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株洲市(荷塘区、茶陵县、石峰区、天元区、攸县、醴陵市、芦淞区、炎陵县、渌口区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、米东区、头屯河区)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)

郴州市(嘉禾县、宜章县、临武县、北湖区、桂东县、资兴市、汝城县、桂阳县、安仁县、永兴县、苏仙区)  安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)

衡阳市(常宁市、雁峰区、南岳区、衡南县、蒸湘区、祁东县、珠晖区、耒阳市、衡阳县、石鼓区、衡山县、衡东县)

贺州市(八步区、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)

成都市(蒲江县、温江区、龙泉驿区、青白江区、双流区、新都区、青羊区、崇州市、金堂县、邛崃市、武侯区、锦江区、简阳市、彭州市、成华区、大邑县、郫都区、都江堰市、新津区、金牛区)  南通市(通州区、崇川区、如东县、如皋市、海门区、启东市、海安市)

漳州市(诏安县、云霄县、平和县、芗城区、龙文区、龙海区、华安县、南靖县、长泰区、东山县、漳浦县)

潍坊市(临朐县、奎文区、寒亭区、诸城市、昌邑市、安丘市、高密市、昌乐县、潍城区、坊子区、寿光市、青州市)

德阳市(旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市、中江县、罗江区)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、夏河县、迭部县、临潭县、卓尼县、舟曲县、碌曲县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

渭南市(大荔县、澄城县、华阴市、潼关县、白水县、合阳县、富平县、华州区、韩城市、临渭区、蒲城县)

六安市(叶集区、金安区、金寨县、霍山县、霍邱县、舒城县、裕安区)

兰州市(皋兰县、安宁区、西固区、七里河区、榆中县、永登县、红古区、城关区)

苏州市(吴中区、相城区、常熟市、姑苏区、虎丘区、太仓市、吴江区、张家港市、昆山市)

太原市(尖草坪区、清徐县、晋源区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、迎泽区、小店区、娄烦县、古交市)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、江源区)

济源市

宜春市(高安市、靖安县、宜丰县、上高县、铜鼓县、袁州区、樟树市、奉新县、丰城市、万载县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、独山县、惠水县、龙里县、贵定县、罗甸县、平塘县、瓮安县、长顺县、都匀市、三都水族自治县、荔波县)

菏泽市(鄄城县、郓城县、定陶区、单县、牡丹区、巨野县、曹县、成武县、东明县)

赤峰市(宁城县、巴林左旗、巴林右旗、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、敖汉旗、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、元宝山区)

庆阳市(宁县、华池县、合水县、正宁县、环县、西峰区、庆城县、镇原县)

五指山市(万宁市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、定安县、白沙黎族自治县、东方市、琼海市、屯昌县、乐东黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

双鸭山市(集贤县、友谊县、四方台区、宝清县、尖山区、宝山区、饶河县、岭东区)

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雅安市(石棉县、汉源县、天全县、名山区、雨城区、芦山县、荥经县、宝兴县)

金华市(磐安县、金东区、永康市、婺城区、武义县、浦江县、义乌市、东阳市、兰溪市)

塔城地区(乌苏市、额敏县、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)  泸州市(古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、合江县、叙永县、泸县)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区)

金昌市(永昌县、金川区)

清远市(英德市、阳山县、佛冈县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清新区、连州市)孝感市(大悟县、安陆市、应城市、孝昌县、云梦县、汉川市、孝南区)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区、泗县)  荆州市(石首市、公安县、江陵县、松滋市、荆州区、监利市、沙市区、洪湖市)

天水市(秦州区、甘谷县、麦积区、清水县、张家川回族自治县、秦安县、武山县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、普安县、晴隆县、兴义市、望谟县、兴仁市、贞丰县)

鹤岗市(工农区、兴山区、兴安区、南山区、向阳区、绥滨县、萝北县、东山区)海东市(民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区)

平顶山市(新华区、卫东区、鲁山县、叶县、舞钢市、汝州市、湛河区、郏县、宝丰县、石龙区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县、和静县、和硕县、库尔勒市、且末县、若羌县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

南京市(栖霞区、玄武区、建邺区、六合区、雨花台区、高淳区、浦口区、鼓楼区、溧水区、江宁区、秦淮区)

林芝市(波密县、巴宜区、朗县、察隅县、工布江达县、墨脱县、米林市)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区、高台县)

安康市(石泉县、汉滨区、紫阳县、平利县、岚皋县、宁陕县、镇坪县、旬阳市、汉阴县、白河县)

新余市(渝水区、分宜县)

九江市(德安县、浔阳区、湖口县、柴桑区、濂溪区、都昌县、瑞昌市、武宁县、彭泽县、永修县、共青城市、庐山市、修水县)

河池市(南丹县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县、都安瑶族自治县)

锡林郭勒盟(多伦县、镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、二连浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗)

宣城市(泾县、旌德县、宁国市、宣州区、郎溪县、广德市、绩溪县)

玉林市(陆川县、容县、北流市、福绵区、兴业县、玉州区、博白县)

湛江市(廉江市、吴川市、遂溪县、霞山区、徐闻县、坡头区、赤坎区、雷州市、麻章区)

丽水市(莲都区、松阳县、青田县、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、缙云县)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。