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锦州市(黑山县、凌河区、古塔区、凌海市、义县、太和区、北镇市)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

德州市(陵城区、夏津县、德城区、禹城市、齐河县、临邑县、平原县、宁津县、乐陵市、庆云县、武城县)

五指山市(昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、定安县、万宁市、澄迈县、乐东黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、临高县、东方市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县)  攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、东区、米易县)

楚雄彝族自治州(元谋县、楚雄市、牟定县、禄丰市、姚安县、双柏县、永仁县、武定县、大姚县、南华县)

南充市(仪陇县、营山县、阆中市、蓬安县、西充县、顺庆区、南部县、高坪区、嘉陵区)

遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、安居区、射洪市)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)  仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、雷山县、岑巩县、锦屏县、施秉县、天柱县、三穗县、剑河县、台江县、从江县、凯里市、榕江县、麻江县、镇远县、黎平县、黄平县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、泸溪县、保靖县、古丈县、龙山县、凤凰县、永顺县、吉首市)

甘南藏族自治州(夏河县、合作市、迭部县、碌曲县、舟曲县、临潭县、卓尼县、玛曲县)

肇庆市(德庆县、四会市、怀集县、高要区、广宁县、鼎湖区、端州区、封开县)

银川市(贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县、金凤区、灵武市)

凉山彝族自治州(冕宁县、布拖县、甘洛县、普格县、美姑县、木里藏族自治县、西昌市、宁南县、越西县、昭觉县、喜德县、会东县、德昌县、雷波县、会理市、盐源县、金阳县)

喀什地区(岳普湖县、喀什市、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏勒县、莎车县、英吉沙县、伽师县、泽普县、巴楚县、疏附县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县、博罗县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、靖宇县、江源区)

永州市(东安县、零陵区、新田县、祁阳市、江永县、宁远县、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县、道县、双牌县)

本溪市(平山区、南芬区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、东乡族自治县、广河县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、和政县)

香港特别行政区

武汉市(汉南区、江汉区、武昌区、汉阳区、江岸区、青山区、东西湖区、江夏区、黄陂区、洪山区、蔡甸区、硚口区、新洲区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

西宁市(城西区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城中区)

绥化市(明水县、肇东市、庆安县、望奎县、海伦市、兰西县、安达市、青冈县、北林区、绥棱县)

马鞍山市(博望区、雨山区、当涂县、和县、含山县、花山区)

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临沂市(费县、罗庄区、兰陵县、沂水县、临沭县、河东区、平邑县、兰山区、沂南县、郯城县、莒南县、蒙阴县)

贵阳市(云岩区、白云区、开阳县、南明区、清镇市、息烽县、观山湖区、乌当区、修文县、花溪区)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

无锡市(宜兴市、惠山区、滨湖区、新吴区、锡山区、江阴市、梁溪区)  安康市(旬阳市、紫阳县、汉滨区、汉阴县、平利县、宁陕县、石泉县、镇坪县、岚皋县、白河县)

九江市(永修县、浔阳区、都昌县、德安县、彭泽县、柴桑区、湖口县、修水县、庐山市、共青城市、瑞昌市、武宁县、濂溪区)

双鸭山市(饶河县、尖山区、宝清县、宝山区、四方台区、友谊县、岭东区、集贤县)

阜新市(太平区、海州区、彰武县、新邱区、清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县)十堰市(茅箭区、丹江口市、张湾区、竹溪县、郧西县、竹山县、房县、郧阳区)

常德市(安乡县、津市市、武陵区、汉寿县、鼎城区、临澧县、桃源县、澧县、石门县)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、腾冲市、龙陵县)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、富蕴县)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、忻城县、象州县、武宣县)昌都市(左贡县、边坝县、察雅县、八宿县、丁青县、洛隆县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、江达县、芒康县)

邯郸市(邱县、魏县、永年区、丛台区、肥乡区、涉县、鸡泽县、成安县、馆陶县、磁县、武安市、广平县、邯山区、大名县、曲周县、临漳县、峰峰矿区、复兴区)

成都市(武侯区、郫都区、蒲江县、金堂县、锦江区、龙泉驿区、双流区、新津区、邛崃市、简阳市、都江堰市、金牛区、成华区、青白江区、新都区、大邑县、崇州市、青羊区、彭州市、温江区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

新乡市(新乡县、卫辉市、牧野区、延津县、封丘县、卫滨区、长垣市、红旗区、获嘉县、原阳县、辉县市、凤泉区)

大连市(中山区、西岗区、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、庄河市、长海县、金州区、旅顺口区)

广安市(邻水县、前锋区、广安区、岳池县、华蓥市、武胜县)

孝感市(孝昌县、孝南区、汉川市、云梦县、大悟县、应城市、安陆市)

大理白族自治州(鹤庆县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、大理市、祥云县、弥渡县、剑川县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县)

桂林市(阳朔县、永福县、荔浦市、雁山区、灵川县、临桂区、资源县、全州县、龙胜各族自治县、七星区、灌阳县、恭城瑶族自治县、秀峰区、兴安县、叠彩区、平乐县、象山区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

汕头市(金平区、潮南区、南澳县、濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、城区、平定县)

商丘市(柘城县、永城市、宁陵县、睢县、民权县、梁园区、睢阳区、虞城县、夏邑县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、晴隆县、兴仁市、安龙县、册亨县、普安县、望谟县)

雅安市(荥经县、汉源县、雨城区、名山区、天全县、宝兴县、石棉县、芦山县)

温州市(平阳县、瑞安市、瓯海区、乐清市、龙湾区、龙港市、苍南县、永嘉县、泰顺县、文成县、洞头区、鹿城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。