安区、台江区、福清市、闽侯县、罗源县、长乐区、马尾区、连江县、永泰县、仓山区)

山南市(琼结县、洛扎县、隆子县、措美县、扎囊县、浪卡子县、错那市、贡嘎县、桑日县、曲松县、乃东区、加查县)

常州市(新北区、钟楼区、金坛区、天宁区、溧阳市、武进区)

韶关市(始兴县、新丰县、浈江区、乐昌市、仁化县、曲江区、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、南雄市)

咸阳市(泾阳县、长武县、礼泉县、彬州市、武功县、乾县、秦都区、淳化县、旬邑县、三原县、渭城区、杨陵区、永寿县、兴平市)

孝感市(大悟县、安陆市、孝南区、云梦县、应城市、汉川市、孝昌县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、安居区、船山区)

喀什地区(叶城县、岳普湖县、疏附县、喀什市、莎车县、麦盖提县、伽师县、疏勒县、泽普县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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